中金量化觀市：A股逐步進入底部區(qū)域 趨勢上漲仍需等待

全周回顧：市場弱勢下跌，煤炭農(nóng)業(yè)強勢，價值優(yōu)于成長

1）市場弱勢下跌：經(jīng)歷了前期的反轉(zhuǎn)行情后，本周A股市場延續(xù)年初以來的下跌趨勢，表征市場走勢的各寬基指數(shù)均有一定跌幅，最終滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指本周漲跌幅分別為-2.14%、-1.01%、-2.80%；市場活躍度較前期有所下降，本周平均日成交額不足1萬億元；北向資金維持前期的凈流出趨勢，全周累計凈流出127.79億元。

2）煤炭農(nóng)業(yè)強勢：本周煤炭與農(nóng)林牧漁行業(yè)表現(xiàn)出色，周漲幅在所有行業(yè)中排名前兩位，其余表現(xiàn)較好的行業(yè)還包括房地產(chǎn)、有色金屬、商貿(mào)零售等。而消費者服務(wù)與計算機行業(yè)在本周表現(xiàn)不佳，周跌幅在所有行業(yè)中排名前兩位，其它表現(xiàn)不佳的行業(yè)還包括電力設(shè)備及新能源、建材、交通運輸?shù)取?/p>

3）價值優(yōu)于成長：本周價值風(fēng)格延續(xù)了2022年以來的相對優(yōu)勢，收益顯著強于成長風(fēng)格，對應(yīng)國證價值指數(shù)全周僅下跌0.61%，而國證成長指數(shù)全周下跌達2.76%。根據(jù)中金量化風(fēng)格因子體系，本周表現(xiàn)較好的因子主要包括估值、分紅、低流動性因子等。

4）衍生熱度稍降：本周場內(nèi)衍生品市場交易熱度較上周有所下降，股指期貨和期權(quán)總體持倉量分別下降6%和19%，成交額分別下降42%和57%，主要是上周合約到期的移倉交易導(dǎo)致。IH、IF與IC主力合約均處于貼水狀態(tài)，基差率較上周平均下降0.35bp。隱含波動率曲線整體較上周有所下調(diào)，反映期權(quán)市場對于市場短期擾動擔(dān)憂降低。

后市展望：逐步進入探底階段，趨勢性上漲仍需等待

經(jīng)歷了前期的反轉(zhuǎn)行情后，本周A股市場延續(xù)年初以來的下跌趨勢，表征市場走勢的各寬基指數(shù)均有一定跌幅，北向資金維持前期的凈流出趨勢。展望未來市場方向，首先，本周反映指數(shù)阻力支撐相對強弱的QRS指標在所有主要寬基指數(shù)中繼續(xù)維持看空信號，我們認為這意味著市場整體繼續(xù)面臨較高的下行壓力，弱勢行情或?qū)⑦M一步延續(xù)；而成交時鐘模型中成交額在近期出現(xiàn)探底信號，成交額顯著縮量的同時，在截面分布上的成交分化度也大幅上升，因此從量能信號上我們認為當前市場已經(jīng)進入探底階段；最后，反映宏觀流動性對股市利好程度的股票宏觀流動性驅(qū)動指數(shù)在本周維持看多信號，反映經(jīng)濟預(yù)期差對股市影響方向的股市預(yù)期差指數(shù)當前轉(zhuǎn)為看空觀點，我們認為宏觀環(huán)境對股市的影響偏中性。綜合來看，我們對市場整體維持中性偏謹慎的觀點。價值/成長輪動方面，我們構(gòu)建的風(fēng)格輪動模型在3月初呈中性觀點，我們認為短期價值與成長風(fēng)格或不存在顯著差異。

綜合宏觀流動性變化、指數(shù)走勢結(jié)構(gòu)、成交分布情況、技術(shù)指標表現(xiàn)等，我們認為市場當前已踏入底部區(qū)域，但短期內(nèi)難以形成趨勢性的上漲行情，風(fēng)格方面建議繼續(xù)均衡配置價值與成長。

量化模型表現(xiàn)跟蹤

行業(yè)輪動：多維疊加輪動模型本周跑贏基準0.60ppt。多維疊加行業(yè)輪動模型3月份持倉行業(yè)為煤炭、有色金屬、家電、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備與新能源、電子。該模型組合本周收益率-0.23%，同期行業(yè)等權(quán)基準收益為-0.82%，組合跑贏基準0.60ppt。本月至今輪動組合收益率-8.00%，同期行業(yè)等權(quán)基準收益為-7.30%，組合跑輸基準0.70ppt。樣本外（2021-06-01至2022-03-25）組合收益率累計-3.1%，同期行業(yè)等權(quán)基準收益率-5.3%，超額收益率2.3%。

多因子選股：滬深300增強組合本周跑贏基準1.02ppt。本周（2022-03-21至2022-03-25），滬深300指數(shù)增強跑贏基準1.02ppt。組合樣本外跟蹤以來（2019-01-01至2022-03-25）累計收益81.54%，累計跑贏基準43.24ppt。本周中證500指數(shù)增強跑贏基準0.34ppt。組合樣本外跟蹤以來（2021-01-01至2022-03-25）累計收益16.90%，累計跑贏基準22.21ppt。

主動量化選股：本周成長趨勢共振選股策略超額偏股混合型基金指數(shù)基準4.8ppt。成長趨勢共振模型本周收益率為3.0%。該策略2009年1月1日以來，年化收益率達36.8%，以偏股混合型基金指數(shù)為基準，年化超額收益率達24.3%。今年以來收益率為-1.2%，超額基準15.6ppt；本周收益率為3.0%，超額基準4.8ppt。價值股優(yōu)選策略本周收益率為0.9%。該策略2009年5月5日以來，年化收益率達21.8%，以價值股基礎(chǔ)池為基準，年化超額收益率為5.3%。今年以來收益率達-0.5%，超額基準5.4ppt；本周收益率為0.9%，超額基準0.4ppt。

本文編選自“中金量化”，作者：胡驥聰 劉均偉等；智通財經(jīng)編輯：陳詩燁