姜超：債市情緒好轉(zhuǎn)，股市最受歡迎

本文節(jié)選自“姜超宏觀債券研究”微信公眾號，作者為姜超、朱征星、杜佳，原標題為《債市情緒好轉(zhuǎn)，股市最受歡迎——海通債市一致預期調(diào)查第34期結(jié)果分析》

資金利率：預期維持現(xiàn)有水平。多數(shù)投資者預期未來三個月資金利率將維持現(xiàn)有水平：約50%的受訪者認為未來三個月R001中樞將在2.6%-2.8%;45%的受訪者認為未來三個月R007會維持在3.4%-3.6%，37%的受訪者認為R007會小幅抬升至3.6%-3.8%。

利率債：情緒好轉(zhuǎn)。在金融去杠桿和資金面短期緩和的情況下，6月利率債迎來一波行情，收益率有所回落，步入7月債市則以震蕩為主。對未來三個月利率債的表現(xiàn)，多數(shù)受訪者認為收益率會穩(wěn)中趨降。1)十年國債：目前10年期國債利率3.6%，有61%的受訪者認為未來會在3.4%-3.6%波動，同時32%的受訪者預期會小幅抬升至3.6%-3.8%。2)十年國開：目前10年期國開債利率4.2%，有66%的受訪者認為未來10年國開利率會在4.0%-4.2%波動，有28%的受訪者認為未來會繼續(xù)上行至4.2%-4.4%。

信用債：震蕩格局，略有分歧。目前3年期AA+中票收益率在4.73%附近，有51%的受訪者認為未來三個月其收益率會在4.6%-4.8%;28%的受訪者認為未來收益率將抬升至4.8%-5.0%，也有18%的受訪者認為收益率會回落至4.4%-4.6%。收益率走勢上略有分歧，但整體預期較前期有所好轉(zhuǎn)。

同業(yè)存單：預期利率趨于回落。6月初同業(yè)存單利率觸及高點后大幅回落，目前3月期同業(yè)存單利率為4.29%。有高達79%的受訪者認為未來三個月同業(yè)存單利率會維持在4.0%-4.5%，還有17%認為會回落至3.5%-4.0%。

下半年去杠桿力度有分歧。有50%的受訪者認為下半年會從“去杠桿”轉(zhuǎn)為短期“穩(wěn)杠桿”，有16%的受訪者認為存在短期加杠桿、19大之后再去杠桿的可能。同時有34%的受訪者認為下半年還會繼續(xù)去杠桿。市場預期有較大分歧，但多數(shù)受訪者認為下半年去杠桿會有緩和。

貨幣政策：相機抉擇或維持中性。未來央行將如何實施貨幣政策，有55%的受訪者認為央行會視經(jīng)濟基本面等相機抉擇，另外有39%的受訪者認為央行會繼續(xù)維持中性;認為央行會進一步收緊或轉(zhuǎn)向?qū)捤傻氖茉L者都很少。

債市調(diào)整空間有限，拐點年內(nèi)可期。未來三個月10年期國債的高點，43%的受訪者認為是3.7%，30%的受訪者認為最高會達到3.8%，13%的受訪者認為當前3.6%已經(jīng)是最高點，也就是說超八成的受訪者認為10年期國債收益率高點將落在3.8%以下，未來調(diào)整空間有限。對于債市拐點的看法，有71%的受訪者認為年內(nèi)會出現(xiàn)債市的拐點，認為8、9月就會迎來拐點的受訪者占比分別為10%和11%，剩下50%認為拐點會在四季度出現(xiàn)。

債市仍最擔心政策風險。受訪者最擔心的債市風險仍是金融監(jiān)管政策，隨著經(jīng)濟韌性增強，未來經(jīng)濟基本面能否支撐債市走勢，成為投資者第二關(guān)心的風險點。此外，受訪者對信用風險、貨幣政策收緊風險也較擔心。

大類資產(chǎn)配置：股票、現(xiàn)金和大宗。仍有41%的受訪者看好現(xiàn)金類資產(chǎn)，但看好股票的受訪者達到59%，超過了現(xiàn)金類資產(chǎn)。此外，看好大宗商品的受訪者占比從上期的9%躍升到37%，還有28%的受訪者看好債券，投資情緒較上期有明顯好轉(zhuǎn)。

債券配置：高等級、可轉(zhuǎn)債受關(guān)注。有54%的受訪者選擇看好高等級信用債，而低等級信用債仍舊是投資者最不看好的債券品種?？春每赊D(zhuǎn)債和利率債的受訪者相對較多，同業(yè)存單的看好者大幅減少，看好城投的仍為少數(shù)。有3/4的受訪者還對可轉(zhuǎn)債的投資給出了方向，周期和非銀行業(yè)是最受歡迎的品種，其次是銀行和醫(yī)藥。

最優(yōu)組合久期：2-3年期。64%的受訪者選擇2-3年為最優(yōu)組合久期;14%的受訪者選擇了1年以下;此外有22%的受訪者選擇了3-5年。與上期調(diào)查時(5月底)相比，最優(yōu)組合久期有所拉長。

城投債信仰漸退。72%的受訪者認為城投債已不再具有金邊屬性，不過42%的受訪者認為經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的城投債仍可投資，另外有17%的受訪者“只傾向于投資久期較短的城投債”。（編輯：王夢艷）