原油還能漲？以史為鑒：美聯(lián)儲(chǔ)加息后6個(gè)月油價(jià)漲幅超16%

在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后的一周(截止至3月25日)，芝加哥商品交易所WTI近月原油期貨價(jià)格上漲了近20%。

鑒于最近的這些舉措，回顧過去加息周期中原油價(jià)格的歷史變化是很有趣的。1983年8月以來，美國(guó)就有過6次加息周期。在這些周期中，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)加息的次數(shù)不同，時(shí)間長(zhǎng)短不同，但所有這些周期中都至少有兩次加息。在這些周期的第一次加息之后的六個(gè)月里，原油價(jià)格平均上漲了16.06%;在加息周期開始后的6個(gè)月里，有5個(gè)月是上漲的。

如果將這一周期的首次加息和加息后WTI原油價(jià)格的變動(dòng)計(jì)算在內(nèi)，這一平均漲幅將升至16.60%。

那么，原油價(jià)格上漲是因?yàn)榧酉?還是說這只是一些沒有因果關(guān)系的巧合?

當(dāng)看到這樣的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，你可能會(huì)開始懷疑美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)是否會(huì)成為推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的導(dǎo)火索。要問這個(gè)問題，首先要思考一下為什么美聯(lián)儲(chǔ)要加息，那么我們必須看看美聯(lián)儲(chǔ)的使命。

美聯(lián)儲(chǔ)的使命始于1970年代，這一時(shí)期的特點(diǎn)是高通脹和高失業(yè)率并存，也被稱為滯脹。1977年《聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)改革法》公布后，美聯(lián)儲(chǔ)明確了就業(yè)最大化與物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，并沿用至今。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的執(zhí)行主體是FOMC，后者相對(duì)穩(wěn)定的人事結(jié)構(gòu)、公開透明的決策機(jī)制，保證了政策的獨(dú)立性與效果。這就是眾所周知的美聯(lián)儲(chǔ)的“雙重使命”，他們用來實(shí)現(xiàn)雙重使命的工具之一是聯(lián)邦基金利率水平。

美國(guó)3月份失業(yè)率降至3.6%，低于4%，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這要么是充分就業(yè)，要么接近充分就業(yè)，所以雙重使命的一部分(至少是暫時(shí)的)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了。然而，價(jià)格穩(wěn)定目前令人擔(dān)憂。最新的PCE價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，年化通貨膨脹率接近8%。8%的通貨膨脹率絕不是穩(wěn)定的水平，這意味著為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的物價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為有必要提高利率。

但是更高的利率如何穩(wěn)定物價(jià)呢?更高的利率收緊了金融環(huán)境，從理論上講，它會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)并抑制需求。從邏輯上講，對(duì)同樣數(shù)量商品的需求隨著時(shí)間的推移而降低，意味著價(jià)格下降。該假說認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)放緩，人們將減少日常生活支出，并因此減少所有東西的使用，包括汽車汽油和航空燃油，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)壓力下的人們將減少旅行。企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)將放緩，這意味著這些企業(yè)將使用更少的能源。

在理論上，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)使得美元走強(qiáng)，進(jìn)而會(huì)讓大宗商品價(jià)格走低；然而，從下面的圖表來看，利率上升似乎只會(huì)對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生輕微的影響，至少在中期是這樣。自1983年以來的每輪周期第一次加息后的12個(gè)月里，原油價(jià)格以6個(gè)月為基準(zhǔn)平均上漲了12.24%。

數(shù)據(jù)似乎表明，盡管原油是推動(dòng)通脹的因素之一，但短期至中期的實(shí)際利率變化可能不會(huì)直接對(duì)其產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。影響原油價(jià)格的因素還有很多，包括地緣政治和供求的突然增加。通脹的一個(gè)組成部分可能是能源價(jià)格，當(dāng)然，能源價(jià)格也包括原油。 通常情況下，原油價(jià)格上漲要么是引發(fā)更廣泛通脹的重要因素，要么是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)和更大的需求導(dǎo)致了油價(jià)上漲。

通常情況下，在加息周期開始后的6個(gè)月和12個(gè)月，原油價(jià)格確實(shí)會(huì)上漲，但這種關(guān)系不一定是因果關(guān)系。