國(guó)信證券：元征科技（02488）復(fù)蘇之路走穩(wěn) 維持目標(biāo)價(jià)14元

智通財(cái)經(jīng)25日訊，國(guó)信證券發(fā)表研報(bào)稱，元征科技(02488)上半年通過優(yōu)化人員費(fèi)用，大幅節(jié)流了開支，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率較去年同期出現(xiàn)了超大比例的下降，預(yù)期這種下降趨勢(shì)隨著收入的提升還能夠持續(xù)。國(guó)信維持對(duì)該公司6個(gè)月14元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2018年22倍的市盈率。

2017年上半年?duì)I收增長(zhǎng)23%，利潤(rùn)增長(zhǎng)323%，宣布派息0.2元

公司收入增長(zhǎng)超我們預(yù)期約10%、利潤(rùn)增長(zhǎng)均超國(guó)信預(yù)期約13%，并宣布中期派息0.2元(股息率約為1.9%)。

公司上半年通過優(yōu)化人員費(fèi)用，大幅節(jié)流了開支，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率較去年同期出現(xiàn)了超大比例的下降，而且國(guó)信預(yù)期這種下降趨勢(shì)隨著收入的提升還能夠持續(xù);

同時(shí)，公司降低了有息負(fù)債率至19%(去年同期29%)，預(yù)收賬款增加31%也映射了后續(xù)訂單、收入增長(zhǎng)的潛在動(dòng)力;

從這半年的年報(bào)來看，公司確定的走在了復(fù)蘇的路上，并又一次給予市場(chǎng)信心。

下半年的重頭產(chǎn)品是AIT，重點(diǎn)市場(chǎng)是海外，重頭積累是數(shù)據(jù)

公司上半年發(fā)布了劃時(shí)代意義的AIT自動(dòng)檢測(cè)設(shè)備，相當(dāng)于汽車檢測(cè)市場(chǎng)的“無人駕駛”，體驗(yàn)感好，用戶門檻被大大降低。由于公司采用了審慎的態(tài)度繼續(xù)優(yōu)化該設(shè)備，因此上半年并未大力將該設(shè)備推向市場(chǎng)，但根據(jù)國(guó)信的調(diào)研和體驗(yàn)，這是一款可以將汽車檢測(cè)本來專業(yè)的to B產(chǎn)品做到to C化的殺手級(jí)產(chǎn)品。國(guó)信非?？春没谠摾砟畹脑谥袊?guó)以及全球的to C端銷量，并預(yù)期該產(chǎn)品將在下半年、明年為公司源源不斷的創(chuàng)造驚喜;

今年公司加速了海外業(yè)務(wù)的拓展，海外訂貨會(huì)6月舉行，預(yù)計(jì)隨著AIT產(chǎn)品的推向市場(chǎng)，海外市場(chǎng)在3季度將會(huì)有大批量訂單;

今年公司加速了用戶向云端的遷移，其結(jié)果是，云端數(shù)據(jù)量大幅度增加，維修報(bào)告同比增長(zhǎng)192%，診斷報(bào)告同比增長(zhǎng)489%，覆蓋車輛780萬，累計(jì)報(bào)告8000萬份。雖然這些業(yè)務(wù)短期沒有給公司帶來收入，但隨著汽車電子化、云計(jì)算大潮的來臨，國(guó)信認(rèn)為明年就能在云商業(yè)模式上初見端倪。

投資建議

鑒于公司在上半年的穩(wěn)健表現(xiàn)，以及對(duì)下半年海外市場(chǎng)加速增長(zhǎng)及新產(chǎn)品推出的預(yù)期，國(guó)信上調(diào)了公司2017年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至10326萬元人民幣(此前預(yù)期8400萬)，2018年凈利潤(rùn)為1.8億元(此前預(yù)期1.7億元)。對(duì)應(yīng)0.35元、0.63元港幣EPS。

同時(shí)，控股股東看好公司的增長(zhǎng)，增持4億元(價(jià)格9.18元)，國(guó)信維持6個(gè)月14元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2018年22倍的市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示

短期股價(jià)上漲過快可能帶來的回調(diào)的壓力;新產(chǎn)品的銷量不達(dá)預(yù)期;部分逾期應(yīng)收可能造成壞賬的壓力。

附錄

收入利潤(rùn)表的說明：

1、 營(yíng)收增速23%，(國(guó)信此前預(yù)期21%)，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)與海外業(yè)務(wù)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，尤其是海外的DIY設(shè)備的銷售，由于公司下半年會(huì)有新品發(fā)售，因此國(guó)信估計(jì)下半年收入增速將超越上半年;

2、 毛利率：小幅下滑1.8%(國(guó)信此前預(yù)期上升1%)，主要是公司今年上半年的廠區(qū)改造升級(jí)耽擱了租金收入，以及對(duì)新租戶采取了約半年的免租期(租期十年)，就產(chǎn)品而言，毛利率并未下滑，租金因素屬于短期一次性作用，預(yù)期下半年隨著海外收入的增長(zhǎng)加快，產(chǎn)品毛利率可小幅提升(海外產(chǎn)品較國(guó)內(nèi)產(chǎn)品毛利率高約10個(gè)百分點(diǎn));

3、 管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用的壓縮大幅超國(guó)信預(yù)期，管理費(fèi)用率17.7%(國(guó)信此前預(yù)期管理費(fèi)用率約為21%)，銷售費(fèi)用率約為10%(國(guó)信此前預(yù)期11%)，公司由于去年減少了B2C端的員工(去年同期約1500人，今年1100人)，優(yōu)化了隊(duì)伍，費(fèi)用的優(yōu)化正在顯現(xiàn);

4、 所得稅：由于公司歷史存有遞延所得稅資產(chǎn)，因此2017年上半年所得稅率較低;

5、 凈利潤(rùn)4361萬元人民幣，(國(guó)信此前預(yù)期約上半年3800萬元，下半年4600萬元)，超國(guó)信預(yù)期13%。

從資產(chǎn)負(fù)債表上，反饋的主要信息：

1、 公司大幅降低了有息負(fù)債率，從去年同期的29%降至今年同期的19%;

2、 預(yù)收款項(xiàng)增長(zhǎng)了31%，與歷史相比，該指標(biāo)往往半年到一年后收入增長(zhǎng)的參考值;

此外，上半年，公司的車云診斷設(shè)備收集的汽車診斷報(bào)告持續(xù)快速增加。上半年收集約3500萬份汽車維修數(shù)據(jù)報(bào)告，同比增量2300 萬，增幅192%;上半年診斷報(bào)告覆蓋車輛數(shù)約 450 萬輛，同比增量368 萬輛，增幅489%;截止報(bào)告期累計(jì)收集約8000萬份汽車維修數(shù)據(jù)報(bào)告，覆蓋車輛數(shù)780萬，公司預(yù)期，隨著聯(lián)網(wǎng)診斷設(shè)備的加速推廣，到年底相關(guān)數(shù)據(jù)料將取得更大突破。

上半年互聯(lián)網(wǎng)汽車診斷設(shè)備銷售7.44 萬臺(tái)，增量1.43 萬臺(tái)，增幅23.8%;產(chǎn)品毛利率維持在約45%。