鋰電銅箔行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)忙，德?？萍紨M募資12億擴(kuò)產(chǎn)補(bǔ)流

近年來(lái)，受全球鋰離子電池市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)帶動(dòng)，鋰電銅箔需求保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2021年全球鋰電銅箔出貨量達(dá)38.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)70.2%。

在市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，行業(yè)投資熱潮高漲，銅冠銅箔（301217.SZ）、中一科技（301150.SZ）先后登上創(chuàng)業(yè)板。

近日，九江德?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱(chēng)“德福科技”）提交了招股書(shū)擬創(chuàng)業(yè)板上市，并于2022年4月21日，完成財(cái)務(wù)資料更新，深交所已恢復(fù)其發(fā)行上市審核，目前狀態(tài)變更為“已問(wèn)詢(xún)”。國(guó)泰君安證券為其保薦機(jī)構(gòu)，擬募12億元。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司業(yè)務(wù)可追溯至成立于1985年的九江電子材料廠。作為國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)歷史最悠久的內(nèi)資電解銅箔企業(yè)之一，德?？萍疾坏@得了LG化學(xué)、贛鋒鋰業(yè)、萬(wàn)向一二三、盛屯礦業(yè)等知名企業(yè)的青睞，還引入了拓陣投資、晨道投資、紅道投資等這樣的私募基金。

值得一提的是，2021年5月，韓國(guó)鋰電池制造企業(yè)LG化學(xué)以16.76元/股價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司增發(fā)的1366.35萬(wàn)股股份。截至2021年底止，LG化學(xué)持有德?？萍?.9984%股份，為公司第四大股東。

（來(lái)源：招股書(shū)）

被多家資本看好的德?？萍?，競(jìng)爭(zhēng)力究竟如何呢？

下游行業(yè)景氣度上升，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

德?？萍贾饕獜氖赂黝?lèi)高性能電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司擁有江西九江和甘肅蘭州兩大生產(chǎn)基地。近年來(lái)，公司產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，從2019年初的1.3萬(wàn)噸/年大幅增長(zhǎng)至2021年末的4.9萬(wàn)噸/年，穩(wěn)居內(nèi)資銅箔企業(yè)前列。

根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，公司產(chǎn)品可分為電子電路銅箔和鋰電銅箔，分別用于覆銅板、印制電路板和各類(lèi)鋰電池的制造。在鋰電銅箔方面，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)6μm銅箔的規(guī)?；a(chǎn)和廣泛應(yīng)用，4.5μm銅箔則處于對(duì)頭部客戶(hù)小批量交付的導(dǎo)入階段。

與此同時(shí)，公司已經(jīng)與寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)、中創(chuàng)新航、生益科技、金安國(guó)紀(jì)以及聯(lián)茂電子等知名下游廠商建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系。

2019年、2020年及2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.55億元、13.74億元和39.40億元，扣非歸母凈利分別為-360.61萬(wàn)元、1523.93萬(wàn)元和4.64億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為10.63%、10.75%和24.30%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2020年下半年以來(lái)，銅箔市場(chǎng)受益于下游通訊、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體以及汽車(chē)電子市場(chǎng)需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇，呈現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的局面，帶動(dòng)銅箔產(chǎn)品進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的周期。2021年，銅箔行業(yè)整體延續(xù)景氣態(tài)勢(shì)，銅箔產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)處于高位。在行業(yè)的供不應(yīng)求的背景下，公司通過(guò)現(xiàn)有的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)結(jié)構(gòu)成功把握機(jī)遇，使得2021年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。

為了緊跟新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，公司積極擴(kuò)建鋰電銅箔產(chǎn)能，并加快向鋰電銅箔尤其是6μm及以下極薄高性能產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級(jí)。鋰電銅箔已成為公司的主要收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)該部分收入分別為1.45億元、3.79億元及21.70億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)286.62%。其收入占比也由2019年的19.30%提升至2021年的57.36%。而公司電子電路銅箔的銷(xiāo)售收入雖于報(bào)告期內(nèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但銷(xiāo)售占比卻明顯下滑。

（來(lái)源：招股書(shū)）

值得一提的是，2021年6μm鋰電銅箔已經(jīng)成為對(duì)公司收入貢獻(xiàn)最大的細(xì)分產(chǎn)品。公司該規(guī)格的營(yíng)業(yè)收入從2019年的5412.66萬(wàn)元迅速增長(zhǎng)至2021年的19.82億元，占鋰電銅箔業(yè)務(wù)收入的比例相應(yīng)從37.28%提升至91.33%，已經(jīng)成為全行業(yè)6μm鋰電銅箔的主力供應(yīng)商之一。

于此同時(shí)，公司的盈利水平也大幅提升。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為11.13%、12.30%及26.67%，2021年公司毛利率已經(jīng)趕超行業(yè)均值的23.69%。對(duì)此公司表示，雖然2019-2020年公司電子電路銅箔業(yè)務(wù)毛利率與同業(yè)均值相近，但由于公司的鋰電銅箔業(yè)務(wù)處于轉(zhuǎn)型發(fā)展期，其毛利率持續(xù)低于行業(yè)均值，這導(dǎo)致期間公司毛利率不及同業(yè)。但2021年以來(lái)公司鋰電銅箔業(yè)務(wù)已進(jìn)入成熟階段，其毛利率大幅提升至23.76%，這直接帶動(dòng)了公司毛利率的大幅提升。

不過(guò)智通財(cái)經(jīng)APP注意到，德?？萍忌a(chǎn)電解銅箔的主要原材料為陰極銅，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重在80%左右。2020年5月以來(lái)陰極銅市場(chǎng)價(jià)迅速上升，目前銅價(jià)仍保持在高位波動(dòng)。公司坦言在陰極銅市場(chǎng)價(jià)格短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，公司的整體毛利水平或?qū)⑹艿讲焕绊?。同時(shí)，陰極銅屬于大宗商品，對(duì)流動(dòng)資金的需求較高，若陰極銅市場(chǎng)價(jià)持續(xù)上漲亦會(huì)導(dǎo)致公司對(duì)流動(dòng)資金的需求上升。

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負(fù)債水平超同業(yè)，募資12億上市補(bǔ)流

與此同時(shí)，德?？萍歼€面臨著不小的債務(wù)壓力。于報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.57%、72.39%及61.70%，遠(yuǎn)高于可比同業(yè)均值的51.62%、46.32%及45.22%。此外，隨著公司銷(xiāo)售規(guī)模逐漸擴(kuò)大，也直接導(dǎo)致了應(yīng)收賬款余額從2019年末的1.47億元大幅增長(zhǎng)至2021年末的5.89億元，營(yíng)運(yùn)資金需求也相應(yīng)大幅增加?；蛟S因?yàn)樵谫Y金壓力較大且融資渠道受限的背景下，德福科技迫切上市。

此次IPO德福科技擬募資的12.0億元，其中4億元用于流動(dòng)資金的補(bǔ)充，占募資總額的三成以上。此外，公司還將6.5億元用于28,000噸/年高檔電解銅箔建設(shè)項(xiàng)目及1.5億元用于高性能電解銅箔研發(fā)項(xiàng)目。

其中，公司計(jì)劃通過(guò)28,000噸/年高檔電解銅箔建設(shè)項(xiàng)目擴(kuò)大高檔鋰電銅箔及電子電路銅箔年產(chǎn)能。該項(xiàng)目投資總額為13億元，目前一期項(xiàng)目已建設(shè)完成，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)建成后，公司產(chǎn)能將提升至6.3萬(wàn)噸/年。

值得注意的是，近期各大龍頭擴(kuò)產(chǎn)幅度遠(yuǎn)超預(yù)期。海亮股份、諾德股份、嘉園科技先后宣布擴(kuò)產(chǎn)。對(duì)此中信證券在研報(bào)中指出，由于大量鋰電銅箔企業(yè)啟動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張以及傳統(tǒng)銅企“跨界”參與銅箔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)2023年鋰電銅箔產(chǎn)能將達(dá)到91萬(wàn)噸，導(dǎo)致全球鋰電銅箔產(chǎn)能過(guò)剩達(dá)到14.5萬(wàn)噸，行業(yè)供需格局走向?qū)捤伞?/p>

整體來(lái)看，德福科技業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)主要受益于下游行業(yè)的快速發(fā)展，但隨著未來(lái)市場(chǎng)參與者增加，加上各大龍頭企業(yè)的產(chǎn)能逐步釋放，鋰電銅箔行業(yè)將出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇之后，德?？萍紝⑷绾纹凭?？這需要市場(chǎng)的繼續(xù)關(guān)注。