光大證券：維持保利協(xié)鑫能源(03800)“買入”評級 硅料業(yè)務持續(xù)增長

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持保利協(xié)鑫能源(03800)“買入”評級，上調2022-24年凈利潤預測為90.73億元/95.31億元/100.33億元(較前次上調44.24%/35.67%/31.44%)，對應2022-24年EPS為0.33/0.35/0.37元。硅料價格維持高位，業(yè)務持續(xù)增長，整體凈利潤超預期增加。

事件：公司發(fā)布未經(jīng)審核2022年一季度業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，營收約為69.9億元，凈利潤約為30億元，其中光伏材料業(yè)務營收66.8億元，該業(yè)務綜合毛利率為46%，顆粒硅產(chǎn)品毛利率高于棒狀硅毛利率15個百分點以上。

光大證券主要觀點如下：

硅料價格受供需影響維持高位，公司硅料產(chǎn)能增長。

我國2022年新增光伏裝機量持續(xù)增加，光伏需求穩(wěn)定增長。硅料擴產(chǎn)的產(chǎn)能增量受到疫情影響放緩，行業(yè)內供不應求的局面暫未得到緩解，硅料價格仍處于高位。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，2022年4月我國單晶復投料、致密料和菜花料均價分別為25.33、25.09和24.81萬元/噸。公司積極擴張顆粒硅產(chǎn)能，截至2022年一季度末棒狀硅年產(chǎn)能為4.5萬噸，顆粒硅年產(chǎn)能為3萬噸，其中一季度已經(jīng)完成多晶硅產(chǎn)量1.86萬噸。隨著銷售價格提升和毛利率增長，公司有望在硅料方面實現(xiàn)營收凈利潤的進一步增加。

客戶長單體現(xiàn)產(chǎn)品認可，簽訂合作協(xié)議加強硅料生產(chǎn)及下游應用研發(fā)。

隨著公司產(chǎn)品的降本優(yōu)勢逐漸凸顯，公司產(chǎn)品得到下游客戶的認可，產(chǎn)能長單達70萬噸。于2022年4月19日與TCL科技及天津中環(huán)簽訂合作框架協(xié)議書，將于呼和浩特市設立合資公司，并實施總投資額為90億的項目用于10萬噸顆粒硅、硅基材料綜合利用的生產(chǎn)及下游應用領域的投資研發(fā)，公司或其控股子公司將于合資公司中持股60%。此外公司還將設立另一合資公司實施總投資預計為30億元的項目用于1萬噸電機及多晶硅項目建設，公司關聯(lián)方將持股合資公司60%。

顆粒硅降本低碳足跡優(yōu)勢凸顯，低碳足跡助力能源結構低碳轉型。

公司顆粒硅產(chǎn)品具備成本和減排優(yōu)勢。降本方面，公司徐州顆粒硅產(chǎn)品目前綜合電單耗已經(jīng)穩(wěn)定控制在14.8kWh/kg，綜合蒸汽單耗為15.3kg/kg。低碳足跡方面，公司在2021年10月獲得的法國能源署頒發(fā)的碳足跡認證證書，公司顆粒硅功能單位的碳足跡數(shù)值僅為37千克二氧化碳含量。保利協(xié)鑫的顆粒硅產(chǎn)品在降本和碳足跡上的優(yōu)勢將逐步輻射至下游硅片和組件端，積極助力全球能源結構向低碳轉型。

風險提示：行業(yè)波動風險;訂單履行風險;核心技術人員流失的風險;技術替代、募投項目達產(chǎn)不及預期等風險。