1980s美國“漂亮50”的國際化

20世紀(jì)80年代初是美國經(jīng)濟(jì)一個重要分水嶺，隨著里根政府的執(zhí)政，美國擺脫“滯脹”，進(jìn)入穩(wěn)定增長和低通脹時代，股市相應(yīng)也進(jìn)入長牛階段?！捌?0”在里根新政(減稅、降費(fèi)以及放松管制、推動市場化競爭)的推動下，并在全球化大浪潮的洗禮中，競爭力更加凸顯，且疊加機(jī)構(gòu)投資者占比增加，其股票表現(xiàn)也更為突出。

根據(jù)Jeremy Siegel的研究，以1998年8月作為最終考核截點(diǎn)，市場指數(shù)作為基準(zhǔn)，在1976年之后，“漂亮50”相比標(biāo)普500開始被低估，持續(xù)時間一直延續(xù)至1990s，尤其是在1980年，“漂亮50”相比標(biāo)普500嚴(yán)重低估，在此時投資超額收益率十分顯著。且從長期看1972年的估值僅為小幅高估，因?yàn)槠湮磥淼臉I(yè)績相對高增長能夠彌補(bǔ)其當(dāng)期高估值，根據(jù)文章統(tǒng)計，1972年至1996年，“漂亮50”EPS增長率為11%，相比之下，標(biāo)普500僅為8%。

我們的數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果與Jeremy Siegel類似，在我們的統(tǒng)計區(qū)間——1980年12月至1995年12月內(nèi)，“漂亮50”持續(xù)跑贏標(biāo)普500。且“漂亮50”平均PE相比標(biāo)普500的比值在1973年達(dá)到最高點(diǎn)之后逐步下臺階，1984年至1995年，美國“漂亮50”的個股算數(shù)平均PE相比標(biāo)普500基本持平，表明“漂亮50”股票相對收益的取得完全依靠超額業(yè)績所實(shí)現(xiàn)。我們從ROE角度也可得到論據(jù)支持，1980年后美國“漂亮50”ROE均值幾乎每年都高于美國全市場。

經(jīng)濟(jì)條件：擺脫“滯脹”后的平穩(wěn)期。美國80年代擺脫了70年代“滯脹”，GDP增速在下臺階之后趨于平穩(wěn)，通脹回落，貨幣環(huán)境中性。美國各行業(yè)優(yōu)秀公司競爭力提升，依靠盈利改善而不斷驅(qū)動股價，帶動美股指數(shù)實(shí)現(xiàn)長牛行情。同時，80年代的兩次稅改，降低了了居民稅負(fù)，帶動了個人可支配收入個人總收入比例的上升。

企業(yè)層面：美國企業(yè)參與全球競爭。20世紀(jì)80年代，一方面，里根推動減稅、降費(fèi)以及放松管制、推動市場化競爭，國內(nèi)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，另一方面，全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)行中，美國企業(yè)參與全球化更為積極，體現(xiàn)在美國對外直接投資占GDP比例高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體等，龍頭企業(yè)抓住全球化的機(jī)遇，對外擴(kuò)張。最終龍頭企業(yè)收入和利潤實(shí)現(xiàn)快速增長，如可口可樂、通用電氣等在1980s均高于行業(yè)整體增速。以可口可樂公司為例，其在美國國內(nèi)的市場份額由1980年的36%進(jìn)一步上升至1990年的41%，1988年可口可樂在其年報中稱其在全球碳酸軟飲料市場(除美國和蘇聯(lián)外)銷售份額攀升至45%，創(chuàng)下當(dāng)時歷史最高水平。

投資者結(jié)構(gòu)：401K和海外部門的力量。1980s，資本市場上美國投資者機(jī)構(gòu)化加速進(jìn)行，住戶和非盈利組織投資占比迅速下降。兩類機(jī)構(gòu)投資者在1980s迅速發(fā)展，一是401K在稅收優(yōu)惠的政策下吸引眾多職員和企業(yè)參加，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好和股市頻創(chuàng)新高的環(huán)境中，私人養(yǎng)老金后來也逐漸成為投資共同基金和股市的重要力量，二是全球資本流動加快，海外資金流入美國。

彼得林奇在其著作《戰(zhàn)勝華爾街》中也表達(dá)了外資在1980s進(jìn)入美國股市帶動績優(yōu)藍(lán)籌股上漲這一觀點(diǎn)。他在其書中指出1980s股票型基金跑輸市場的原因之一為：外資大筆涌入美國股市，專挑名聲顯著的大公司大盤股，加大了指數(shù)上漲的可能。