隱形重倉(cāng)股加持泡泡瑪特(09992)！千億公募頂流張坤2021年報(bào)出爐：長(zhǎng)期跟蹤自由現(xiàn)金流

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，3月30日，公募頂流基金經(jīng)理張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合(QDII)等4只基金披露2021年年報(bào)，其現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)1019.35億元。

在張坤管理的4只基金中，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合管理資產(chǎn)規(guī)模最大，達(dá)676.23億元。然后規(guī)模依次是易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合(QDII)199.84億元，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合99.17億元，易方達(dá)亞洲精選股票44.12億元。

值得重點(diǎn)關(guān)注的是，年報(bào)中基金的隱形重倉(cāng)股也揭開了神秘面紗。

年報(bào)顯示，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合排名第11至第20名的隱形重倉(cāng)股包括：美團(tuán)(03690)、泡泡瑪特(09992)、分眾傳媒(002027.SZ)、東方財(cái)富(300059.SZ)、片仔癀(600436.SH)、愛爾眼科(300015.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、天壇生物(600161.SH)、通策醫(yī)療(600763.SH)、邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)。

易方達(dá)藍(lán)籌精選混合在2021年股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。行業(yè)方面，增加了金融、消費(fèi)等行業(yè)的配置，降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置；個(gè)股方面，增加了業(yè)務(wù)模式有特色、長(zhǎng)期邏輯清晰、估值水平合理的個(gè)股投資比例。

其中，泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財(cái)富均為新晉上榜。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合(QDII)排名第11至第20名的隱形重倉(cāng)股包括：阿里巴巴(09988)、美團(tuán)、網(wǎng)易(09999)、泡泡瑪特、蒙牛乳業(yè)(02319)、百勝中國(guó)(09987)、山西汾酒、東鵬飲料(605499.SH)、天壇生物、三棵樹(603737.SH)。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合排名第11至第20名的隱形重倉(cāng)股包括：美團(tuán)、泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財(cái)富、蒙牛乳業(yè)、愛爾眼科、時(shí)代電氣(688187.SH)、通策醫(yī)療、錦欣生殖(01951)、宏華數(shù)科(688789.SH)。

其中，泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財(cái)富、蒙牛乳業(yè)、時(shí)代電氣和宏華數(shù)科均是易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合的“新面孔”。

易方達(dá)亞洲精選股票排名第11至第20名的隱形重倉(cāng)股包括：網(wǎng)易、泡泡瑪特、中國(guó)海洋石油(00883)、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)、拼多多(PDD.US)、百勝中國(guó)、中國(guó)神華(01088)、錦欣生殖、雍禾醫(yī)療(02279)、桑德國(guó)際(00967)。

年報(bào)顯示，張坤管理的4只基金全部買入了泡泡瑪特，合計(jì)持股約2700萬(wàn)股。

張坤在年報(bào)中表示，企業(yè)的價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。從年度來(lái)看，自由現(xiàn)金流往往受到資本開支節(jié)奏、運(yùn)營(yíng)資本波動(dòng)等因素的影響，經(jīng)常呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)。因此，投資者經(jīng)常用凈利潤(rùn)（及其增速）或者收入（及其增速），甚至產(chǎn)能（及其增速）作為近似變量進(jìn)行估值。這在一定程度上是合理的，因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化過(guò)程為“收入->凈利潤(rùn)->自由現(xiàn)金流”。

然而無(wú)法忽視的是，既然是近似變量，就無(wú)法做到 100%代表。上述的每一步轉(zhuǎn)化都可能出現(xiàn)不順暢的情況。例如，從收入到凈利潤(rùn)的轉(zhuǎn)化可能會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，呈現(xiàn)增收不增利的情況；從凈利潤(rùn)到自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化可能會(huì)受到資本開支過(guò)大但最終利用率不足、運(yùn)營(yíng)資本占用越來(lái)越多等因素的影響。因此，當(dāng)習(xí)慣了用收入、凈利潤(rùn)這些代理變量對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個(gè)本質(zhì)變量轉(zhuǎn)化過(guò)程中的潛在不順暢可能。

因此，其在研究公司時(shí)，自由現(xiàn)金流始終是最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。雖然年度之間會(huì)有波動(dòng)，但拉長(zhǎng)到 5-10 年的維度，一個(gè)公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。進(jìn)一步從底層來(lái)說(shuō)，一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護(hù)城河使其在長(zhǎng)周期內(nèi)維持良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素。

張坤希望力爭(zhēng)找到一部分優(yōu)質(zhì)的上市公司，其能產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流，并且產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能隨時(shí)間增長(zhǎng)。這樣才能使公司的股權(quán)價(jià)值隨著時(shí)間增長(zhǎng)，繼而在足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，最終體現(xiàn)到基金的凈值增長(zhǎng)中。