華西證券：低估值、高成長 軍工當(dāng)前為極佳配置機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研報(bào)稱，軍工指數(shù)在底部，估值在底部，行業(yè)景氣度和生產(chǎn)經(jīng)營全面向好，主要推薦軍工電子元器件和飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。一是鴻遠(yuǎn)電子(603267.SH)：軍用MLCC未來三年持續(xù)增長。預(yù)計(jì)凈利潤今年增長40%，明年增長37%，當(dāng)前估值22倍。二是愛樂達(dá)(300696.SZ)：成飛產(chǎn)業(yè)鏈全面提速、高強(qiáng)度趕工。公司已披露一季報(bào)凈利潤實(shí)現(xiàn)41%的增長。預(yù)計(jì)公司今年全年有望實(shí)現(xiàn)60%左右的增長，明年產(chǎn)能釋放持續(xù)增長，當(dāng)前估值24倍。三是西部超導(dǎo)(688122.SH)：公司鈦合金和高溫合金需求旺盛，預(yù)計(jì)凈利潤今年增長38%，明年新增產(chǎn)能釋放，當(dāng)前估值32倍。受益標(biāo)的還包括紫光國微(002049.SZ)、振華科技(000733.SZ)、中航光電(002179.SZ)、圖南股份(300855.SZ)等公司。

主要觀點(diǎn)如下：

高增長態(tài)勢(shì)延續(xù)，行業(yè)景氣度持續(xù)兌現(xiàn)

在去年軍工行業(yè)高增長的基數(shù)和背景下，今年一季度優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)仍然保持較高增速。尤其是以新型戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈、軍用被動(dòng)電子元器件、國防信息化、軍用新材料及加工等相關(guān)企業(yè)，營業(yè)收入和歸母凈利潤均出現(xiàn)大幅增長，行業(yè)景氣度在業(yè)績(jī)端持續(xù)兌現(xiàn)。華西證券認(rèn)為，軍工企業(yè)盈利能力明顯改善的主要原因是：1)軍品交付順暢，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利的軍品占比提升;2)產(chǎn)品需求放量，收入體量擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn);3)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部開支管理，期間費(fèi)用管控能力提升，降本增效成效顯著。

供需兩旺，軍工有望開啟長期上行周期

當(dāng)前我國與軍事強(qiáng)國之間的差距仍較為明顯，在“2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”、“2035年基本實(shí)現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化”等國防和軍隊(duì)建設(shè)戰(zhàn)略目標(biāo)牽引下，我國的國防建設(shè)將持續(xù)推進(jìn)，軍工行業(yè)有望開啟長期上行周期。

從需求端來看，當(dāng)前我軍各型武器裝備保有量和先進(jìn)程度與美軍尚存在不小差距，“十四五”期間將是我軍補(bǔ)齊武器裝備數(shù)量短板、提升先進(jìn)武器裝備比例的關(guān)鍵時(shí)期。以隱形戰(zhàn)斗機(jī)、戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)、航空母艦、大型驅(qū)逐艦、新型導(dǎo)彈等為代表的主戰(zhàn)裝備有望加速列裝，以精確制導(dǎo)武器、無人機(jī)、無人車為代表的智能化武器裝備有望加速研制，戰(zhàn)略性、前沿性、顛覆性裝備技術(shù)有望加速發(fā)展。

從供應(yīng)端來看，軍工國有企業(yè)及民營配套商通過投建新生產(chǎn)線、技改挖潛等手段擴(kuò)大產(chǎn)能、提高產(chǎn)能利用率，有力保障軍品供應(yīng)。在行業(yè)高景氣需求牽引下，通過IPO、定增、可轉(zhuǎn)債等方式融資擴(kuò)產(chǎn)的軍工企業(yè)數(shù)量創(chuàng)出歷史新高，這種擴(kuò)產(chǎn)的火熱現(xiàn)象正是軍工行業(yè)高景氣需求的最佳回應(yīng)，新增產(chǎn)能的有序釋放和擴(kuò)充將為企業(yè)中長期業(yè)績(jī)?cè)鲩L打下良好基礎(chǔ)。

低估值、高成長，當(dāng)前為極佳配置機(jī)會(huì)

年初至今，國防軍工(申萬)下跌37.50%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第30位，基本回到2020年7月本輪軍工行情啟動(dòng)之前，估值處于較低位置。與低估值形成鮮明對(duì)比的是高成長，軍工企業(yè)合同負(fù)債、存貨、預(yù)付款項(xiàng)等科目增長明顯，表明企業(yè)訂單飽滿，積極備產(chǎn)備貨，生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)向好，發(fā)展后勁十足，行業(yè)處于景氣擴(kuò)張階段。此外，軍工行業(yè)是典型的內(nèi)循環(huán)行業(yè)，本身具有逆周期的屬性，不受疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)等影響，受國際緊張局勢(shì)等倒逼，增長具有確定性。