東北證券：首予藥明康德(02359)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)168.34港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予藥明康德(02359)“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為獨(dú)特的一體化CRDMO和CTDMO商業(yè)模式賦予了公司強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)2022-24營(yíng)收為380.86億(+66.3%)、438.38億(+15.1%)、554.56(+26.5%)，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為86.07億(+69%)、99.51億(+15.6%)、126.44億(+27.1%)，對(duì)應(yīng)PE為33X/29X/23X，目標(biāo)價(jià)168.34港元。

事件：2022年3月23日，公司發(fā)布2021年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入229.02億元(+38.5%)，歸母凈利潤(rùn)為50.97億元(+72.2%)，扣非后歸母凈利為40.64億元(+70.4%)，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)為51.31億(+41.1%)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

“followthemolecule”戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)力，五大板塊協(xié)同發(fā)展公司營(yíng)收迎來(lái)加速增長(zhǎng)期。

分板塊來(lái)看：化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.87億元(+46.9%)，考慮到新冠訂單，預(yù)計(jì)化學(xué)業(yè)務(wù)2022年收入增速將近翻番;測(cè)試業(yè)務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.25億元(+38.0%)，其中實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.億元(+38.9%)，臨床CRO及SMO實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.8億元(+36.2%);生物學(xué)業(yè)務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.85億元(+30.0%);細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.26億元(-2.8%)，2021年總體表現(xiàn)不佳，主要受美國(guó)區(qū)部分客戶產(chǎn)品上市申請(qǐng)遞交推遲以及美國(guó)新冠疫情影響，中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)極為亮眼的增長(zhǎng)勢(shì)頭(+87%)緩解了美國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)下滑帶來(lái)的增長(zhǎng)壓力，預(yù)計(jì)2022年該板塊業(yè)務(wù)將迎來(lái)轉(zhuǎn)折;國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.51億元(+17.5%)。

“內(nèi)生+外延”驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，員工人數(shù)快速增長(zhǎng)。

內(nèi)生方面，子公司合全藥業(yè)美國(guó)特拉華州制劑和API生產(chǎn)基地開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年正式投入運(yùn)營(yíng);藥明生基上海臨港生產(chǎn)基地以及美國(guó)費(fèi)城基地?cái)U(kuò)建的全新高端檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室投入運(yùn)營(yíng);

外延方面，公司完成了對(duì)英國(guó)OXGENE公司以及百時(shí)美施貴寶瑞士庫(kù)威的GMP制劑生產(chǎn)基地的收購(gòu);2021年員工人數(shù)達(dá)到3.49萬(wàn)人(+32%)，員工人數(shù)增速低于收入增速，體現(xiàn)了公司規(guī)模效應(yīng)與經(jīng)營(yíng)效率的不斷提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)藥品政策影響、行業(yè)增速下滑、產(chǎn)能拓展不達(dá)預(yù)期等。