泡泡瑪特（09992），90后潮玩照樣難逃品味內卷命運

北京時間3月28日午間，泡泡瑪特公布了2021年全年業(yè)績。上市爆炒后一路向下的泡泡瑪特曾在11月份臨時披露一些“燃爆”的三季度經營數(shù)據，但可惜的是四季度顯然并沒有延續(xù)三季度的強勁表現(xiàn)，而且預期被抬高后，下半年實際表現(xiàn)卻整體“撲空”。

雖然全年看上去表現(xiàn)并不差，但市場完全不買賬，而問題主要出在下半年，海豚君這里重點把下半年的數(shù)據拆出來了，這里重點看下半年的數(shù)據：

1）2021年下半年泡泡瑪特收入27億，同比遜于彭博一致預期的30億元；渠道角度線下四季度沒有延續(xù)三季度的高增長是主要問題；產品角度，流量有限情況下，泡泡瑪特更多是把資源和流量傾斜給了自有IP，導致獨家IP和非獨家IP表現(xiàn)異常差勁；

2）而這次收入上低于預期不算特別嚴重，表現(xiàn)更差是毛利率表現(xiàn)，而且這個算是此次財報比較新的增量信息：

消費者愈加挑剔，為了改善Molly等產品的生產工藝，公司的商品成本單價上升明顯，導致下半年毛利率大幅下滑，只有60%，而市場原本預期64%，背后邏輯是隨著毛利相對較高的線上渠道占比的提升，毛利率是能夠邊際改善的，比上半年的63%要高。

如果這個趨勢持續(xù)，考慮到當前泡泡瑪特沒有漲價預期，銷量如果又沒有因此大幅提振，那么只能任由成本上升來侵蝕毛利表現(xiàn)。

3）下半年營業(yè)利潤6.6億，同比增79%，利潤率24%，也明顯低于市場預期8.6億元。經營利潤表現(xiàn)一般，原因除了成本端的侵蝕，還有一個原因是公司加大線下開店，但是單店銷售額表現(xiàn)平平，而銷售人員支出大增，導致銷售費率也被拉高。

4）不過自有IP有個比較大的亮點：相對較新的IP——SKULLPANDA已經快速成長起來，成為體量上與Molly并駕齊驅的雙頂流，這算是一個稍微安慰市場的地方。

整體來看，雖然泡泡瑪特全年業(yè)績看似可以，但是公司披露三季度經營情況后，市場預期已經被抬高，實際表現(xiàn)上收入端由于獨家和非獨家IP收入表現(xiàn)嚴重縮水，同時自有IP中消費品味內卷對產品工藝要求提高，導致公司毛利率失守，最終利潤表現(xiàn)并不如意。

而這次財報反映出的核心問題——產品工藝內卷背后的引申思考是，當提高了工藝，增加了成本之后，公司到底有多大的產品定價權，或者是公司的護城河在哪里，可能是個費解的問題。

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一

三季度經營爆棚后，下半年平淡無奇

2021年下半年泡泡瑪特收入27億元，同比增60%，低于市場預期的30億人民幣；考慮到公司各個渠道曾給出了相對“燃爆”的三季度經營數(shù)據，四季度的情況相對這種仍在高速成長期的公司而言其實非常平淡。

資料來源：公司公告，海豚投研

之所以說四季度不盡人意，主要是根據公司結合公司之前公布的三季度的經營表現(xiàn)，可以看出四季度明顯的增長滑坡：尤其是占重頭的線上零售同比增長似乎快速放緩，是營收增長沒有達到市場預期的重要原因。

資料來源：公司公告，海豚投研

本文來源于微信公眾號“長橋海豚投研”；智通財經編輯：文文。