國(guó)泰君安：白酒行業(yè)進(jìn)入筑底階段 建議買(mǎi)入貴州茅臺(tái)(600519.SH)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，白酒行業(yè)進(jìn)入筑底階段，從基本面角度疫情影響相對(duì)可控，從估值角度來(lái)看，悲觀預(yù)期反應(yīng)較充分，隨著疫情防控邊際改善、海外局勢(shì)平穩(wěn)、投資端發(fā)力驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，估值回落后配置價(jià)值持續(xù)凸顯，首推高端、徽酒，全年布局次高端高成長(zhǎng)標(biāo)的：1)高端韌性最強(qiáng)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，主推貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)，等;2)徽酒α明顯，疫情后恢復(fù)彈性可期，區(qū)域酒主推迎駕貢酒(603198.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、口子窖(603589.SH)等;3)高成長(zhǎng)標(biāo)的：山西汾酒(600809.SH)、舍得酒業(yè)(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)等。

國(guó)泰君安證券主要觀點(diǎn)如下：

短期看疫情影響仍需觀察，但整體可控。

疫情復(fù)發(fā)在3月中旬，市場(chǎng)關(guān)心從量和收入角度到底影響有多大?考慮到白酒行業(yè)處于消費(fèi)淡季，該行認(rèn)為只要5月份能夠得到控制影響就不大，為了更清晰看到影響幅度，該行從產(chǎn)量和銷(xiāo)售兩方面，選取2019-2021年(即疫情前、中、后)的數(shù)據(jù)進(jìn)行量化測(cè)算。1)從產(chǎn)量層面來(lái)看，根據(jù)規(guī)模以上白酒企業(yè)月度產(chǎn)量占比來(lái)看，Q2產(chǎn)量占比基本在25%左右，且4、5、6三個(gè)月份產(chǎn)量占比分布均勻，基本保持在7%-9%之間，但銷(xiāo)售月度之間淡旺季差異相比生產(chǎn)端應(yīng)該更明顯。2)從白酒上市公司報(bào)表來(lái)看，Q2銷(xiāo)售額占全年比例約為20%，結(jié)合產(chǎn)量月度占比及銷(xiāo)售淡旺季判斷，預(yù)計(jì)4月占比5%-6%，5、6月占比略高為6%-7%。白酒企業(yè)Q1開(kāi)門(mén)紅完成進(jìn)度相對(duì)較好，該行從時(shí)間維度(即疫情及防控影響時(shí)間長(zhǎng)度)和影響程度(銷(xiāo)售下滑幅度)兩個(gè)方面進(jìn)行彈性測(cè)算，疫情影響占全年比重控制在個(gè)位數(shù)水平，從最悲觀角度出發(fā)，假設(shè)4-6月均受影響、下滑幅度20%，則影響全年4%左右，如果下降30%則影響全年6%。該行從2019和2020年情況可以看出，2020年Q3和Q4較2019年占比提升分別為1個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn)，也就是2020年因?yàn)镼1和Q2受疫情影響相對(duì)較大，Q3-Q4合計(jì)提升3個(gè)百分點(diǎn)，因此該行判斷，如果2022Q2收入端下降20%，下半年可以恢復(fù)正常，相對(duì)影響就可控。

中期如何看白酒新周期和宏觀層面影響?

2019年12月份深度報(bào)告《白酒新周期》，該行明確提出行業(yè)周期弱化，驅(qū)動(dòng)因素泛化，從此前固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)、三公等驅(qū)動(dòng)而演化為多因素驅(qū)動(dòng)，周期變得更為復(fù)雜，但相對(duì)弱化。白酒與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有一定相關(guān)性，包括經(jīng)濟(jì)增速、房地產(chǎn)投資、資產(chǎn)價(jià)格、居民收入等均能影響白酒表現(xiàn)，而且影響因素從2018年開(kāi)始泛化。從2021年下半年以來(lái)，疫情復(fù)發(fā)、海外地緣沖突等導(dǎo)致宏觀層面經(jīng)濟(jì)不確定性加大、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇、財(cái)富效應(yīng)減弱等傳導(dǎo)到白酒微觀層面來(lái)看，引發(fā)市場(chǎng)三個(gè)方面的擔(dān)心(即從白酒消費(fèi)屬性、政商務(wù)消費(fèi)屬性和投資收藏屬性出發(fā))：1)居民消費(fèi)升級(jí)階段性放緩;2)經(jīng)濟(jì)活躍度降低后，企業(yè)商務(wù)活動(dòng)減弱、盈利承壓下商務(wù)招待需求減弱;3)資產(chǎn)價(jià)格承壓下，保值增值需求難以滿足，投資與收藏屬性減弱。目前看經(jīng)濟(jì)和疫情壓力相對(duì)較大，投資端遲遲未發(fā)力，以及海外局勢(shì)影響，短期行業(yè)的確面臨一定壓力。但該行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)消費(fèi)升級(jí)及政商務(wù)影響、資產(chǎn)價(jià)格對(duì)投資及收藏屬性影響以及海外局勢(shì)對(duì)外資籌碼影響均在預(yù)期層面有較為充分的反應(yīng)，板塊已經(jīng)筑底。