連虧兩年的網龍（00777），2017年有啥理由可以看好它？

教育行業(yè)無論何時都是政策支持的行業(yè)，特別是幼教+K12領域，近年來在線教育投資火爆，站在投資風口，各行各業(yè)紛紛介入，而主營為網絡游戲的網龍（00777）在2014年度毅然選擇以小白的身份進軍在線教育領域，試圖分得市場一杯羹。

在2015年3月26日，該公司發(fā)布2014年度業(yè)績，著重稱公司今后的資源發(fā)力點在于在線教育，并圍繞課前、課堂及課外的在線教育空間建立全面生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略布局。該信息帶動了網龍市值兩個月的上漲，漲幅超2倍，不過之后它的股價一路下跌，至2015年7月8日跌至低點17.4港元，從此進入長達兩年的區(qū)間震蕩期。

我們是否會有疑問，網龍進軍在線教育已經達兩年之久，該項業(yè)務近期有扭虧跡象，能否成為投資新機會呢？

賣掉91集團給百度，著力發(fā)展在線教育業(yè)務

智通財經APP翻閱網龍歷年年報發(fā)現(xiàn)，雖然它在教育領域是小白出身，但其該項業(yè)務增長迅猛，2015年收入為2.43億元，到2016年達15.3億元，漲幅達5.3倍，收入占比54.6%，僅用一年時間成功超越它的傳統(tǒng)業(yè)務網絡游戲。而網絡游戲業(yè)務，發(fā)展非常緩慢，2016年較2013年僅增長36.7%，不過該項業(yè)務經營溢利卻很穩(wěn)定。

網絡連續(xù)兩年的虧損，源于在線教育的經營溢利的虧損，雖然該業(yè)務增長很快，但成本擴張更快，2016年虧損擴大了94%。從研發(fā)成本上可以看出網龍對在線教育的重視程度，2015年研發(fā)費用占比該業(yè)務收入達60%。

細心一點就會發(fā)現(xiàn)，在2014年度，網龍曾稱2013年出售91集團給百度，大部分資源均用于在線教育上，網龍2013年度出售附屬公司款項就達56.14億元。受該出售事項的影響，2013年度網龍股東凈利潤達61.41億元。

值得一提的是游戲業(yè)務毛利率很高，每年都給網龍?zhí)峁┹^為穩(wěn)定的盈利數(shù)據(jù)，該公司不太可能將這項業(yè)務逐步淘汰，不過該業(yè)務發(fā)展緩慢，該公司欲尋找新盈利點，比如進軍手游以及AR/VR游戲領域。手游業(yè)務無疑成為網龍游戲業(yè)務的新寵，智通財經APP通過其2017年第一季度了解到，該公司手游業(yè)務收益同比增長117.4%，其中《魔域》手游表現(xiàn)出眾。

目前網龍的凈利潤仍受在線教育業(yè)務的拖累，2017年一季度在線教育經營溢利錄得虧損1.58億元，抵消掉了網絡游戲盈利數(shù)據(jù)，導致該公司虧損0.46億元。不過網龍在2017年第一季報稱該公司的教育業(yè)務錄得積極勢頭，踏入行業(yè)旺季2017年第二季度及第三季度，該項業(yè)務的收益預計會強勁增長。2017年二季度披露日子快到了，到時候看看網龍業(yè)績是否如其所述。

到了收獲的季節(jié)？在線教育如何流量變現(xiàn)

實際上，網龍是網絡游戲出身，經營在線教育業(yè)務自然以互聯(lián)網的思維去布局，它的布局思維圍繞著“用戶量”，近兩年來，以社區(qū)的形式積累了大量用戶。網龍的ClassFlow 社區(qū)是其最重要的用戶戰(zhàn)略互動軟件，用戶群體包括了K12、幼稚園以及中學群體，根據(jù)其2016年年報，該軟件用戶量已達260多萬戶，其中170萬名教師，在2017年季度達到300萬用戶。

而網龍的另一個平臺101教育平臺，2016年度教師用戶已達10萬名。網龍將互聯(lián)網思維應用到在線教育，實現(xiàn)流量變現(xiàn)的途徑，在2017年季報曾談到將把一種新的收費模式引入ClassFlowTM社區(qū)，以準備通過現(xiàn)有用戶群開始創(chuàng)造收入。

收費模式可能帶來用戶反斥，如果沒有利他思維或者分配不當，不僅教師用戶流失，學生用戶也會流失，如此網龍兩年來的流量沉淀可能遭受重創(chuàng)。不過收費模式運用好，將大大增強網龍的客戶粘性。

網龍的流量變現(xiàn)思維和一般的在線教育可能會有所不一樣，一般的資料免費以及特色內容收費，教師學者直播收費分成以及知識打賞收費分成，這三種模式比較常見，而且采取收費分成模式更具有用戶粘性，包括教師群體和具有知識能力的群體。

不過上述部分均無法形成網龍專有的收費模式，特色業(yè)務嵌入可能成為該公司獲利點。

智通財經APP了解到，網龍具有教育硬件的基礎，該公司在2015年收購了Promethean World，而該公司是一家交互式白板和面板的生產商，教育信息化離不開交互式白板的應用，如果加以配套，獲利機會可能更多。而且網龍收購的JumpStart，主要從事K-12 階段的兒童提供創(chuàng)意和教育類游戲研發(fā)，對于兒童來說學習是乏味的，但有了游戲，以游戲免費+內容收費模式可能會產生更大的市場。

截至2016年12月20日，網龍已完成5個業(yè)務中心，包括華漁、華漁K12事業(yè)群、工程院、UEDC以及美術中心，有42個崗位，完成336門學習課程上線。

網龍存在投資亮點，但半年度利潤仍可能為負

說了這么多，投資者應該比較清楚了網龍的發(fā)展思路，該公司仍具有投資亮點，一方面它兩年積累的流量用戶可以得到變現(xiàn)，另一方面它的新手游及VR/AR游戲業(yè)務可以補充發(fā)展緩慢的游戲業(yè)務。網龍在其2017年第一季報亦稱透過省級及地方教育部門合作，中國用戶數(shù)目實現(xiàn)良好增長并大幅擴大的該公司的地域版圖。

目前網龍的股價已經跌了很多，根據(jù)Wind軟件，其股價近一年已經跌去17.12%，而近一年恒生指數(shù)漲了近24.45%，網龍跑輸大盤達41.57%。具有概念預期的網龍貌似有很大的升值空間，以估值數(shù)據(jù)來說，網龍PB為2.5倍，PS為3.3倍，目前PE負數(shù)，如果該在線教育業(yè)務流量變現(xiàn)以及成本得到控制后，2017年凈利潤有望扭虧，PE值將得到修正。

圖片來源：Wind

不過網龍的2017年半年度業(yè)績仍可能虧損，雖然第一季度虧損同比收窄達50%以上，但基數(shù)仍達0.46億元，在保證網絡游戲業(yè)務穩(wěn)健盈利的情況下，在線業(yè)務保證不虧損或許有可能扭虧。而網龍稱把新的收費模式引入社區(qū)，欲打造流量變現(xiàn)模式，收費模式也可能導致其部分客戶的流失，使得收成不理想存在可能。

但到2017年第三季度，若在線業(yè)務之收費模式得到穩(wěn)定落實，加之成本控制，網龍大概率會實現(xiàn)扭虧為盈，投資者可持續(xù)關注其業(yè)績情況作出投資決策。