中信建投：游戲版號重啟政策預(yù)期落地 行業(yè)驅(qū)動力切換至產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)邏輯

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，4月11日晚游戲版號重啟發(fā)放，板塊將迎來首輪反彈。隨后Pipeline豐富的優(yōu)質(zhì)公司將會首先受益，中信建投建議重點關(guān)注游戲公司新游上線節(jié)奏和產(chǎn)品儲備。長遠來看，2022年字節(jié)跳動上調(diào)VR一體機Pico出貨量，消費級VR銷售量大幅提升，相關(guān)VR內(nèi)容產(chǎn)業(yè)(游戲、影視、娛樂、健身等)有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)共振。

事件：昨日(4/11)國家新聞出版署發(fā)布《2022年4月份國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔ⅰ?，?021年7月22日最后一批版號發(fā)放后，游戲版號時隔八個月重啟。本次共下發(fā)45款游戲版號，包括三七互娛《夢想大航?！?、心動網(wǎng)絡(luò)《派對之星》、吉比特《塔獵手》《盒聚變》等游戲。

政策緩釋版號重啟，游戲行業(yè)接下來怎么走？中信建投認為，回顧2018年版號停發(fā)前后，游戲行業(yè)的估值股價變化，通常遵循“政策變化-版號停發(fā)-重啟發(fā)放-政策/產(chǎn)品驅(qū)動-產(chǎn)業(yè)驅(qū)動”五個嚴謹邏輯。4月11日晚游戲版號重啟發(fā)放，板塊將迎來首輪反彈。隨后Pipeline豐富的優(yōu)質(zhì)公司將會首先受益(“產(chǎn)品邏輯”)，重點關(guān)注游戲公司新游上線節(jié)奏和產(chǎn)品儲備。長遠來看，2022年字節(jié)跳動上調(diào)VR一體機Pico出貨量，消費級VR銷售量大幅提升，相關(guān)VR內(nèi)容產(chǎn)業(yè)(游戲、影視、娛樂、健身等)有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)共振(“產(chǎn)業(yè)邏輯”。)

版號重啟后，關(guān)注低估值游戲公司新游上線節(jié)奏和Pipeline儲備。游戲行業(yè)前期的版號停發(fā)、未成年人游戲保護等一系列悲觀的預(yù)期已被市場消化，A股游戲龍頭估值位于底部。當前三七互娛/完美世界/吉比特最新市值對應(yīng)2022年預(yù)計凈利潤(Wind一致預(yù)期)的市盈率分別為16.4/10.8x/12.4x。政策預(yù)期企穩(wěn)將帶來的估值修復(fù)。

游戲公司精品化、重度化仍然是大勢所趨。中信建投梳理了2018年12月版號重啟，版號發(fā)放存在三個階段：1)恢復(fù)審批階段(2018.12-2019.7)：主要處理版號停發(fā)階段導(dǎo)致的版號積壓審批，因此發(fā)放不規(guī)律；2)政策共振階段(2019.8-2020.11)：單月國產(chǎn)版號約100，與政策保持一定相關(guān)性；3)穩(wěn)定收縮階段(2020.12-2021.7)：單月國產(chǎn)游戲版號約85個，較18年版號停發(fā)前大幅收縮。2018年版號停發(fā)后，市場版號從每年2萬個回到了壓縮到每年3000個左右。行業(yè)中小公司獲取版號難度快速加大，行業(yè)精品化、重度化，疊加疫情影響，對上市公司利好明顯。