納芯微：230元的發(fā)行價，誰買單？

4月12日，即將在科創(chuàng)板上市的國內(nèi)模擬芯片龍頭企業(yè)納芯微開啟網(wǎng)上申購，發(fā)行價定為230元/股，成為了今年以來的最高價新股。按此價格計算，預(yù)計納芯微將超募50億，超過此前超募41億的翱捷科技，成為年內(nèi)新的“超募王”。

即使是在如今“紅得發(fā)紫”的國產(chǎn)芯片黃金賽道，230元的發(fā)行價也是突破了天花板，即將打破A股半導(dǎo)體公司發(fā)行價紀錄。

這只新股靠什么撐起如此高昂的估值？二級市場投資者會買賬嗎？

營收凈利雙增，增速“誘人”

在納芯微的財報中，智通財經(jīng)APP看到，最為搶眼的無疑是其近年來營收與利潤的高增長。在2018-2020年間，公司營業(yè)收入分別為4,022.33萬元、9,210.32萬元、24,198.71萬元，年均復(fù)合增長率為145.28%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為201.84萬元、670.81萬元、4,049.28萬元，年均復(fù)合增長率為347.90%。陡峭的增長曲線，反映了公司正處于迅猛發(fā)展的時期。

從細分領(lǐng)域來看，納芯微主要產(chǎn)品為模擬及混合信號芯片，廣泛應(yīng)用于信息通訊、工業(yè)控制、汽車電子和消費電子等領(lǐng)域。

其中，公司在信息通訊、消費電子與工業(yè)控制的營收占比分別為44.18%、16.93%與31.94%，而在汽車電子領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售規(guī)模尚處于起量階段，部分車規(guī)級芯片尚處于小批量出貨階段，公司的霍爾磁傳感器、車規(guī)級MEMS壓力傳感器敏感元件、汽車功能安全隔離驅(qū)動芯片等項目尚在研發(fā)中。

對于科技屬性鮮明的半導(dǎo)體行業(yè)，對研發(fā)的投入亦是衡量公司長期發(fā)展前景的重要因素。2018-2020年度，公司累計研發(fā)投入為8,109.05萬元，占累計營業(yè)收入比例為21.66%；2020 年末，公司研發(fā)人員數(shù)量為86人，占員工總數(shù)的比例為35.83%，占比超過10%。據(jù)招股書披露，目前公司擁有授權(quán)專利49項，其中發(fā)明專利17項、實用新型專利32項；擁有軟件著作權(quán)12項；擁有集成電路布圖28項。

從業(yè)績和技術(shù)實力來看，納芯微近年來的發(fā)展勢頭相當(dāng)迅猛，在細分領(lǐng)域具有較強競爭實力，而其所處的國產(chǎn)芯片賽道則有著行業(yè)技術(shù)升級、國家產(chǎn)業(yè)政策扶持等多重利好因素。但在230元/股的高昂發(fā)行價面前，投資者仍需要慎重考慮其中的風(fēng)險。

小“身材”能否撐起高發(fā)行價？

盡管在細分領(lǐng)域?qū)嵙^強，但從整個半導(dǎo)體行業(yè)來看，納芯微這個業(yè)界新秀還是太“年輕”，無論是在企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品布局還是市占率方面，都和行業(yè)領(lǐng)頭公司存在不可忽視的差距。

與半導(dǎo)體概念龍頭股相比，北方華創(chuàng)2020年營業(yè)收入60.56億元，中芯國際2021年營業(yè)收入356.31億，安集科技2020年營業(yè)收入4.22億，相比之下2020年納芯微營收2.4億元，想要追上“老大哥”們還需要一定的時間。

納芯微所屬的模擬芯片按大致功能可以分為信號鏈芯片和電源管理芯片兩大類別。與知名的信號鏈芯片國際巨頭亞德諾（ADI）相比，亞德諾擁有4萬多款產(chǎn)品，而納芯微只有800多款。

在壓力傳感器和加速度傳感器信號調(diào)理ASIC芯片市場中，納芯微兩類產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率分別為32.19%和 23.06%；數(shù)字隔離類芯片產(chǎn)品在全球市場的占有率則為5.12%。

此外，從估值水平來看，納芯微本次發(fā)行價對應(yīng)靜態(tài)市盈率為574.05倍（每股收益按2020年扣非后歸母凈利潤除以發(fā)行后總股本計算），遠超其所處的軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（I65）最近一個月的平均靜態(tài)市盈率（50.67倍），也大幅超過與公司同處模擬芯片領(lǐng)域的可比公司思瑞浦（88.28倍）、圣邦股份（235.57倍）和卓勝微（55.66倍）。

最后，若是納芯微能夠成功上市，超募的50多億元將用在何處，亦是引發(fā)二級市場投資者憂慮的另一個問題。

本次科創(chuàng)板上市，納芯微原本擬募集資金7.5億元，主要用于信號鏈芯片開發(fā)及系統(tǒng)應(yīng)用項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金項目。但按本次發(fā)行價格230元/股計算，預(yù)計募集資金總額將高達58.11億元。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，從企業(yè)公告來看，上市公司的超募資金主要用于補充流動資金、購買理財產(chǎn)品、投資新項目等。而對于納芯微這50億元的超募資金，如果按照理財?shù)?%年化利率計算，那么納芯微一年的理財收益或可達1.5億元，而2020年一整年納芯微的扣非凈利潤不過也才4000多萬元。

突如其來的“一夜暴富”，是否還能讓公司管理層不忘初心？

對于這樣一只天價潛力股，或許更好的選擇是等待泡沫散去，讓時間淘去雜質(zhì)，打磨出公司真正的長期價值。