看跌期權(quán)瘋漲！美股“投降式拋售”或許還有續(xù)集

目前，市場上沒有正在下跌的只有對沖產(chǎn)品的價格。這個問題在股市尤其明顯，對沖股價下跌的看跌期權(quán)合約的相對成本達到兩年來的最高水平。但與此同時，VIX波動率指數(shù)周一短暫升至較長期期貨上方。

智通財經(jīng)APP注意到，周一美股再度強勢反彈，真如摩根大通所謂的短期修復(fù)，鑒于資者情緒疲弱、倉位偏低、系統(tǒng)性策略買入、季節(jié)性和超賣狀況,但是從波動率、及一再飆升的看跌期權(quán)合約來看，美股的投降式拋售似乎還未結(jié)束。

VIX曲線倒掛，美股要飆升？

3月9日，智通財經(jīng)曾報道，VIX波動率指數(shù)期貨今年許多時間一直處于的現(xiàn)貨溢價狀態(tài)，即短期合約的價格高于長期合約。這種結(jié)構(gòu)表明，投資者異乎尋常地關(guān)注當前的風險，比如烏克蘭危機和隨之而來的大宗商品市場混亂。通常情況下，VIX曲線向上傾斜(期貨溢價)。

Susquehanna國際集團衍生品策略師Chris Murphy表示，VIX波動率指數(shù)曲線出現(xiàn)倒掛，“通常表明拋售正在接近近期底部”，主要是因為股市正在消化壓力。隨后，3月8日至3月29日，標普500指數(shù)上漲約11%。

美國股市基準期權(quán)指數(shù)——VIX波動率指數(shù)周一短暫升至較長期期貨上方，這是在市場劇烈波動時出現(xiàn)的相對罕見的倒掛。衡量標普500指數(shù)期權(quán)成本的VIX波動率指數(shù)一度跳升至31.60，隨后回落。周一大部分時間，VIX指數(shù)現(xiàn)貨合約保持在三個月期合約上方。波動率指數(shù)曲線倒掛通常是在當前壓力時期形成的。

對于逆向投資者來說，所有這些輕微的倉位和負面情緒為股市的反彈創(chuàng)造了條件。摩根大通分析師Marko Kolanovic本月早些時候敦促投資者對股市進行部分獲利了結(jié)；他稱，未來幾天股市可能會反彈，收復(fù)此前一周的失地。他指出，買家包括剛剛結(jié)束回購活動的公司，以及將資金從固定收益基金轉(zhuǎn)移在到月底前配置股票資產(chǎn)水平的基金。

那美股熊市結(jié)束了嗎？

隨著國內(nèi)疫情反復(fù)引發(fā)了市場對全球經(jīng)濟增長最大引擎之一的擔憂，周一，標準普爾500指數(shù)一度下跌1.7%，隨后收復(fù)失地，收漲0.57%，報4293.12點，前三個交易日累跌4.3%。隨著全球投資者在美國政府債券中尋求避險，油價下跌，美債收益率停止了今年以來的持續(xù)飆升。

Piper Sandler & Co.期權(quán)部主管Danny Kirsch表示：“業(yè)績并沒有帶來一些人期待已久的擔憂緩解。目前唯一能起作用的就是對沖，由于對沖下跌需求旺盛，你會看到偏升、VIX倒掛、看跌期權(quán)成交量激增，這些都是極端避險下的預(yù)期。"

許多人將股市視為對沖通脹的工具，部分原因在于，只要成本上升轉(zhuǎn)嫁給消費者，企業(yè)獲利就能受益。對于那些仍持觀望態(tài)度的投資者來說，防御型股是首選，日用消費品本月表現(xiàn)好于其他所有主要行業(yè)。

Sundial Capital Research分析師Jason Goepfert對美股則不那么樂觀。 盡管市場情緒有所惡化，但要解除警報還需投降式拋售。投降式拋售(Capitulation)這一市場行為指的是投資者為只求從市場脫身轉(zhuǎn)向風險較小的投資品，而放棄先前的任何盈利，大舉拋售證券。

對摩根士丹利財富管理公司首席投資官Lisa Shalett來說，美聯(lián)儲的貨幣緊縮政策鼓勵了美元走強，這勢必會損害許多美國跨國公司的收益。她稱，這一點，再加上不祥的估值背景，意味著投資者將面臨更多痛苦。Shalett在周一的報告中寫道：“在我們看來，熊市尚未結(jié)束。”

對沖下跌費用高，市場有點焦慮

在標普500指數(shù)接近近一年來最低水平之際，對沖成本上升是另一件令人擔憂的事情。美聯(lián)儲即將啟動可能是1994年以來最激進的加息周期，加劇了人們對經(jīng)濟衰退的擔憂。

看跌期權(quán)成交量躍升，達到自2020年疫情爆發(fā)時崩盤以來的最高水平。 對沖交易似乎至少在周一給美股下跌踩了剎車，標普500指數(shù)一度出現(xiàn)兩年來首次連續(xù)三次跌幅超過1%的情況。過去5年，期權(quán)頭寸不斷膨脹的同時，股市偶爾也會觸底。

Goepfert表示，芝加哥期權(quán)交易所看跌期權(quán)/看張期權(quán)比率"也在1月大漲，但只是短暫緩解跌勢，之后股市跌至較低水準"。 不過，多數(shù)情緒指標“尚未顯示出極度悲觀”。

對沖成本也有所上升。以SPDR標普500 ETF信托基金——全球最大ETF為例。上周五，押注美國股市下跌10%的一個月看跌期權(quán)的隱含波動率比押注同期股市上漲10%的看漲期權(quán)高出18點；在過去兩年中，只有18%的時間市場出現(xiàn)了前者高于后者這一比例的情況。

期權(quán)數(shù)據(jù)是股市投資者情緒惡化的最新證據(jù)。ETF投資者是2022年最堅定的看漲者之一，但他們正在放棄逢低買入策略。彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，他們連續(xù)三周拋售股票——這是自2019年8月以來從未見過的持續(xù)拋售。

而且，撇開技術(shù)因素不談，多頭面臨的一個揮之不去的問題是，他們長期持有的“股市沒有其他選擇”的信條正受到威脅。隨著美聯(lián)儲面臨越來越大的加息和抑制通脹壓力，相對于債券而言，股票的估值優(yōu)勢迅速萎縮。除2021年初的一段短暫時間外，標普500指數(shù)的收益率(市盈率的倒數(shù)，衡量投資者持有股票的收益)處于2020年以來從未見過的高水平。

從估值角度來看，與炙熱的通脹相比，股票的吸引力正在減弱。剔除通脹因素后的標普500指數(shù)實際收益20年來首次轉(zhuǎn)為負值，達到至少1950年代以來的最低水平。