天風(fēng)證券：光伏投資熱潮再啟 低成本資金入局重構(gòu)商業(yè)模式

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)分布式光伏投資熱潮再啟，低成本資金入局重構(gòu)商業(yè)模式。具體標(biāo)的方面，工商業(yè)分布式光伏領(lǐng)域建議關(guān)注港華智慧能源(01083)、芯能科技(603105.SH)、晶科科技(601778.SH)、水發(fā)興業(yè)能源(00750)，戶(hù)用光伏領(lǐng)域建議關(guān)注正泰電器(601877.SH)、創(chuàng)維集團(tuán)(00751)、清源股份(603628.SH)。

天風(fēng)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

分布式光伏裝機(jī)突破1億千瓦，平價(jià)經(jīng)濟(jì)性逐步顯現(xiàn)。①2021年分布式光伏新增裝機(jī)29GW(同比+89%)，首次超過(guò)集中式，累計(jì)裝機(jī)達(dá)108GW，其中工商業(yè)、戶(hù)用分布式光伏累計(jì)裝機(jī)量分別為66、42GW。同時(shí)，分布式光伏地域性顯著，全國(guó)81%的裝機(jī)量集中在山東、浙江等9個(gè)省份。②2022年國(guó)家補(bǔ)貼全面退坡，分布式光伏裝機(jī)增長(zhǎng)由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，在1.8元/W的組件價(jià)格下，我們測(cè)算工商業(yè)分布式光伏、戶(hù)用光伏系統(tǒng)成本分別約為3.5-3.6、3.2-3.3元/W。

工商業(yè)分布式光伏：全投資IRR高達(dá)14%，掌握優(yōu)質(zhì)業(yè)主資源者為王。①停產(chǎn)限電風(fēng)波+工商電價(jià)上浮，工商業(yè)分布式光伏市場(chǎng)被充分激活。電站收益率可觀(guān)，我們測(cè)算在業(yè)主消納75%的情況下，工商業(yè)光伏電站全投資IRR高達(dá)14%。②電站持有模式主要分為運(yùn)營(yíng)商持有和工商業(yè)主自持模式，分別對(duì)應(yīng)大型優(yōu)質(zhì)工商用電企業(yè)和小型工商企業(yè)。本輪分布式光伏密集投資期，我們看好燃?xì)夤巨D(zhuǎn)型綜合能源運(yùn)營(yíng)商：a.工業(yè)園區(qū)減碳需求強(qiáng)烈且用能穩(wěn)定，分布式光伏裝機(jī)需求旺盛;b.依托燃?xì)鈽I(yè)務(wù)涉及的園區(qū)資源開(kāi)展工商業(yè)光伏電站的建設(shè)運(yùn)營(yíng)，園區(qū)管理經(jīng)驗(yàn)、運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)和團(tuán)隊(duì)可復(fù)用至光伏發(fā)電業(yè)務(wù)。

戶(hù)用分布式光伏：“1-N”高速發(fā)展階段到來(lái)，渠道能力構(gòu)筑核心壁壘。①央國(guó)企攜低成本資金入局戶(hù)用市場(chǎng)，民企的靈活性補(bǔ)足“資金-農(nóng)戶(hù)”的中間一環(huán)，商業(yè)模式跑通，戶(hù)用光伏市場(chǎng)進(jìn)入“1-N”的高速發(fā)展階段。②我們測(cè)算全國(guó)接近1/3地級(jí)市的戶(hù)用光伏電站全投資IRR已超6%，2022年戶(hù)用光伏裝機(jī)量有望達(dá)30-35GW，同比增長(zhǎng)39%-62%。③眾多民營(yíng)企業(yè)涌入戶(hù)用光伏EPC行業(yè)，開(kāi)啟輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，作為連接上游資金和下游農(nóng)戶(hù)的中間一環(huán)，建議關(guān)注渠道搭建和管理能力強(qiáng)、兜底方/資金對(duì)接能力強(qiáng)的企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、棄光限電風(fēng)險(xiǎn)、組件價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情加重風(fēng)險(xiǎn)。