東吳證券：維持時(shí)代電氣(03898)“買入”評(píng)級(jí) 新能源車IGBT訂單飽滿

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持時(shí)代電氣(03898)“買入”評(píng)級(jí)，整體業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，維持此前盈測(cè)，2022-24年歸母凈利潤(rùn)為24.3億元/26.3億元/28.5億元，同比+20%/+8%/+8%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)(4月27日收盤)PE為12倍/11倍/10倍。

事件：2022年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.45億元，同比增長(zhǎng)22.29%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比增長(zhǎng)31.01%。整體業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

新興裝備業(yè)務(wù)：高增速開始兌現(xiàn)，盈利水平提升。2022Q1，公司新興裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收7.31億元，同比增長(zhǎng)132.77%，其中功率半導(dǎo)體為重要驅(qū)動(dòng)因素，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75億元，同比增長(zhǎng)124.99%。新能源電驅(qū)收入1.83億元，同比增長(zhǎng)306.96%。公司并未詳細(xì)披露分部盈利水平，但考慮到二期轉(zhuǎn)固順利推進(jìn)、產(chǎn)能利用率提升、疊加行業(yè)景氣度高企，整體功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率有較為顯著的改善。

軌交裝備業(yè)務(wù)：一季度微增，全年有望受益穩(wěn)增長(zhǎng)。2022Q1，公司軌交裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收17.71億元，同比增長(zhǎng)2.79%。公司對(duì)疫情的影響進(jìn)行了評(píng)估，目前看，軌交、新能源的下游供應(yīng)鏈均有一定程度影響，但整體可控。考慮到下游客戶分散，供應(yīng)范圍較廣，局部地區(qū)的調(diào)整影響有限，仍然維持原先的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

新能源車IGBT訂單飽滿，首提交付70萬(wàn)臺(tái)。公司在新能源車IGBT領(lǐng)域具備較強(qiáng)的技術(shù)積累，屬于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，且基于IDM模式，擁有較大規(guī)模可控的產(chǎn)能。隨著二期封測(cè)設(shè)備的到位，產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升。公司基于截至業(yè)績(jī)會(huì)時(shí)的在手訂單評(píng)估，2022年公司落實(shí)的車規(guī)IGBT交付水平有望超過(guò)70萬(wàn)臺(tái)。除了新能源車，公司在軌交、電網(wǎng)等領(lǐng)域也處于領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持高份額。

碳化硅芯片產(chǎn)線升級(jí)，擴(kuò)產(chǎn)能以迎接新需求。4月13日，公司發(fā)布公告稱，擬投資4.616億元人民幣，項(xiàng)目建設(shè)期24個(gè)月，進(jìn)行碳化硅芯片生產(chǎn)線技術(shù)能力提升。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將現(xiàn)有平面柵碳化硅MOS芯片技術(shù)能力提升到滿足溝槽柵碳化硅MOS芯片研發(fā)能力，將現(xiàn)有4英寸碳化硅芯片線年10000片/年的能力提升到6英寸SiC芯片線25000片/年。該行認(rèn)為公司在碳化硅領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且動(dòng)作較為積極，有望受益于行業(yè)中遠(yuǎn)期的碳化硅需求增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：IGBT業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)交易占比較高風(fēng)險(xiǎn)