天風(fēng)證券：美債對(duì)大勢(shì)和風(fēng)格的影響只體現(xiàn)在短期，但無法決定中期趨勢(shì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券近日發(fā)布研報(bào)探討美債對(duì)大勢(shì)和風(fēng)格的影響。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，通過A股中的電子、電力設(shè)備、通信、軍工等行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)與TIPS的相關(guān)性來看影響主要在TIPS短期快速上行的時(shí)候，而中期維度如果這些行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌铀偬嵘蚓S持高增長(zhǎng)，即便TIPS或者國(guó)內(nèi)利率上行，也影響不大。如果這些行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌铀倩芈浠蛘哓?fù)增長(zhǎng)，即便TIPS或者國(guó)內(nèi)利率下行，也很難跑贏市場(chǎng)。最后，有一類公司，基本面波動(dòng)不大，比如A股的核心資產(chǎn)、美股的漂亮50，他們與TIPS的反向關(guān)系確實(shí)更加明顯。

在前期針對(duì)美債實(shí)際利率TIPS對(duì)A股影響的報(bào)告中，天風(fēng)證券提到：

(1)美債實(shí)際利率TIPS與A的相關(guān)性，主要體現(xiàn)在每一次TIPS短期快速上行的時(shí)候。但是中期維度A股走勢(shì)還取決于基本面，與TIPS并不直接相關(guān)。

(2)具體到行業(yè)層面來說，TIPS短期快速上行，主要壓制前期漲幅大的板塊和成長(zhǎng)類風(fēng)格，換言之，價(jià)值板塊中前期漲幅小的相對(duì)防御性比較強(qiáng)。

但是中期維度來看，TIPS是否會(huì)成為影響A股趨勢(shì)和風(fēng)格的決定性因素呢?

先來觀察美股的情況：

(1)從長(zhǎng)時(shí)間序列的情況來看，過去25年，美股的科技板塊，比如【軟件與服務(wù)】、【科技硬件與設(shè)備】、【半導(dǎo)體與設(shè)備】等行業(yè)的股價(jià)走勢(shì)，與TIPS的相關(guān)性不穩(wěn)定，解釋力度很弱，但與全球半導(dǎo)體銷售周期的走勢(shì)基本一致，即產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)決定股價(jià)方向。

(2)其次，從美聯(lián)儲(chǔ)80年代之后的6輪加息周期來看，科技板塊的股價(jià)表現(xiàn)為3輪領(lǐng)漲、1輪領(lǐng)跌、2輪居中，也沒有呈現(xiàn)明顯規(guī)律。

(3)再比如，70年代的兩次大滯脹環(huán)境中，利率出現(xiàn)兩次持續(xù)上行，第一次科技板塊跌幅較大，但是第二次迎來美國(guó)創(chuàng)新周期，多家科技新星也在那段時(shí)間成立(微軟1975年、蘋果1976年、甲骨文1977年、美光1978等)，因此成長(zhǎng)風(fēng)格連續(xù)占優(yōu)。

那么，在TIPS尚且無法決定美股中期風(fēng)格和成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)的情況下，我們又有什么依據(jù)來判斷A股市場(chǎng)的風(fēng)格趨勢(shì)和成長(zhǎng)板塊的表現(xiàn)呢?

事實(shí)上，通過A股中的電子、電力設(shè)備、通信、軍工等行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)與TIPS的相關(guān)性來看，如上文所說，影響主要在TIPS短期快速上行的時(shí)候，而中期維度上來看：

(1)如果這些行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌铀偬嵘蚓S持高增長(zhǎng)，即便TIPS或者國(guó)內(nèi)利率上行，也影響不大。

(2)如果這些行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌铀倩芈浠蛘哓?fù)增長(zhǎng)，即便TIPS或者國(guó)內(nèi)利率下行，也很難跑贏市場(chǎng)。

(3)最后，有一類公司，基本面波動(dòng)不大，比如A股的核心資產(chǎn)、美股的漂亮50，他們與TIPS的反向關(guān)系確實(shí)更加明顯。

因此，在度過了2輪TIPS短期快速上行的沖擊后，中期維度來看A股的成長(zhǎng)板塊還取決于自身的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)情況。

(注：第一輪TIPS快速上行沖擊是1月，已經(jīng)結(jié)束，反應(yīng)的是加息超預(yù)期;第二輪大概率正在進(jìn)行，反應(yīng)的是縮表預(yù)期，有望在5月5日議息會(huì)議前后靴子落地)