中泰證券：屋面光伏貢獻(xiàn)百億防水增量 龍頭渠道+技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，政策推動(dòng)分布式光伏發(fā)展，光伏屋面防水迎發(fā)展良機(jī)。分布式光伏受整縣推進(jìn)（報(bào)送整縣676個(gè)，占比23.8%）、雙碳政策（2025年新建廠房光伏覆蓋率達(dá)50%）、電價(jià)上調(diào)（成本壓力催化工業(yè)屋面光伏應(yīng)用）共同驅(qū)動(dòng)，望迎快速發(fā)展。屋面光伏處理好防水是前提，光伏組件25年生命周期需要保證防水同壽命，現(xiàn)有屋面防水壽命短且加裝光伏易加劇滲漏，催生高品質(zhì)防水新需求，光伏屋面防水迎發(fā)展機(jī)會(huì)。

材料上，高品質(zhì)TPO卷材出色特性適用于光伏屋面防水。光伏屋面防水要求材料具備承受高溫/紫外線的強(qiáng)耐候性，如部分BIPV溫度超80℃。TPO卷材較其他卷材在極端溫度下耐候性更強(qiáng)、防水效果好。但部分品質(zhì)較低的TPO卷材耐熱性不夠強(qiáng)，只有高品質(zhì)TPO卷材才可滿足光伏屋面25年要求。

技術(shù)上，光伏企業(yè)傾向結(jié)構(gòu)性防水，防水企業(yè)提供方案是在成熟技術(shù)上的進(jìn)一步融合應(yīng)用。光伏企業(yè)從屋面結(jié)構(gòu)和材料入手，傾向結(jié)構(gòu)性防水方式；防水企業(yè)則采用TPO卷材的柔性防水處理方式。處理方式不同來自于資源稟賦差異，防水企業(yè)技術(shù)已在屋面防水和單層屋面系統(tǒng)應(yīng)用多年，中泰認(rèn)為防水企業(yè)提供的技術(shù)方案實(shí)際是在成熟技術(shù)基礎(chǔ)上與光伏實(shí)現(xiàn)融合應(yīng)用，相較光伏企業(yè)方案而言已有多年實(shí)踐驗(yàn)證。

預(yù)計(jì)2022-2025年年均存量+新建屋面貢獻(xiàn)防水材料市場(chǎng)增量需求150億左右。光伏屋面防水市場(chǎng)可分為存量與新建屋面。1）存量：拆分整縣試點(diǎn)縣與非試點(diǎn)縣，22-25年試點(diǎn)縣包工包料年均需求63.9億，非試點(diǎn)縣年均需求63億，合計(jì)126.8億。2）新建：假設(shè)22-25年光伏覆蓋率為35%/40%/45%/50%，對(duì)應(yīng)包工包料需求為115.5/132/148.5/165億。新建屋面無論是否加裝光伏均需防水處理，防水增量需求來自更換防水方式的價(jià)差，中泰測(cè)算近4年增量需求為23.1/26.4/29.7/33億。

渠道及材料技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，防水龍頭已開啟布局。中泰認(rèn)為優(yōu)質(zhì)屋面系重要資源且多集中于防水企業(yè)，是其切入市場(chǎng)的核心競爭力。另龍頭有資金優(yōu)勢(shì)，可加大設(shè)備與原料投入（單線高品質(zhì)TPO/PVC卷材設(shè)備投入超5000萬，國內(nèi)普遍投入僅100-500萬），構(gòu)筑材料技術(shù)壁壘，且材料技術(shù)應(yīng)用多年已證明其可靠性。防水龍頭已通過和光伏企業(yè)戰(zhàn)略合作及合資公司方式開啟布局，東方雨虹(002271.SZ)、科順股份(300737.SZ)、凱倫股份(300715.SZ)及跨界龍頭北新建材(000786.SZ)和三棵樹(603737.SH)均已推出系統(tǒng)解決方案，望逐步形成業(yè)績貢獻(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求及政策推進(jìn)不及預(yù)期、競爭加劇、材料及施工技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)、信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。