中信證券：新能源欠補解決有望 行業(yè)迎來關(guān)鍵催化

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，通過分析歷年中央政府性基金支出構(gòu)成，該行推測2022年國內(nèi)可再生能源基金支出將迎來大幅增長，全年支付規(guī)模有望增長3,600億元達(dá)到4,500億元左右，新能源歷史欠補問題正式步入解決流程。如能順利發(fā)放，該行預(yù)計能夠增加新能源行業(yè)投資能力過萬億元，能夠覆蓋未來2年的電站建設(shè)投資，在新能源運營項目回報前景提升背景下，解決欠補將對行業(yè)發(fā)展構(gòu)成實質(zhì)性推動。推薦三峽能源(600905.SH)、龍源電力(001289.SZ)、中國核電(601985.SH)、華能國際(600011.SH)、華潤電力(00836)、華能水電(600025.SH)、川投能源(600674.SH)、福能股份(600483.SH)、中國電力(02380)、吉電股份(000875.SZ)等。

中信證券主要觀點如下：

可再生能源補貼政策演變及效果回顧。

2006年，中國開始實施《可再生能源法》，確立以固定電價和費用分?jǐn)傊贫戎С挚稍偕茉窗l(fā)電發(fā)展的機制?？稍偕茉礃?biāo)桿電價和費用分?jǐn)傉叩膶嵤瑯O大推進(jìn)了我國可再生能源市場的規(guī)?；l(fā)展;與此同時，學(xué)習(xí)效應(yīng)和技術(shù)進(jìn)步紅利等使得新能源成本不斷下降，最終帶動國內(nèi)新能源行業(yè)全面進(jìn)入平價時代。

該行估計2021年末累計欠補已經(jīng)超過5,000億元。

可再生能源標(biāo)桿電價與各地煤電標(biāo)桿電價之差由可再生能源發(fā)展基金提供電價補貼，可再生能源發(fā)展基金主要依賴征收可再生能源電價附加，最新征收標(biāo)準(zhǔn)為0.019元/千瓦時。含補項目增長迅速使得可再生能源基金入不敷出，補貼缺口不斷累積，該行估計在2021年末累計欠補已超過5,000億元。欠補增加新能源運營商財務(wù)成本、影響其加杠桿擴張能力，并通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，對整個新能源能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

從中央政府性基金支出可以推測歷史欠補解決在即。

2022年中央政府性基金支出預(yù)算表中，并未直接出現(xiàn)“可再生能源電價附加收入安排的支出”項目，可再生能源基金的支出安排調(diào)整到了“其他政府性基金支出”項目下?？紤]到歷史上在未并入可再生能源基金支出時，“其他政府性基金支出”項目支出多年來都極為有限，可以合理推測2022年“其他政府性基金支出”或?qū)⒅饕脕碇Ц犊稍偕茉囱a貼。2022年，“其他政府性基金支出”的中央本級支出預(yù)算數(shù)據(jù)高達(dá)4,529億元，相比2021年928億元大幅增長3,600億元。由此可以推測，2022年國內(nèi)可再生能源基金支出將迎來大幅增長，全年基金支付規(guī)模有望達(dá)到4,500億元左右，相比2021年增加約3,600億元，歷史欠補問題正式步入解決流程。

有望增加行業(yè)再投資能力過萬億元，對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生實質(zhì)性推動。

從各家上市公司年報微觀數(shù)據(jù)看，截止2020年末，新能源公司普遍存在大量國補拖欠，龍源電力等公司的欠補規(guī)模高達(dá)約200億元。若按照償還歷史補貼資金3,600億元測算，預(yù)計可增加整個新能源行業(yè)的投資能力約1,2000億元，能夠覆蓋國內(nèi)新能源電站建設(shè)未來2年的資本支出規(guī)模。因此，補貼問題如能順利解決將提升新能源開發(fā)商的再投資能力。國內(nèi)風(fēng)機價格已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降，預(yù)計光伏上游硅料約束有望在今年迎來明顯緩解，新能源單位投資成本已經(jīng)明顯下降或即將明顯下降，項目回報前景良好，因此歷史欠補問題解決將對行業(yè)規(guī)模擴張產(chǎn)生實質(zhì)性推動。

投資策略：考慮到新能源運營商普遍存在大量補貼拖欠，對行業(yè)投資能力構(gòu)成較大約束，中央政府性基金預(yù)算支出安排或表明欠補問題即將得到有效解決，對新能源行業(yè)健康快速發(fā)展提供強大助力，屆時欠補規(guī)模較大&負(fù)債率較高的企業(yè)發(fā)展能力預(yù)計將顯著改善。投資建議遵循三條投資主線：高成長+降本推動ROE改善的龍頭新能源運營商及部分火電轉(zhuǎn)型標(biāo)的;受益電價上漲而擴張ROE及業(yè)績彈性的核電，大水電陸續(xù)投產(chǎn)帶動新一輪成長周期來臨的優(yōu)質(zhì)水電。推薦三峽能源、龍源電力(A&H)、中國核電、華能國際(A&H)、華潤電力(H)、華能水電、川投能源、福能股份、中國電力(H)、吉電股份等。

風(fēng)險提示：補貼發(fā)放規(guī)模及時點不及預(yù)期，風(fēng)光裝機慢于預(yù)期，上網(wǎng)電價大幅下降，風(fēng)光造價大幅上行。

本文來源于中信證券研究微信公眾號，作者：李想，智通財經(jīng)編輯：楊萬林