“見光死”，業(yè)績增兩倍的ASM有啥理由暴跌？

納尼，邏輯系統(tǒng)都奔潰了，7月26日ASM太平洋(00522)發(fā)布2017年中期業(yè)績公告，公告顯示營收為81.85億港元，同比增長25.3%，而股東凈利潤為14.92億港元，同比增長達(dá)206.8%。但ASM的股價卻異常暴跌，開盤短短半個小時，跌幅超14%，截至收盤仍跌12.7%至106.5港元，堪比沽空機(jī)構(gòu)的威力。

圖片來源：富途牛牛

而對于ASM股價的表現(xiàn)，不太可能是利好已經(jīng)提前兌現(xiàn)，因為從歷史行情上看，它的股價于2016年5月份開始進(jìn)入調(diào)整期，即使在局部反彈區(qū)間，期間也沒有成交量放大的跡象。而若把行情延長，ASM市值于2016年5月份區(qū)間調(diào)整結(jié)束并開始啟動向上行情，截止今年五月份，一年時間其市值漲幅超1.4倍，但一年持有期限已屬于中期投資者，亦不屬于短期套現(xiàn)的概念。

ASM好端端且無頭緒的“見光死”，實在讓投資者感到意外。那么，究竟是什么原因讓業(yè)績亮眼，訂單充裕的ASM股價狂瀉呢？

暴跌原因，可轉(zhuǎn)換債券調(diào)整透露信息不對稱？

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，問題集中在可轉(zhuǎn)換債券負(fù)債的調(diào)整上。根據(jù)ASM的2017年中報顯示，在2014年3月28日，ASM發(fā)行24億港元的可換股債券，該公司應(yīng)2017年3月28日以本金金額連同應(yīng)計而未付的利息按可轉(zhuǎn)換債券持有人的選擇全數(shù)贖回，但該選擇權(quán)并未行使導(dǎo)致失效，支付期限延長至兩年后。那么問題來了，可換股債券持有人為何要將支付期限延長呢？

圖片來源：ASM的2017年中期業(yè)績

我們回歸歷史案情，將時間軸轉(zhuǎn)至2014年3月28日，該時間日ASM發(fā)布“發(fā)行24億港元于2019年到期年息2%的可換股債券”公告，公告顯示債券可按初步換股價每股股份98.21港元兌換為股份，當(dāng)時股價為66.4港元，溢價47.9%。不過可換股債券的換股價會有調(diào)整，2015年5月13日調(diào)整換股價至96.54港元，2016年5月11日再次調(diào)整為95.23港元，時間對應(yīng)的股價分別為81.4港元和52.55港元。

不管ASM具有多大的成長能力，對于債權(quán)人而言，高溢價換股始終是不劃算的。2017年3月28日，ASM股價為102.9港元，相對于最近一次調(diào)整的換股價僅高8%，也就是說債權(quán)人3年來的堅守?fù)Q來的市值僅賺8%，每年僅賺2.7%，如果換股后股價下跌對于債權(quán)人來講將是很大損失。而債權(quán)人如果選擇債權(quán)，至少還可以坐擁本金和利息。

該信息確實是重大的信號，債權(quán)人基本都沒有行使換股權(quán)，說明ASM股價沒有高到他們心里的價位，而他們又沒有選擇行使認(rèn)沽期權(quán)，這也有理由說明他們確實想要ASM漲到他們的心里價位。不過對于投資者來說，他們更希望ASM的業(yè)績推動，而不是債權(quán)人心理價位的推動，這存在著很大的信息不對稱，投資者選擇拋售也就有理由了。

股東凈利潤含水分？但業(yè)績?nèi)杂蓄A(yù)期

智通財經(jīng)APP通過ASM的2017年中報了解到，它的股東凈利潤增長206.8%，存在比較大的非經(jīng)常性收入因素，而它的毛利潤同比僅增長39%。在ASM簡明綜合損益表中，有三個項目值得關(guān)注，分別是可轉(zhuǎn)換債券調(diào)整、重組成本以及其他收益，其中前兩項就把2017年上半年和2016年同比拉開了2.82億港元，而可轉(zhuǎn)讓債券的調(diào)整一項的收入占比同期股東凈利潤14.3%，該調(diào)整項僅是會計賬上的金額。

圖片來源：ASM的2017年中期業(yè)績

實際上，ASM的費(fèi)用的控制對凈利潤也起到一定的小貢獻(xiàn)，2017年上半年，它的銷售費(fèi)用、行政費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用的增長速度不及營收的增長速度。而在2017年中期業(yè)績1發(fā)布會上，ASM行政總裁李偉光亦稱下半年的資本開支將推進(jìn)廠房的自動化和機(jī)械化，全年的資本開支為1億美元，預(yù)期自動化程度增加，每小時的加工成本可以下降40%-50%。若生產(chǎn)效率可以提高五成，ASM的行政費(fèi)用及運(yùn)營費(fèi)用將大大降低。

ASM確實有業(yè)績預(yù)期的一面，2017年ASM新訂單為12.7億美元，同比增長30.8%，而未完成訂單達(dá)6.506億美元，占比今年上半年收入62%。就具體產(chǎn)品來說，它的SMT（表面貼裝技術(shù)）解決方案業(yè)務(wù)在2017年上半年獲得一位客戶大額訂單，部分訂單收入將在下半年確認(rèn)，該部分業(yè)務(wù)訂單同比增長28.4%。該業(yè)務(wù)為ASM第二大業(yè)務(wù)，2017年上半年收入占比33%。

圖片來源：ASM的2017年中期業(yè)績

而作為收入龍頭后工序設(shè)備業(yè)務(wù)，CIS（影像傳感器）設(shè)備業(yè)務(wù)，受惠于智能手機(jī)及雙攝像頭的需求，2017年上半年較去年同比上升超100%以上，而AOI（自動光學(xué)檢測）較去年收入同比升9.8倍。ASM在2017年中期業(yè)績中稱，最新的FireBird焊接機(jī)（TCB），受到多位客戶青睞，并預(yù)計下半年開始量產(chǎn)。

李偉光在2017年中期業(yè)績發(fā)布會上透露，手機(jī)、汽車和光電業(yè)務(wù)，是該公司的主要應(yīng)用市場，其中手機(jī)方面的應(yīng)用是上半年增長的主要驅(qū)動力，對收入貢獻(xiàn)增至30%。而舜宇光學(xué)以及邱鈦科技均曾公告凈利潤增長超100%，透露了攝像頭模組的市場狀況，ASM作為相關(guān)設(shè)備制造供應(yīng)商有很大市場機(jī)會?？梢灶A(yù)見ASM下半年大的驅(qū)動力仍然是手機(jī)市場。

結(jié)語

ASM具有大訂單的支撐，多款產(chǎn)品市場活躍，2017年下半年量產(chǎn)的TCB產(chǎn)品因受到多位客戶青睞，訂單量也不會差，即使今日暴跌，后期回補(bǔ)的概率仍很大。而且，智通財經(jīng)APP從CCASS查閱到，ASM交易參與者非常集中，排名前五的參與者占比90.55%，前十參與者占比96.25%，參與可交易流通的股份占比99.34%。

圖片來源：CCASS

從估值角度說，ASM的PE為17.65倍，因為ASM具有訂單及業(yè)績預(yù)期，而若像李偉光所言，生產(chǎn)成本可以降四五成，只要其他費(fèi)用控制合理，2017年的PE值將大幅下降。因此ASM目前的市場估值仍有可能進(jìn)一步提升的可能，投資者可關(guān)注該股票短期是否具有回補(bǔ)的跡象。