中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)（01907）：焦炭現(xiàn)貨價(jià)格續(xù)漲 產(chǎn)能擴(kuò)張+氫能加碼孕育阿爾法機(jī)會(huì)

焦炭現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)格局仍在持續(xù)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，4月20日起，焦炭?jī)r(jià)格200元/噸的漲幅落地，實(shí)現(xiàn)第六輪上調(diào)，累積上漲幅度達(dá)到1200元/噸。其中，山西地區(qū)主流市場(chǎng)準(zhǔn)一級(jí)濕熄冶金焦報(bào)價(jià)3740-3810元/噸，港口準(zhǔn)一級(jí)冶金焦報(bào)價(jià)3980-4050元/噸。

可以預(yù)期的是，在漲價(jià)的帶動(dòng)下，焦化企業(yè)的利潤(rùn)有望持續(xù)改善。

不過(guò)，盡管現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)令相關(guān)企業(yè)的盈利預(yù)期向好，但現(xiàn)階段資本市場(chǎng)似乎正在選擇“忽視”基本面，恐慌情緒發(fā)酵令市場(chǎng)拋壓不斷加重，不少優(yōu)質(zhì)白馬股的股價(jià)亦與基本面出現(xiàn)了背離。

以中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)（01907）為例，作為全球最大的獨(dú)立焦炭生產(chǎn)商和供應(yīng)商，2021年得益于業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，以及焦炭?jī)r(jià)格的大幅上漲，利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高。再結(jié)合今年來(lái)的焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)看，接下來(lái)中國(guó)旭陽(yáng)的業(yè)績(jī)料將延續(xù)升勢(shì)。

但耐人尋味的是，盡管中國(guó)旭陽(yáng)的業(yè)績(jī)處于歷史最好時(shí)期，但近幾個(gè)月來(lái)公司股價(jià)持續(xù)承壓，始終未能反映公司真實(shí)的價(jià)值。面對(duì)這一情形，二級(jí)市場(chǎng)的投資者究竟應(yīng)該堅(jiān)定信心繼續(xù)做多，還是選擇清倉(cāng)離場(chǎng)呢？

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，“價(jià)值也許會(huì)遲到，但永遠(yuǎn)不會(huì)缺席”，以中長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，股價(jià)運(yùn)行中樞最終還是將回歸價(jià)值。對(duì)于類(lèi)似中國(guó)旭陽(yáng)這樣有強(qiáng)基本面支撐和較高增長(zhǎng)預(yù)期的標(biāo)的而言，每一次大回調(diào)都將是難得的做多機(jī)會(huì)。

焦炭?jī)r(jià)格強(qiáng)勢(shì)格局難改

近段時(shí)間來(lái)，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格維持在高位運(yùn)行，且至今已有六輪提價(jià)。

分析來(lái)看，近期焦炭?jī)r(jià)格易漲難跌，主要原因有三：

其一，運(yùn)輸角度考慮，當(dāng)前疫情時(shí)有反復(fù)，國(guó)內(nèi)物流運(yùn)輸成本明顯走高，這令焦企主觀上有較強(qiáng)的提價(jià)意愿；與此同時(shí)，多地物流運(yùn)輸受到控制，影響焦企原料到貨，區(qū)域內(nèi)已有不同程度的限產(chǎn)，焦炭供應(yīng)緊張局勢(shì)持續(xù)升溫。

其二，原料成本角度考慮，目前焦煤市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，部分煤礦考慮到疫情管控解除后下游市場(chǎng)需求或有大幅提升，挺價(jià)意愿較高，在此背景下焦炭原料成本支撐整體偏強(qiáng)。

其三，下游需求端考慮，現(xiàn)階段鋼企生產(chǎn)情況良好，疊加主流產(chǎn)區(qū)運(yùn)輸不暢，鋼企焦炭庫(kù)存水平下降，補(bǔ)貨需求旺盛，這亦對(duì)焦炭的價(jià)格形成了支撐。

焦炭?jī)r(jià)格短期維持強(qiáng)勢(shì)，但鑒于歷史上煤炭作為強(qiáng)周期品種，價(jià)格具有較大波動(dòng)性，投資者對(duì)于相關(guān)企業(yè)的盈利持續(xù)性存在疑慮，或也正因如此，本輪行情下投資者做多煤炭的意愿似乎相對(duì)克制。

以中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)為例，公司股價(jià)于去年年中觸頂，此后便進(jìn)入漫長(zhǎng)的區(qū)間調(diào)整之中，至今仍未重拾升勢(shì)。

但在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，現(xiàn)階段市場(chǎng)或許大幅低估了煤炭行業(yè)的景氣程度及時(shí)間長(zhǎng)度，包括中國(guó)旭陽(yáng)在內(nèi)的焦化企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性和持續(xù)性有望超出市場(chǎng)預(yù)期。

歸納而言，支撐煤炭演繹長(zhǎng)周期景氣的主要邏輯在于行業(yè)的長(zhǎng)期資本開(kāi)支投入不足，這使得行業(yè)供給端明顯缺乏彈性。

根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2021年全球煤炭總產(chǎn)量為78.9億噸，同比上升5%，但仍未恢復(fù)至2019年的生產(chǎn)水平。更為關(guān)鍵的是，觀察海外主要煤企近10年的資本開(kāi)支情況，整體亦明顯處于收縮進(jìn)程中。

另?yè)?jù)IEA對(duì)海外主要煤礦建設(shè)項(xiàng)目的梳理，預(yù)計(jì)2022-2025年新建項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)能分別為0.61億噸、0.61億噸、0.36億噸、0.36億噸，增量較2021年的1.44億噸明顯回落。

而將視線(xiàn)轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，形勢(shì)同樣不容樂(lè)觀。一方面，當(dāng)前煤炭固定資產(chǎn)投資完成額仍處于歷史低位，考慮到煤礦產(chǎn)能建設(shè)周期通常在5-6年，未來(lái)數(shù)年供給端的彈性或均將偏弱；另一方面，在全球雙碳的時(shí)代背景下，新能源如日中天，而被視為傳統(tǒng)行業(yè)的煤炭行業(yè)對(duì)于投資新產(chǎn)能的意愿較為薄弱，同時(shí)國(guó)家層面對(duì)于新增產(chǎn)能的審批趨嚴(yán)，亦限制了產(chǎn)能核增的空間。

具體到與公司業(yè)績(jī)強(qiáng)相關(guān)的焦炭品種上，在環(huán)保安監(jiān)趨嚴(yán)的趨勢(shì)下，行業(yè)進(jìn)入新一輪的供給側(cè)改革，近三年來(lái)產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷縮量趨勢(shì)，其中2021年焦炭產(chǎn)量同比下降2.2%。

綜上，在供給整體缺乏彈性的背景下，表面上看影響焦炭?jī)r(jià)格的因素似乎集中在成本、需求端的變化，但放長(zhǎng)眼光來(lái)看，供給的掣肘才是決定焦炭?jī)r(jià)格強(qiáng)勢(shì)的核心因素。鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外主要煤炭企業(yè)資本開(kāi)支處于低位，且遲遲未有大幅擴(kuò)張的動(dòng)作，未來(lái)高煤價(jià)幾乎已是定局，在此背景下中國(guó)旭陽(yáng)料將持續(xù)深度受益。

產(chǎn)能快速擴(kuò)張，成長(zhǎng)確定性增強(qiáng)

對(duì)于周期股投資而言，驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的邏輯可以劃分為兩類(lèi)：一類(lèi)是貝塔，主要是商品價(jià)格上漲推動(dòng)企業(yè)盈利和股價(jià)上漲；另一類(lèi)是阿爾法，即除了商品價(jià)格波動(dòng)以外的因素，推動(dòng)企業(yè)盈利和股價(jià)上升，比如個(gè)體企業(yè)市占率提高、新產(chǎn)品新材料出現(xiàn)等等。

相比于商品價(jià)格的貝塔邏輯，長(zhǎng)期投資者顯然更喜歡阿爾法邏輯，因?yàn)楹笳叩内厔?shì)性更強(qiáng)，持續(xù)時(shí)間也會(huì)更久。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，中國(guó)旭陽(yáng)正迎來(lái)阿爾法投資機(jī)會(huì)。除了焦炭?jī)r(jià)格景氣這一外部因素外，公司積極的擴(kuò)產(chǎn)能策略，以及加碼氫能這一極具想象力的新業(yè)務(wù)，均為公司的未來(lái)發(fā)展注入了豐富想象空間。

首先，就產(chǎn)能而言，中國(guó)旭陽(yáng)正處于加速擴(kuò)產(chǎn)階段，公司產(chǎn)能將在未來(lái)幾年持續(xù)擴(kuò)張。

焦炭及焦化產(chǎn)品方面，旭陽(yáng)中燃300萬(wàn)噸/年焦化及制氫綜合利用項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年7月投產(chǎn)，年內(nèi)即可增加焦炭產(chǎn)量100萬(wàn)噸；此外，旭陽(yáng)已于2021年啟動(dòng)實(shí)施海外發(fā)展戰(zhàn)略，聯(lián)合青山集團(tuán)、德龍集團(tuán)、南鋼集團(tuán)、中偉集團(tuán)，協(xié)力推進(jìn)焦炭業(yè)務(wù)的海外擴(kuò)張。目前，旭陽(yáng)正在印尼蘇拉威西園區(qū)控股及參股三個(gè)項(xiàng)目，分別是旭陽(yáng)偉山（印尼）新能源年產(chǎn)480萬(wàn)噸焦化項(xiàng)目（預(yù)計(jì)2023年4-6月份陸續(xù)投產(chǎn)），以及年產(chǎn)470萬(wàn)噸德天焦化（印尼）項(xiàng)目和390萬(wàn)噸金祥（印尼）新能源焦化項(xiàng)目（此兩項(xiàng)目均預(yù)計(jì)于今年10月投產(chǎn)）。

化工產(chǎn)品方面，中國(guó)旭陽(yáng)依托己內(nèi)酰胺產(chǎn)品線(xiàn)，在滄州園區(qū)進(jìn)行二期擴(kuò)建和東明園區(qū)兩條己內(nèi)酰胺產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)能改造，并加大研發(fā)和產(chǎn)業(yè)配套，預(yù)計(jì)今年內(nèi)公司己內(nèi)酰胺產(chǎn)能將達(dá)到75萬(wàn)噸/年，并在此基礎(chǔ)上向下游延伸高精材料產(chǎn)品，打造旭陽(yáng)焦化產(chǎn)品線(xiàn)之外的第二條全國(guó)第一、全球領(lǐng)先的行業(yè)龍頭產(chǎn)品線(xiàn)。

與此同時(shí)，預(yù)計(jì)中國(guó)旭陽(yáng)2022年運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)及貿(mào)易等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，亦均將大幅增擴(kuò)，料可增加山西區(qū)域運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)業(yè)務(wù)150萬(wàn)噸，增加其他運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)業(yè)務(wù)90萬(wàn)噸，增加貿(mào)易業(yè)務(wù)260萬(wàn)噸，總計(jì)年內(nèi)運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)及貿(mào)易業(yè)務(wù)增量將不低于500萬(wàn)噸。

其次，尤為值得重視的是，在傳統(tǒng)焦化、化工業(yè)務(wù)以外，中國(guó)旭陽(yáng)還在培育新的增長(zhǎng)極。

繼2020年成立旭陽(yáng)氫能母公司——定州旭陽(yáng)氫能有限公司，2021年成立邢臺(tái)旭陽(yáng)氫能有限公司、呼和浩特旭陽(yáng)氫能有限公司、鄆城旭陽(yáng)氫能有限公司，并組建旭陽(yáng)氫能研究所，2022年3月注冊(cè)成立保定旭陽(yáng)氫能有限公司，從而基本完成旭陽(yáng)氫能板塊市場(chǎng)主體設(shè)置，及相應(yīng)組織架構(gòu)設(shè)計(jì)與布局。同時(shí)，旭陽(yáng)與河北省定州市和保定市人民政府、內(nèi)蒙古清水河縣人民政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在氫氣生產(chǎn)與儲(chǔ)運(yùn)、加氫站建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、應(yīng)用場(chǎng)景搭建等方面建立長(zhǎng)期、穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作；簽約河北啟明氫能源發(fā)展有限公司、北京環(huán)宇京輝氣體科技股份有限公司、林德氣體（上海）有限公司、法液空（天津）有限公司等氫能供應(yīng)商，達(dá)成與長(zhǎng)城集團(tuán)未勢(shì)能源、中集安瑞科、海珀?duì)枴⒕┠芗瘓F(tuán)、氫璞創(chuàng)能關(guān)于液氫和氫能燃料電池技術(shù)、儲(chǔ)氫和加氫裝備技術(shù)、加氫站運(yùn)營(yíng)和氫氣運(yùn)輸、制-儲(chǔ)-運(yùn)-加項(xiàng)目投資與運(yùn)營(yíng)、燃料電池供應(yīng)等技術(shù)及運(yùn)營(yíng)合作，建立形成初步的立體合作格局。就氫能項(xiàng)目而言，在已經(jīng)建成投產(chǎn)定州園區(qū)和邢臺(tái)園區(qū)兩個(gè)1000kg/d高純氫項(xiàng)目，以及邢臺(tái)園區(qū)500kg/d加氫站示范項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)目前在建旭陽(yáng)定州園區(qū)12000kg/d二期高純氫項(xiàng)目和500kg/d三合一（氫、油、LNG）加氫站項(xiàng)目今年6月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)目前在建旭陽(yáng)邢臺(tái)園區(qū)氫能源示范引領(lǐng)項(xiàng)目（主要建設(shè)氣化裝置、空分裝置、制氫裝置及水處理系統(tǒng)、造氣煤氣凈化系統(tǒng)等公輔配套設(shè)施）今年年末投產(chǎn)，料年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)1700萬(wàn)方氫氣經(jīng)營(yíng)量的增加。

可以看到，無(wú)論是外部環(huán)境，還是內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能，中國(guó)旭陽(yáng)的成長(zhǎng)確定性均在強(qiáng)化。但頗有意味的是，回溯近月來(lái)在資本市場(chǎng)表現(xiàn)，旭陽(yáng)的股價(jià)走得還是一波三折，并未能反映其的真實(shí)價(jià)值。

不過(guò)，值此市場(chǎng)猶豫之際，類(lèi)似中國(guó)旭陽(yáng)這樣的成長(zhǎng)型周期股恰是布局良機(jī)。畢竟，歷史已經(jīng)無(wú)數(shù)次證明——當(dāng)周期的行情真正啟動(dòng)時(shí)，所有參與者都會(huì)為之心潮澎湃。而顯然，屬于中國(guó)旭陽(yáng)的主升浪仍在蓄勢(shì)中。