中金：1-2月工業(yè)企業(yè)總體利潤回暖但結構壓力仍存

作者：中金研究 2022-03-28 07:21:25

上游產品保供政策效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，需求壓力仍需政策發(fā)力，疊加疫情影響，工業(yè)企業(yè)利潤有可能放緩。

2022年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長5.0%，比2021年12月高0.8ppt。工業(yè)增加值回升、減稅降費帶動工企利潤增加。但是，結構上工業(yè)企業(yè)盈利并不均衡，上游企業(yè)盈利增速較快，而下游企業(yè)盈利壓力仍在。展望未來，中金認為，上游產品保供政策效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，需求壓力仍需政策發(fā)力，疊加疫情影響，工業(yè)企業(yè)利潤有可能放緩。

工業(yè)增加值增長帶動利潤回升。收入端，量升價降。2022年1月工業(yè)增加值同比增速為3.86%，2月同比增速為12.80%，而2021年12月同比增速為4.30%。2022年1月PPI同比增速為9.10%，2月同比增速為8.80%，低于2021年12月的10.30%，自2021年10月以來呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢。在量的推動下，2022年1-2月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長13.90%，較2021年12月高出1.6ppt。成本端，受大宗商品的影響，成本有所上升。2022年1-2月，工業(yè)企業(yè)營業(yè)成本率為83.91%，比2021年12月增加0.17ppt。其中，采礦業(yè)營業(yè)成本率較2021年12月有所下降，而制造業(yè)和電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)均有所上升，反映了目前下游工業(yè)企業(yè)的成本壓力仍在。工業(yè)企業(yè)費用有所下降，反映了減稅降費對企業(yè)的支持作用。2022年-2月工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的費用為8.27元，比2021年12月減少0.32元。PPI下降導致工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤率略有下降。2022年1-2月工業(yè)企業(yè)整體利潤率為5.97%，比2021年12月下降0.84ppt。其中，采礦業(yè)同比增速上升至24.46%(2021年12月為18.21%)，制造業(yè)同比增速下降至5.24%(2021年12月為6.53%)，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)同比增速下降至2.78%(2021年12月為3.28%)。

分行業(yè)來看，中下游制造業(yè)利潤增速下滑較大。采礦業(yè)、制造業(yè)1-2月利潤增速分別較12月下滑228.9和14.7個百分點，其中中下游制造業(yè)利潤增速分別下降43%和35%，醫(yī)藥、電子、汽車等行業(yè)由于12月單月利潤高增長，1-2月增速回落幅度較大。對工業(yè)利潤提振最大的是電力熱力行業(yè)，從去年11-12月的虧損中走出、實現(xiàn)正利潤。采礦業(yè)利潤增幅和公用事業(yè)利潤降幅同步收窄，反映了利潤在行業(yè)間再平衡的趨勢。

產品銷售率較低或致部分行業(yè)工業(yè)增加值與工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入背離。除了采礦業(yè)等高增加值率行業(yè)占比上升等因素以外，1-2月產品銷售率(銷售產值和工業(yè)總產值的比率)較低(1-2月為97.3%，為近十年最低值)或也導致了業(yè)增加值同比增速與工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和PPI同比增速之和有所背離。1-2月后者高于前者2.5個百分點，為近年來同期較高值。分行業(yè)來看，1-2月在39個工業(yè)行業(yè)中共有30個行業(yè)的工業(yè)增加值和PPI同比增速之和高于營業(yè)收入同比增速，差距排名前三的行業(yè)為：黑色金屬礦采選業(yè)(15.2ppt)、醫(yī)藥制造業(yè)(10.7ppt)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)(7.3ppt)。

資產負債率略有上升。2022年1-2月工業(yè)企業(yè)整體資產負債率56.3%，比2021年12月上升0.2ppt。其中，采礦業(yè)資產負債率為58.4%，比2021年12月下降0.7ppt;制造業(yè)資產負債率為55.0%，比2021年12月上升0.1ppt;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)為60.6%，比2021年12月上升0.5ppt。

實際庫存有所上升。2022年1-2月產成品名義庫存累計同比增加16.8%，較2021年12月下降0.3ppt。在減去PPI之后，2022年1-2月產成品實際庫存累計同比增加8.0%，較2021年12月上升1.2ppt。

圖表1：工企營業(yè)收入、工業(yè)增加值與 PPI 同比

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表2：工企利潤與 PPI 同比

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表3：累計營業(yè)利潤率

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表4：投資收益、營業(yè)外收入等因素占收入比重

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表5：工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表6：制造業(yè)利潤總額同比增速

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表7：1-2月利潤總額同比增速較12月的變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表8：1-2月工企營業(yè)收入同比增速與工業(yè)增加值和PPI同比增速之和

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表9：1-2月工業(yè)企業(yè)產品銷售率

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表10：2022年1-2月分行業(yè)營業(yè)收入同比增速與工業(yè)增加值和PPI同比增速之和

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表11：資產負債率

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表12：名義和實際產成品存貨同比

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

上周高頻數(shù)據(jù)跟蹤

本土新增陽性病例維持高位，疫情對人員流動和消費形成持續(xù)壓制。上周平均每天新增本土陽性病例數(shù)量在5000例左右，為2020年3月以來的新高。疫情反彈對密接型、聚集型消費形成壓制。全國遷徙規(guī)模指數(shù)周環(huán)比下降26.6%，9大城市地鐵客運量周環(huán)比下降5.6%，酒店入住率下降6.6個百分點至37.3%，日均乘用車零售量下降23.4%。建筑施工也受到影響，水泥出貨率周環(huán)比逆季節(jié)性下降3.7個百分點，建筑鋼材成交量也逆季節(jié)性下降7.9%。

農產品價格高位波動，國際油價漲勢又啟。上周，菜籃子產品批發(fā)價格200指數(shù)保持高位，為2017年以來同期新高。全國蔬菜價格持續(xù)在高位波動，受天氣、疫情、汽柴油價格及運輸費用上漲等多重因素影響。國際原油價格再度大漲，上周布倫特原油結算價格周環(huán)比上漲11.8%，重回120美元/桶以上。國內螺紋鋼、銅、鋁價格周環(huán)比分別上漲0.6%、0.8%、2.1%。

上周國內重要政策

3月21日，李克強主持召開國務院常務會議，強調要保持經濟運行在合理區(qū)間，保持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。一是加大穩(wěn)健貨幣政策對實體經濟的支持力度，不搞“大水漫灌”，同時運用貨幣政策工具保持社會融資適度增長。二是保持政策穩(wěn)定性，防止出臺不利于市場預期的政策。三是按照市場化法治化國際化原則，營造穩(wěn)定透明可預期的市場環(huán)境。四是密切跟蹤國內外形勢，采取措施提振市場信心。五是穩(wěn)外貿穩(wěn)外資，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定和國際收支基本平衡。[1]

3月23日，發(fā)改委發(fā)布《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035 年)》，到2025年，形成較為完善的氫能產業(yè)發(fā)展制度政策環(huán)境，產業(yè)創(chuàng)新能力顯著提高，基本掌握核心技術和制造工藝，初步建立較為完整的供應鏈和產業(yè)體系;加快推進質子交換膜燃料電池技術創(chuàng)新，開發(fā)關鍵材料;探索在氫能應用規(guī)模較大的地區(qū)設立制氫基地;支持符合條件的氫能企業(yè)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等注冊上市融資;重點推進氫燃料電池中重型車輛應用。[2]

3月25日，發(fā)改委、商務部發(fā)布印發(fā)《市場準入負面清單(2022年版)》，提出要強化反壟斷監(jiān)管，防止資本無序擴張、野蠻生長、違規(guī)炒作，沖擊經濟社會發(fā)展秩序;要進一步健全完善與市場準入負面清單制度相適應的準入機制、審批機制、社會信用體系和激勵懲戒機制、商事登記制度等，系統(tǒng)集成、協(xié)同高效地推進市場準入制度改革工作。[3]

3月25日，國務院發(fā)布關于落實《政府工作報告》重點工作分工的意見，要求做好經濟金融領域風險防范和處置工作。加強風險預警、防控機制和能力建設，設立金融穩(wěn)定保障基金，發(fā)揮存款保險制度和行業(yè)保障基金的作用，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。深化中小銀行股權結構和公司治理改革，加快不良資產處置。完善民營企業(yè)債券融資支持機制，全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。[4]

圖表13：上周，全國本土新增例陽性累計超過3萬例