專精特新小巨人映日科技受益于國(guó)產(chǎn)替代，三年凈利復(fù)合增速超187%

“企業(yè)的發(fā)展離不開時(shí)代背景?！?/p>

這樣簡(jiǎn)單樸素的真理，再次在映日科技近三年的發(fā)展上得到印證。

作為從事高性能濺射靶材生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，映日科技受益于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化的大趨勢(shì)，在過去兩年實(shí)現(xiàn)了高速成長(zhǎng)，其2019至2021年的收入分別為1.13億(人民幣，下同)、1.48億、3.15億元，同期的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為898.7萬、2077.04萬、7409.43萬。

爆發(fā)式增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，是映日科技沖擊資本市場(chǎng)的底氣。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，映日科技的招股說明書已于4月7日獲深交所受理，安信證券為其保薦機(jī)構(gòu)，公司欲在此次IPO中募集資金5.05億元。

據(jù)招股書顯示，映日科技是“國(guó)家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)”、安徽省優(yōu)秀“專精特新”企業(yè)，并于2022年2月入選安徽省“專精特新”企業(yè)50強(qiáng)。

既有亮眼業(yè)績(jī)傍身，又有“專精特新”頭銜的映日科技，其真實(shí)價(jià)值究竟如何?

七年時(shí)間中的三個(gè)成長(zhǎng)階段

靶材是濺射薄膜制備的源頭材料，又稱濺射靶材，是制備半導(dǎo)體晶圓、顯示面板、太陽能電池等表面電子薄膜的關(guān)鍵材料。目前，濺射工藝已廣泛應(yīng)用于各種薄膜材料的工業(yè)化制備，是目前主流的鍍膜方法。

我國(guó)濺射靶材行業(yè)起步較晚，這是因?yàn)樵缙谌驗(yàn)R射靶材產(chǎn)業(yè)高度集中，美國(guó)、日本及德國(guó)等國(guó)家的少數(shù)企業(yè)是主要玩家，因此國(guó)內(nèi)行業(yè)發(fā)展初期濺射靶材及配套鍍膜設(shè)備均為國(guó)外廠商提供。隨著平面顯示、半導(dǎo)體等制造產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)不斷轉(zhuǎn)移，我國(guó)濺射靶材的需求已占到全球需求的30%以上。

近年來，得益于國(guó)家對(duì)電子材料行業(yè)發(fā)展及應(yīng)用的推廣，再加上自2018年以來的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化大趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)的濺射靶材行業(yè)迎來加速發(fā)展。雖然目前市場(chǎng)中的大多數(shù)高端濺射靶材產(chǎn)品仍需進(jìn)口，但仍有少量專業(yè)從事高性能濺射靶材的企業(yè)從中脫穎而出，映日科技便是其中之一。

成立于2015年的映日科技，至今已走過3個(gè)發(fā)展階段。第一階段是2015至2017年，公司產(chǎn)品主要集中于硅靶材、氧化鈮靶材等，主要應(yīng)用于節(jié)能玻璃、觸控屏(TP)等領(lǐng)域。同時(shí)，ITO靶材在2016年研發(fā)成功，并逐步導(dǎo)入觸控屏(TP)客戶，至2017年時(shí)，進(jìn)入了太陽能光伏行業(yè)，向晉能集團(tuán)、漢能薄膜等下游客戶供貨。

2018至2019年是映日科技發(fā)展的第二階段，公司在此期間工藝技術(shù)持續(xù)提升，大尺寸產(chǎn)品不斷突破，IOT靶材于2018年獲得惠科集團(tuán)的正式訂單，標(biāo)志著公司首日進(jìn)入大尺寸顯示面板知名企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，初步形成對(duì)境外廠商的進(jìn)口替代。至2019年時(shí)，鉬靶材獲惠科集團(tuán)正式訂單，產(chǎn)品逐步多元化。

進(jìn)入2020-2021年，映日科技迎來快速成長(zhǎng)。公司產(chǎn)品升級(jí)與本地化配套能力不斷提升，靶材尺寸不斷擴(kuò)大，分別突破了單節(jié)900mm旋轉(zhuǎn)靶材技術(shù)、單片1150mm×450mm平面靶材技術(shù)以及單節(jié)1000mm 旋轉(zhuǎn)靶材技術(shù)、單片1300mm×650mm平面靶材技術(shù)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可以批量供應(yīng)上述規(guī)格型號(hào)的生產(chǎn)企業(yè)之一。

于此同時(shí)，公司的ITO靶材于2020年分別獲得京東方、華星光電的正式訂單，并于2021年獲得天馬微電子、友達(dá)光電的正式訂單;且鉬靶材于2020年獲得京東方正式訂單，銅靶材進(jìn)入了產(chǎn)線試樣階段，產(chǎn)品豐富度進(jìn)一步提升。

從上述的分析可看出，在過往的七年中，映日科技的發(fā)展有明顯的戰(zhàn)略性，公司成立時(shí)間雖短于行業(yè)中的其他玩家，但其在產(chǎn)品方面不斷升級(jí)工藝突破高端大尺寸產(chǎn)品，并持續(xù)推進(jìn)多元化戰(zhàn)略，使公司產(chǎn)品逐漸從節(jié)能玻璃、觸摸屏等向領(lǐng)域向顯示面板、光伏等行業(yè)擴(kuò)張，客戶亦加速導(dǎo)入，從而迎來了快速發(fā)展。

盈利能力持續(xù)提升，2021年凈利率超23%

從產(chǎn)品類別來看，映日科技目前主要有ITO靶材、硅靶材、鉬靶材及其他的四大類產(chǎn)品，其中ITO靶材是核心，亦是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。據(jù)招股書顯示，2019至2021年，ITO靶材的收入分別為7788.17萬、1.07億、2.67億元，占總收入的比例分別為69.76%、72.31%、85.08%，收入向ITO靶材這一單一產(chǎn)品集中。

而ITO靶材收入快速增長(zhǎng)的背后，是因?yàn)槿虼蟪叽顼@示面板產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，但相關(guān)企業(yè)海外原材料進(jìn)口受限，乘此時(shí)機(jī)映日科技的ITO靶材先后通過惠科集團(tuán)、彩虹光電、華星光電等知名面板產(chǎn)商的試樣并實(shí)現(xiàn)供貨。據(jù)招股書顯示，映日科技2019至2021年的ITO靶材銷售量分別為36.95噸、62.86噸、157.89噸，銷量翻倍式增長(zhǎng)，平均售價(jià)在2020年下滑后于2021年保持穩(wěn)定。

而在硅靶材與鉬靶材方面，硅靶材的銷量與平均售價(jià)有一定波動(dòng)，這導(dǎo)致該產(chǎn)品的收入在過去三年連續(xù)小步下滑;而鉬靶材的放量趨勢(shì)明顯，雖然2021年的平均售價(jià)有所降低，但其過往三年的銷量分別為2.5噸、12.7噸、23.7噸。

從毛利率來看，在工藝提升以及產(chǎn)品放量的規(guī)模效應(yīng)提振下，ITO靶材、鉬靶材的毛利率逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，硅靶材的毛利率雖因產(chǎn)品價(jià)格變化在2020年有一定下滑，但2019至2021年整體呈現(xiàn)出走高的態(tài)勢(shì)。得益于上述因素，映日科技2019至2020年的毛利率分別為27.45%、31.7%、38.25%，逐年穩(wěn)步上升。

在收入快速增長(zhǎng)、毛利率提升以及高效的運(yùn)營(yíng)管理下，映日科技2019至2021年的凈利率分別為10.97%、18.03%、23.49%，盈利能力持續(xù)提升。與此同時(shí)，映日科技的負(fù)債逐年下降，其2019至2021年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為47.69%、45.98%、41.23%。但由于公司購(gòu)買原材料、支付勞務(wù)需要支出大筆現(xiàn)金，因此公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~自2020年開始轉(zhuǎn)負(fù)，這對(duì)公司資金運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生了一定壓力。

受益于行業(yè)發(fā)展但潛在風(fēng)險(xiǎn)突出

從行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來看，我國(guó)高性能濺射靶材市場(chǎng)仍有明顯的成長(zhǎng)空間，映日科技有望持續(xù)從中受益。得益于行業(yè)技術(shù)的不斷突破、產(chǎn)品性能的不斷提升，我國(guó)高性能濺射靶材市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，從2014至2019年，該市場(chǎng)規(guī)模從68.2億增至165.2億元，年復(fù)合增速為19.4%。受益于平面顯示行業(yè)產(chǎn)能不斷擴(kuò)建以及全球半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)加速向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移、晶圓廠產(chǎn)能的不斷釋放等因素，下游市場(chǎng)需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。

據(jù)頭豹產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年至2023年，我國(guó)高性能濺射靶材市場(chǎng)的規(guī)模分別為287.7億、339.5億元，同比增速分別為18.98%、18%。

但值得注意的是，競(jìng)爭(zhēng)加劇或?qū)⒊蔀橛橙湛萍紳撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，阿石創(chuàng)（300706.SZ）、隆華科技（300263.SZ）、先導(dǎo)薄膜、歐萊新材等企業(yè)的下游應(yīng)用領(lǐng)域均以平面顯示為主，該等企業(yè)的主要產(chǎn)品中均包含ITO靶材。雖然靶材進(jìn)入下游客戶需要長(zhǎng)時(shí)間的驗(yàn)證，但正因如此，下游客戶為保證供應(yīng)鏈安全不會(huì)將所有的訂單集中到一個(gè)供應(yīng)商身上，這勢(shì)必造成行業(yè)玩家之間的競(jìng)爭(zhēng)，這亦符合下游企業(yè)降成本的需求。若該競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)加劇，映日科技當(dāng)前的盈利水平或難以保持。

此外，加速對(duì)新客戶的拓展和對(duì)下游應(yīng)用場(chǎng)景的豐富對(duì)于映日科技而言已是迫在眉睫。2019至2021年，映日科技來自前五大客戶的收入占比分比為67.48%、72.43%、84.19%，集中趨勢(shì)明顯，潛在風(fēng)險(xiǎn)上升;同時(shí)，對(duì)ITO靶材產(chǎn)品的依賴也十分明顯，產(chǎn)品集中度較高。

綜合來看，憑借高成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)以及持續(xù)提升的盈利能力，映日科技以較高估值實(shí)現(xiàn)IPO將是大概率事件，但從中長(zhǎng)期來看，能否培育更多的產(chǎn)品新增長(zhǎng)點(diǎn)以及開拓更多的下游應(yīng)用場(chǎng)景將是決定公司內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵。