又一只大宗商品受益股：中信資源(01205)中期溢利大漲背后的故事

隨著八月份半年暴高峰期的日漸臨近，今年上半年業(yè)績(jī)向好的公司也開(kāi)始紛紛發(fā)布盈喜，中信集團(tuán)旗下的中信資源(01205)就是其中之一。

上周日(7月30日)，中信資源發(fā)布盈喜稱(chēng)，截至2017年6月30日止6個(gè)月，集團(tuán)中期收入增加23.8%至15.32億元，EBITDA8.39億港元，同比增長(zhǎng)37.3%，股東應(yīng)占溢利1.85億港元，同比大幅增長(zhǎng)81.4%。

公司在公告中指出，今年上半年溢利增長(zhǎng)主要?dú)w功于期間該集團(tuán)在Alumina Limited的權(quán)益的公允價(jià)值收益;平均實(shí)現(xiàn)原油售價(jià)上升和持續(xù)成本控制，令該集團(tuán)的原油業(yè)務(wù)表現(xiàn)改善;受惠于煤平均售價(jià)上漲，該集團(tuán)煤分類(lèi)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈;以及該集團(tuán)在中信大錳(01091)的權(quán)益取得應(yīng)占溢利。

對(duì)于公告中提到的這四大原因，智通財(cái)經(jīng)也先為投資者作出一些簡(jiǎn)單的解讀。首先，公告中提到的Alumina Limited是一家總部位于墨爾本的澳大利亞氧化鋁生產(chǎn)商，澳交所上市代碼為(AWC)，中信資源持有其7.8%的股權(quán)，為第三大股東。而近期隨著全球鋁價(jià)的復(fù)蘇，AWC近一年來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)也令人滿(mǎn)意：

其次，今年上半年大宗商品迎來(lái)一波熱潮，油價(jià)及煤炭?jī)r(jià)格均有較大幅度的上揚(yáng)，“煤超瘋”更是成為當(dāng)下熱詞，這對(duì)于中信資源的石油及煤炭業(yè)務(wù)都帶來(lái)了利好，使得這兩大分部的業(yè)績(jī)扭虧為盈。

最后，中信資源在中信大錳(01091)的股權(quán)投資方面同樣由于有色金屬板塊的漲勢(shì)扭虧為盈。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，7月26日，中信資源子公司中信大錳也公布了半年業(yè)績(jī)，今年上半年?duì)I業(yè)額大升至27.47億元，同比增幅達(dá)115.3%，母公司擁有人應(yīng)占溢利7001萬(wàn)港元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

中信資源上半年能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)80%，主要就是源于上述幾個(gè)因素，那么今年下半年，投資者又能否對(duì)其股價(jià)走勢(shì)有所期待呢?

商品價(jià)格是根本

先從業(yè)務(wù)上看，目前電解鋁、原油、煤炭和進(jìn)出口商品及制成品是中信資源最主要的四大收入來(lái)源，從去年的年報(bào)來(lái)看，電解鋁及原油占公司收入的比重較大。

再精確到地點(diǎn)，公司業(yè)務(wù)包括在澳洲從事采購(gòu)氧化鋁和生產(chǎn)鋁錠、在澳洲營(yíng)運(yùn)煤礦和銷(xiāo)售煤、在澳洲出口多種商品，例如鋁錠、煤、鐵礦石、氧化鋁和銅，與進(jìn)口其他商品和制成品，例如鋼、汽車(chē)和工業(yè)用電池和輪胎。

而公司的石油板塊則主要由國(guó)內(nèi)子公司中信海月旗下月東油田，以及印度尼西亞子公司CITIC Seram旗下Seram油田以及位于哈薩克斯坦的JSC Karazhanbas油田(KBM)組成。

作為一家資源類(lèi)企業(yè)，商品價(jià)格終究還是中信資源未來(lái)股價(jià)走勢(shì)的根本，這點(diǎn)從公司的歷史業(yè)績(jī)也能發(fā)現(xiàn)：2015年公司營(yíng)收僅37億，同比下降79.1%，如此巨額虧損的主要原因正是由于油價(jià)大幅下滑，商品價(jià)格疲軟，貿(mào)易量下滑。

盡管公司去年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但低迷的油價(jià)使得公司的石油板塊依然錄得較大虧損，只是由于公司大力實(shí)施成本控制計(jì)劃減輕了石油和商品價(jià)格低迷的影響，才使得這一板塊的經(jīng)營(yíng)虧損有所減少。

但今年以來(lái)，大宗商品價(jià)格持續(xù)上行。原油方面，近期市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)原油庫(kù)存將持續(xù)減少，而OPEC則會(huì)在年內(nèi)維持減產(chǎn)，對(duì)油價(jià)帶來(lái)支持，國(guó)際油價(jià)也從6月中旬的低點(diǎn)每桶42.53美元，反彈至近日的49.76美元，上漲近20%，而按照中信資源原油上半年的產(chǎn)量看，這部分利潤(rùn)的提升絕不止20%。

另一方面，由于國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的落實(shí)，電解鋁及煤炭的產(chǎn)能均持續(xù)減少。清理整頓行動(dòng)對(duì)鋁價(jià)的影響相當(dāng)明顯，從6月中旬至今，鋁價(jià)基本呈線(xiàn)性上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，走出一波小行情，上周鋁價(jià)更是在7月初的減產(chǎn)題材助推后突破14500大關(guān)，國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)利潤(rùn)則創(chuàng)下五年同期最好盈利水平，這給中信資源帶來(lái)的利潤(rùn)提升更是不可小覷。

而近來(lái)“煤飛色舞”行情的另一個(gè)主角有色板塊，中信資源同樣有所布局，文章開(kāi)頭也提到，在中信大錳(01091)的股權(quán)投資扭虧為盈，而中信大錳的主營(yíng)業(yè)務(wù)金屬錳也是有色金屬近期漲勢(shì)的主力軍之一。

未來(lái)，隨著供給側(cè)改革的持續(xù)實(shí)推進(jìn)，商品資源價(jià)格仍將持續(xù)靠穩(wěn)并有所回升，在這樣的大背景下，中信資源目前不到20倍的PE明顯較同行業(yè)偏低，今年下半年的表現(xiàn)有望看高一線(xiàn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)的故事

智通財(cái)經(jīng)在查詢(xún)港交所披露易時(shí)發(fā)現(xiàn)，中信資源的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜，但就在這簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)中，同樣可以發(fā)掘出許多的故事。

既然叫中信資源，公司大股東自然就是中信集團(tuán)了。公司能夠在過(guò)去兩年大宗商品價(jià)格低迷的時(shí)期逆勢(shì)而為，實(shí)現(xiàn)全球范圍的產(chǎn)能擴(kuò)張，基本都是仰仗著中信集團(tuán)對(duì)其的支持。

在大多數(shù)人的印象中，中信集團(tuán)仍然是一個(gè)金融企業(yè)的形象，事實(shí)也的確如此，在這家總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億元的集團(tuán)中，金融業(yè)務(wù)類(lèi)資產(chǎn)在過(guò)去的6年時(shí)間中，已經(jīng)從2.1萬(wàn)億增加到超過(guò)5萬(wàn)億，比重也從80%提升至92%。

不過(guò)作為中國(guó)總資產(chǎn)規(guī)模最為龐大、涉及領(lǐng)域最為廣闊的公司之一，最近一段時(shí)間中信集團(tuán)正在進(jìn)行一連串的調(diào)整，并釋放出變動(dòng)的信號(hào)，近幾年來(lái)中信已經(jīng)將觸手伸向了地產(chǎn)、資源能源等板塊，而中信資源正是中信集團(tuán)在非金融板塊重點(diǎn)發(fā)展的一家子公司。

事實(shí)上，根據(jù)2016年中信股份的年報(bào)數(shù)據(jù)，在中信集團(tuán)最近發(fā)展的四大非金融業(yè)務(wù)——資源能源、制造、工程承包、房地產(chǎn)中，資源能源板塊是唯一一個(gè)歸屬于股東凈利潤(rùn)有所增加的板塊：

去年取得了這樣的成績(jī)，相信中信未來(lái)也絕不會(huì)吝惜于對(duì)中信資源持續(xù)海外擴(kuò)張的投入。

再看看股權(quán)結(jié)構(gòu)中的二股東，持股10.01%的TIHT Investment Holdings III Pte.Ltd(以下簡(jiǎn)稱(chēng)TIHT)，對(duì)于這個(gè)名氣不大的神秘股東，智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其背后真正的買(mǎi)方其實(shí)大名鼎鼎的匯亞資管。

匯亞是新加坡最大的私人股權(quán)投資公司，其投資過(guò)的企業(yè)現(xiàn)在無(wú)不是一代巨擎，其中就包括馬云的阿里巴巴，而去年11月TIHT收購(gòu)中信資源的價(jià)格為每股1.235港元，較前一日收盤(pán)價(jià)格0.91港幣溢價(jià)35%，而截至本周二(8月1日)收盤(pán)，中信資源的股價(jià)正好也是0.91港元：

如此高的溢價(jià)，相信當(dāng)時(shí)匯亞應(yīng)該是相當(dāng)看好這份資產(chǎn)的，目前該股股價(jià)依舊遠(yuǎn)未達(dá)到其1.235港幣的收購(gòu)價(jià)格，不過(guò)在目前大宗商品火熱的行情之下，再加上背后中信的全力支持，相信該股未來(lái)也將距離這一價(jià)格越來(lái)越近。