各大央行加息壓通脹要“翻車”？全球經(jīng)濟“有點慌”

疫情帶來的供應(yīng)鏈中斷再加上超寬松的政策刺激帶來幾十年來最快的通脹，由此導(dǎo)致的各大央行紛紛激進(jìn)加息，這也加劇了金融市場對全球經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂——俄烏戰(zhàn)爭的影響加劇了這種擔(dān)憂。

火熱通脹難纏

上周公布的數(shù)據(jù)顯示，英國和美國3月CPI增速錄得1980年代初以來最高水平。其次，通脹已經(jīng)燒到全球多個國家地區(qū)，通脹已經(jīng)成為全球全球幾十年來最快的通脹已經(jīng)開始讓許多消費者望而卻步，尤其那些受食品和燃料價格上漲困擾的消費者。彭博的哈里斯民意調(diào)查(Harris Poll)顯示，約84%的美國人因物價上漲而計劃削減開支。

而且，在未來幾年內(nèi)，工資上升推動的螺旋式通脹很有可能會持續(xù)下去。家庭已經(jīng)不再那么抗拒支付更高的價格，企業(yè)也不再那么抗拒提供更高的工資。 價格和工資將繼續(xù)螺旋上升，直到經(jīng)通脹侵蝕收入導(dǎo)致經(jīng)濟在衰退中崩潰。這就像搶椅子游戲:每個人都知道游戲?qū)Y(jié)束，但他們覺得有必要以越來越快的速度繞著圓圈跑，希望處于可能的最佳位置——消費者有意提前快速購買，以避免預(yù)期中的價格上漲。這種情況被稱為“通脹心理”。企業(yè)很容易將更高的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，包括他們預(yù)期的未來成本增加。

以美國為例，這就是從1965年開始到1982年結(jié)束的上一個通脹時代所發(fā)生的事情;通脹預(yù)期似乎正成為一個自我循環(huán)的故事。許多評論斷言，當(dāng)前的形勢與1978-1980年所面臨的形勢完全不同。這是事實，但并不貼切。更恰當(dāng)?shù)谋容^應(yīng)該是在該時期之前的5至10年，那時通脹還沒有達(dá)到危機水平。政府官員聲稱，他們擁有能夠輕松逆轉(zhuǎn)通脹的政策工具，就像他們現(xiàn)在所說的那樣。

然而，從約翰遜的附加稅、到尼克松的工資和價格控制、再到福特的公關(guān)活動“立即控制通脹”，甚至到卡特呼吁減少物質(zhì)欲望，這些歷屆美國總統(tǒng)控制通脹的政策都屢屢失敗。直到保羅·沃爾克被任命為美聯(lián)儲主席，并在1980年將聯(lián)邦基金利率提高到20%之后，通貨膨脹才開始下降。他大舉推高利率，僅在6個月內(nèi)就將利率提高了10%;以此，美國通脹降低10%也讓失業(yè)率高達(dá)10%。

供應(yīng)中斷據(jù)說是暫時的，通貨膨脹率很快就會下降。但是密歇根大學(xué)的調(diào)查證實，供應(yīng)短缺是重要因素，而這些短缺在提高通脹預(yù)期方面僅僅發(fā)揮了最初的作用。在過去9個月里，有一半的消費者提到了短缺因素;盡管如此，短缺現(xiàn)在不再與更高的通脹預(yù)期聯(lián)系在一起。

消費者很快接受了通貨膨脹有多種原因的觀點，他們將美國聯(lián)邦政府支出的增長和美聯(lián)儲擴張性貨幣政策作為雙重驅(qū)動力。疫情期間轉(zhuǎn)移支付和救濟支付使家庭收入顯著增加。收入的增加意味著家庭預(yù)算可以輕松承受更高的價格。這些轉(zhuǎn)移對許多家庭來說意味著生存，有些家庭的資金很快就會耗盡。大多數(shù)工人仍有工作，并增加了支出。這些刺激資金中有很大一部分被納入了他們的儲蓄和儲備，這將構(gòu)成對價格上漲更持久的因素。

密歇根大學(xué)消費者信心調(diào)查的其他幾個相關(guān)發(fā)現(xiàn)也與此相關(guān)。盡管消費者，尤其是在45歲以下的消費者，越來越多地預(yù)期通脹會上升，但他們也預(yù)計就業(yè)市場會強勁，工資也會上漲。未來一年，工資上漲將繼續(xù)減少物價上漲的阻力，企業(yè)輕松提高銷售價格的能力將繼續(xù)減少他們應(yīng)對工資上漲的阻力。因此，一個自我延續(xù)的工資-價格螺旋式通脹的基本要素現(xiàn)在已經(jīng)就位:伴隨著工資上漲的通脹不斷上升。

美聯(lián)儲面臨著平衡通脹和失業(yè)的艱巨任務(wù)。當(dāng)消費者最近被問及哪個是國家面臨的更重要的問題時，近九成的人認(rèn)為是通貨膨脹。當(dāng)消費者被要求用自己的語言描述最近他們的財務(wù)狀況如何變化時，最常見的抱怨是:通脹不斷上升導(dǎo)致生活水平下降。飆升的汽油、食品和住房價格迫使幾乎所有的家庭都要經(jīng)歷一個痛苦的過程，來決定他們需要購買的哪些東西。

重要的是，今天的大多數(shù)消費者并沒有經(jīng)歷20世紀(jì)70年代的加速通貨膨脹。大多數(shù)人個人只經(jīng)歷過非常低的通脹，以及幾次短暫的油價飆升。這種經(jīng)驗的缺乏放大了他們對目前普遍存在的高通脹率反應(yīng)的缺點。早期通脹時代的另一個關(guān)鍵特征是通脹經(jīng)常出現(xiàn)短暫逆轉(zhuǎn)，隨后又出現(xiàn)新的峰值。預(yù)計未來幾個月也將出現(xiàn)同樣的模式。

大多數(shù)消費者希望政府采取政策措施抑制通貨膨脹。事實上，預(yù)期美聯(lián)儲加息的消費者比例達(dá)到了過去半個世紀(jì)以來的最高水平。鑒于聯(lián)邦基金利率在接近零的水平徘徊了很長一段時間，這并不是一個很難做出的決定。 或許更令人驚訝的是，美聯(lián)儲在3月份加息25個基點的幅度太小，不足以發(fā)出積極防范通脹飆升的信號。 相反，它暗示勞動力市場將繼續(xù)強勁，通貨膨脹率將繼續(xù)上升。

全球經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險

以美聯(lián)儲政策為風(fēng)向，全球央行面臨一項艱巨的挑戰(zhàn)——即在不導(dǎo)致經(jīng)濟陷入衰退的情況下收緊貨幣政策，使通脹降溫。加拿大央行和新西蘭聯(lián)儲則為美聯(lián)儲提供了例子——22年來首次加息50個基點；美聯(lián)儲下個月很可能自2000年5月以來首次將加息50個基點，并開始削減資產(chǎn)負(fù)債表。

美國銀行報告稱，基金經(jīng)理對經(jīng)濟增長前景的看法是有史以來最悲觀的，而摩根大通則增加了貸款損失準(zhǔn)備金，以免受經(jīng)濟惡化的影響。

與此同時，聯(lián)合國警告稱，隨著大宗商品價格飆升，發(fā)展中國家將面臨一場“完美風(fēng)暴”，世界貿(mào)易組織(WTO)下調(diào)了對全球貿(mào)易增長的預(yù)測，谷歌上“衰退”一詞的搜索量也出現(xiàn)飆升。國際貨幣基金組織(IMF)已經(jīng)表示，俄烏戰(zhàn)爭使其下調(diào)今年對143個經(jīng)濟體的預(yù)測，這些經(jīng)濟體占全球GDP的86%。國際貨幣基金組織(IMF)總裁Kristalina Georgieva表示:“我們面臨著一場又一場的危機?！?/p>

彭博首席經(jīng)濟學(xué)家Tom Orlik稱： “對于全球經(jīng)濟來說，戰(zhàn)爭和疫情的綜合影響將是經(jīng)濟增長放緩、通脹上升和不確定性增加的一年。全球經(jīng)濟要進(jìn)入衰退，我們需要看到更多的沖擊。俄羅斯切斷歐洲的天然氣供應(yīng)，這些都是可能的催化劑?！?/p>

但也有理由認(rèn)為，至少對富裕國家來說是有彈性的。摩根大通上周發(fā)給客戶的一份分析報告顯示，由于疫情時期的刺激措施，發(fā)達(dá)市場家庭的儲蓄仍占收入的11%至14%。

家庭杠桿率處于幾十年來的低點，在勞動力市場趨緊的情況下，收入正以每年約7%的速度增長，這是今年下半年可能經(jīng)濟出現(xiàn)反彈的催化劑。在美國，上周有關(guān)零售銷售和消費者信心的報告給人們帶來了希望;盡管價格受到?jīng)_擊，但消費者沒有縮減支出。

倫敦對沖基金和咨詢公司Eurizon SLJ Capital負(fù)責(zé)人Stephen Jen稱;“我認(rèn)為全球經(jīng)濟放緩的理由比重新加速的理由更多。然而，它是否會陷入衰退是完全不同的事情，這只是因為世界各地防疫的減弱應(yīng)該釋放出巨大的被壓抑的需求，幫助抵消很大一部分不利因素?！?/p>

不過，這種穩(wěn)健性將受到考驗。

一個危險是，隨著經(jīng)濟走弱，通脹被貨幣政策無法解決的供應(yīng)鏈問題所驅(qū)動，政策制定者會從落后于通脹形勢轉(zhuǎn)向過度緊縮政策。美國銀行調(diào)查的基金經(jīng)理認(rèn)為，政策失誤的風(fēng)險為83%。

彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員Karen Dynan表示:“我們預(yù)計經(jīng)濟增長將大幅放緩的原因是，各大央行需要從目前非常寬松的狀態(tài)收緊政策，以應(yīng)對金融環(huán)境將收緊，最終抑制需求。”

Dynan估計，今明兩年全球經(jīng)濟增速將放緩至3.3%;2021年的增速為5.8%。她稱，大型發(fā)達(dá)經(jīng)濟體今年將只會適度擴張，并在2023年進(jìn)一步放緩。大型新興市場面臨著“截然不同”的前景，例如印度經(jīng)濟前景正在改善。

今年全球環(huán)境的瞬變讓政策制定者措手不及。白宮首席經(jīng)濟顧問Brian Deese上周表示，美國面臨很多不確定性。

此前，智通財經(jīng)報道，高盛預(yù)計，美國未來兩年經(jīng)濟收縮的可能性約為35%。美國經(jīng)濟想實現(xiàn)所謂的“軟著陸”可能很困難，因為從歷史上看，美國工人與崗位之間的數(shù)量差距的大幅下降只發(fā)生在經(jīng)濟衰退時期。Hatzius稱："從表面上看，這些歷史模式表明美聯(lián)儲面臨著軟著陸的艱難道路。"

美銀調(diào)查并不認(rèn)為經(jīng)濟衰退可以治愈當(dāng)前的通脹弊病;債券市場也在強調(diào)這一點。 短期利率期貨的曲率提供了最精確的商業(yè)周期指標(biāo)之一。 人們的預(yù)期已轉(zhuǎn)向更為迅速的貨幣緊縮，同時明年下半年將降息——即債券市場人士認(rèn)為，美國經(jīng)濟衰退將在明年年中開始;但這并未緩解市場通脹預(yù)期，相反，通脹預(yù)期已悄然升至周期高點。

各大央行更激進(jìn)的反通脹政策舉措可能會引發(fā)一些爭議;盡管如此，他們是需要的。亞當(dāng)?斯密的傳奇之作《看不見的手》描述了個人如何為自身利益行事，從而為整個社會創(chuàng)造意想不到的好處。 不幸的是，全球現(xiàn)在面臨的潛在通脹之手，可能會把利己的決定變成整個經(jīng)濟的損失。