MCU行業(yè)跟蹤報告：海內(nèi)外MCU廠商價格分化，重視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與國產(chǎn)替代加速

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券認為2022年應當重點關注國內(nèi)MCU廠商的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，從低端消費類逐步轉(zhuǎn)移至工控和車規(guī)級產(chǎn)品。重點關注：1）產(chǎn)品矩陣不斷豐富，工控占比顯著提升以及車規(guī)產(chǎn)品開始突破的兆易創(chuàng)新(603986.SH)；2）大家電突破并逐步放量的中穎電子(300327.SZ)；3）有臺積電產(chǎn)能重點支持并加速切入工控、新能源、汽車領域的國民技術(shù)(300327.SZ)；4）IoT產(chǎn)品矩陣不斷完善的樂鑫科技(688018.SH)；5）32位通用MCU占比提升，定增投入汽車MCU的芯?？萍?688595.SH)；6）立足表計類低功耗MCU，智能家居和后裝車規(guī)MCU產(chǎn)品不斷推出的復旦微電(688385.SH)。

主要觀點如下：

事件：

2022年以來，海外ST、NXP、英飛凌等廠商對MCU產(chǎn)品醞釀新一輪漲價，而MCU渠道價格自在2022年2月開始也有明顯回升趨勢，但國內(nèi)MCU廠商價格表現(xiàn)相對疲軟，本篇報告深度剖析了海內(nèi)外MCU廠商價格分化深層次原因。對于本輪海外MCU廠商新一輪漲價，我們認為對于國內(nèi)MCU廠商的影響并非后續(xù)價格的跟漲，而應當關注國內(nèi)MCU廠商借此機會加速切入中高端客戶得到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級和國產(chǎn)替代的加速。

評論：

1、2022年以來渠道價格有明顯回升，海外MCU大廠產(chǎn)品交期依舊處于高位。

2020年底以來的全球MCU缺貨帶來MCU渠道價格在21H1迎來數(shù)倍增長，2021年下半年海外供給的逐步恢復、電商平臺封號和海運受阻壓制海外需求，因此導致MCU渠道價格整體大幅回落，但和原廠MCU出貨價格相比依舊有較大價差。進入2022年后，ST和GD的32位MCU價格出現(xiàn)復蘇，STM32的主流F3和高性能M4F系列21M1和M2價格出現(xiàn)復蘇，ST部分型號價格創(chuàng)歷史新高。GD對標STM32的中端產(chǎn)品F1系列部分型號和部分高端產(chǎn)品F4系列價格亦出現(xiàn)跟漲，但價格上漲幅度遠低于ST產(chǎn)品系列。根據(jù)富昌電子數(shù)據(jù)，目前海外MCU大廠總體交貨周期仍然較長，價格趨勢依舊維持或繼續(xù)上調(diào)。22M1和M2部分MCU產(chǎn)品價格出現(xiàn)復蘇主要系全球交運情況好轉(zhuǎn)，渠道側(cè)補貨帶來的拉動，導致年初以來MCU價格出現(xiàn)上漲。

2、海外MCU原廠逐步開啟新一輪漲價，漲價主因系轉(zhuǎn)移上游成本上漲壓力。

進入2022年以來，國外的ST、瑞薩和微芯等廠商均發(fā)布了漲價函，英飛凌亦預示了漲價，主因MCU原廠成本壓力增長，MCU原廠必須依靠漲價來向下游轉(zhuǎn)移晶圓和物流成本等壓力。全球主要MCU廠商下游客戶中，汽車和工業(yè)等中高端領域占據(jù)主要比例，目前汽車等行業(yè)的芯片緊張趨勢仍然存在，對于中高端MCU的需求仍然保持旺盛。海外大廠除了自身IDM產(chǎn)能之外，還有把部分MCU產(chǎn)品外包給臺積電等代工廠生產(chǎn)，全球主要晶圓代工廠均對2022年晶圓代工價格保持樂觀，預計ASP將實現(xiàn)上漲，臺積電等主要MCU代工廠擴產(chǎn)主要針對先進制程，成熟制程產(chǎn)能擴產(chǎn)相對有限，海外MCU大廠的總體產(chǎn)能仍然有限，同時海外MCU廠商全球市占率較高，為維持毛利率表現(xiàn)必須進行漲價。

3、國內(nèi)MCU芯片渠道價格屬于跟漲趨勢，原廠價格目前表現(xiàn)相對疲軟。

由于兆易等MCU產(chǎn)品與ST多款型號上Pin-to-pin兼容，因此當ST渠道價格漲幅較大時，兆易的MCU也會有跟漲趨勢，但兆易MCU渠道價格漲幅遠低于ST。根據(jù)產(chǎn)業(yè)跟蹤，我們了解到國內(nèi)MCU廠商中僅中穎電子在2022年初以來有一輪漲價，其余例如兆易、國民、中微等自2022年以來均未出現(xiàn)漲價，個別廠商對部分低端消費級MCU產(chǎn)品還進行了價格的小幅下調(diào)。中穎電子上調(diào)價格的原因與海外廠商類似，一方面由于晶圓廠調(diào)價幅度明顯，另一方面中穎電子本身在2021年價格漲幅有限同時下游為家電類大客戶。

4、國內(nèi)MCU芯片下游消費類市場為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級逐步加速。

國內(nèi)MCU廠商下游集中在消費類、小家電等領域，且MCU產(chǎn)品型號大多集中在8位MCU和32位低于100MHz的中低端消費應用領域。而2022年以來下游需求表現(xiàn)相對疲軟，同時3月份以來疫情在深圳、上海等地爆發(fā)也影響了不少下游消費品需求，因此從出貨層面，不少國內(nèi)MCU廠商21Q1面臨較大的出貨壓力。2020年以前，國內(nèi)MCU主要分布在中低端消費類市場，2021年全球MCU缺貨影響供應鏈安全，不少工控和汽車客戶加速導入國內(nèi)MCU產(chǎn)品，我們觀察到以兆易創(chuàng)新為首的國內(nèi)頭部MCU廠商，工控和車規(guī)占比逐年提升，M4、M33以及M7等面向中高端應用的產(chǎn)品型號不斷豐富。因此我們認為2022年國外MCU廠商進一步上調(diào)價格，對國內(nèi)MCU廠商最大的意義不在于價格的跟漲，而是可以借此加速導入工控、汽車等高端客戶的導入，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級和國產(chǎn)替代的節(jié)奏。

投資建議：盡管當前國內(nèi)外MCU廠商價格表現(xiàn)有所分化，但MCU的國產(chǎn)替代趨勢依舊存在。2021年全球MCU的缺貨漲價開啟了MCU國產(chǎn)替代的大潮，從消費客戶到工控客戶，為了供應鏈安全考慮，均加速導入國產(chǎn)MCU產(chǎn)品，因此有相當多的國內(nèi)MCU廠商在2021年迎來產(chǎn)品的量價齊升。2022年以來，國內(nèi)消費類需求有明顯邊際減弱，不少消費MCU價格也有所下滑，因此2022年海外廠商開啟新一輪漲價，給國內(nèi)MCU廠商帶來的機遇并不是價格的跟漲，而是拉長了切入高端客戶時間窗口期。我們認為2022年應當重點關注國內(nèi)MCU廠商的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，從低端消費類逐步轉(zhuǎn)移至工控和車規(guī)級產(chǎn)品。重點關注：1）產(chǎn)品矩陣不斷豐富，工控占比顯著提升以及車規(guī)產(chǎn)品開始突破的兆易創(chuàng)新(603986.SH)；2）大家電突破并逐步放量的中穎電子(300327.SZ)；3）有臺積電產(chǎn)能重點支持并加速切入工控、新能源、汽車領域的國民技術(shù)(300327.SZ)；4）IoT產(chǎn)品矩陣不斷完善的樂鑫科技(688018.SH)；5）32位通用MCU占比提升，定增投入汽車MCU的芯?？萍?688595.SH)；6）立足表計類低功耗MCU，智能家居和后裝車規(guī)MCU產(chǎn)品不斷推出的復旦微電(688385.SH)。

風險提示：下游消費類需求不及預期的風險，產(chǎn)能大幅擴張造成價格下滑的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。

一、MCU海內(nèi)外廠商價格表現(xiàn)分化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和競爭策略差異為主要原因

1、MCU渠道價格自2022年以來明顯回升，交期數(shù)字依舊處于高位

從MCU的渠道價格來看，21H1價格普遍上漲，21H2價格出現(xiàn)回落，進入2022年后，22M1和M2部分中高端MCU價格出現(xiàn)回升，21M3價格走勢出現(xiàn)部分分化。正能量電子網(wǎng)中統(tǒng)計的ST MCU型號多為主流和高性能型號，對應ST的中高端產(chǎn)品。GD的MCU產(chǎn)品矩陣中，入門級對應低端產(chǎn)品，主流主要對應中端產(chǎn)品，高性能主要對應高端產(chǎn)品，所示的E23產(chǎn)品為低端產(chǎn)品，F(xiàn)103和F105為中端產(chǎn)品，F(xiàn)407為高端產(chǎn)品。ST和GD的MCU產(chǎn)品渠道價格從2020年下半年開始進入上升通道，在2021年年中達到高位，2021年下半年開始逐步下滑，2022年開始后，部分MCU產(chǎn)品價格開始回暖，在22M1和M2大部分中高端產(chǎn)品價格均有所回升，21M3開始STM32產(chǎn)品走勢出現(xiàn)分化，GD的各等級產(chǎn)品中，中高端產(chǎn)品型號價格變化幅度要高于低端產(chǎn)品。

21H1 MCU渠道價格迎來普漲。主因汽車整車廠的誤判導致芯片廠應對不足，汽車MCU擴產(chǎn)不及時，同時疫情、火災、大雪等不可抗因素也加劇了MCU產(chǎn)能受限，經(jīng)銷商囤貨等因素推動MCU渠道價格上行。

21H2 MCU渠道價格跌幅較大。2021年下半年MCU原廠側(cè)價格相對平穩(wěn)，但是海外疫情導致交運困難，海外電商平臺發(fā)布管制措施，國內(nèi)限電政策對產(chǎn)業(yè)鏈造成短期影響，同時兆易創(chuàng)新由于產(chǎn)能限制，推動新老型號更新?lián)Q代，部分貿(mào)易商恐慌性拋貨引發(fā)渠道價格下跌。

2022年以來部分MCU價格復蘇。全球交運狀況好轉(zhuǎn)，電商平臺回歸正常化后消費需求隱憂一定程度上得到消除，同時國外圣誕和國內(nèi)春節(jié)后渠道側(cè)開始補貨，部分MCU型號價格出現(xiàn)上行。

從渠道商統(tǒng)計的國際主要MCU廠商交期和價格趨勢來看，20Q4部分國際廠商MCU交貨周期出現(xiàn)延長，21Q1開始全面出現(xiàn)貨期延長和價格上漲，22Q1全球主要廠商的MCU產(chǎn)品貨期緊張趨勢仍未緩解。富昌電子作為全球體量較大的分銷商，是眾多國際MCU大廠的重要合作伙伴，從富昌電子發(fā)布的交期價格趨勢數(shù)據(jù)來看，20Q4渠道內(nèi)部的MCU價格層面總體保持相對平穩(wěn)，但是部分廠商已經(jīng)開始出現(xiàn)交貨周期延長的趨勢。21Q1開始，交期延長和價格上漲的趨勢蔓延至幾乎所有主要的MCU廠商，緊張的行情趨勢幾乎遍布2021年全年，截至22Q1，國際大廠MCU總體緊缺的趨勢仍未得到緩解。

2、海外多個MCU原廠2022年以來上調(diào)價格，主要為轉(zhuǎn)移晶圓和物流成本壓力

全球MCU巨頭從2020年下半年以來先后發(fā)布漲價函，其中英飛凌2022年2月發(fā)布的通知函或預告產(chǎn)品漲價，ST明確宣布22Q2開始產(chǎn)品全線漲價。根據(jù)對于全球主要MCU大廠的統(tǒng)計信息可知，NXP率先于2020年12月發(fā)布第一封漲價函，宣布產(chǎn)品線全線漲價，隨后ST、瑞薩電子、和微芯等廠商相繼在21Q1跟進漲價，其中ST于2021年6月再次提高全線產(chǎn)品價格。在2021年下半年，漲價動作趨緩。進入到2022年后，英飛凌于2022年2月發(fā)布分銷合作伙伴通知函，或暗示英飛凌亦將漲價。2022年3月24日，ST突發(fā)漲價函，表示ST將在22Q2提高所有產(chǎn)品線的價格，包括現(xiàn)有訂單。

ST：22Q2全線產(chǎn)品漲價，包括已有訂單。ST于2022年3月24日發(fā)布漲價函稱，目前半導體供應鏈短缺持續(xù)影響行業(yè)發(fā)展，并且沒有短期復蘇的跡象，雖然ST一直加大投入，但是原材料和物流成本的增加已達到無法消化的水平，因此決定在2022年第二季度提高所有產(chǎn)品線價格，包括現(xiàn)有訂單。

英飛凌：2022年2月向經(jīng)銷商發(fā)出《客戶信息：近期市場和成本動態(tài)》，提示生產(chǎn)成本增長難以消化，或預告漲價來臨。英飛凌在2022年2月14日的通知函中表示，目前全球芯片供應仍處于緊張的狀態(tài)，需求仍處于峰值水平，大多數(shù)的半導體產(chǎn)品仍然供不應求。盡管部分產(chǎn)能緊張的產(chǎn)品正在慢慢開始緩解，但行業(yè)的供需失衡將在2022年持續(xù)下去。供應鏈仍然容易受到潛在中斷的影響，英飛凌面臨的行業(yè)成本結(jié)構(gòu)壓力仍在加劇。英飛凌的全球制造合作伙伴為解決高產(chǎn)能利用率而增加的投資正在導致額外成本。因此，供應商正在向英飛凌傳遞更高的價格水平。此外，英飛凌及其制造合作伙伴同樣受到全球通脹上升所反映的主要原材料、能源商品和物流成本飆升的影響。英飛凌通過內(nèi)部制造以及與前端和后端制造合作伙伴共同承擔這些成本上漲。但是，這些成本增加現(xiàn)在已經(jīng)到了英飛凌無法再通過提高內(nèi)部效率來吸收它們的地步。因此，英飛凌必須在盡可能廣泛的基礎上分配負擔。

瑞薩：半導體產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能緊缺，瑞薩生產(chǎn)成本大幅提升，于2022年1月1日針對旗下大部分產(chǎn)品展開提價。由于前端、后端、封測和原材料的產(chǎn)能限制，半導體行業(yè)面臨著供應挑戰(zhàn)，使得瑞薩的供應商為了完成大部分資本開支只有大幅提升成本支出。為了保障公司的供應連續(xù)性和長期的生產(chǎn)，瑞薩電子的大部分產(chǎn)品價格將提升，包括新收購的Dialog，此次提價自2022年1月1日起生效。

微芯：隨著生產(chǎn)成本的增加，不得不將成本傳遞到客戶身上，于2022年3月1日對新舊訂單全線漲價。微芯漲價函表示，新冠疫情對半導體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了巨大的負面影響，整個全球半導體供應鏈都在面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。從半導體材料到晶圓廠、組裝和測試，每個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都面臨著巨大的需求。微芯和供應商為了能滿足下游客戶的巨大需求，都在持續(xù)的努力提高產(chǎn)能。隨著微芯成本的增加，公司不得不將部分成本傳遞到客戶身上，采取漲價措施。

從晶圓代工廠的角度看，展望2022年，代工廠對晶圓價格表示樂觀，預計部分制程ASP將實現(xiàn)上漲。根據(jù)臺灣工商時報報道，TSMC對2022年合約中全線產(chǎn)品漲價，其中16nm、12nm及以下先進制程價格同比調(diào)漲8~10%，對22/28/40nm等成熟制程產(chǎn)品價格同比調(diào)漲15%左右。據(jù)Digitimes消息，TSMC可能在22Q3調(diào)漲8寸晶圓價格；UMC預計22Q1平均單價環(huán)比漲5%，全年漲幅和2021年基本相同，大約15%；SMIC預計產(chǎn)品仍存結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能緊張，40/55nm制程尤其緊張，2022年ASP保持上升態(tài)勢；華虹表示未來12寸晶圓價格將在21Q4基礎上向下一階段1300美元目標前進，長期目標是1500-1800美元；格芯表示2023年長約產(chǎn)能都已經(jīng)被預定完。

中國臺灣MCU廠商的營收21H1同比各月度均出現(xiàn)正增長，21M9達到近兩年月度峰值，21M12營收觸底后逐步復蘇。選擇中國臺灣MCU廠商中MCU產(chǎn)品營收占比較高的盛群、松翰、笙泉科技和應廣科技，其中盛群的MCU營收占比達到近八成；松翰科技營收中MCU占比達46%，其MCU主要應用于USB/SoC和小家電；笙泉科技產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，8051 MCU占比達88%，6502 MCU占比達11%，笙泉下游主要是消費類和部分低端工業(yè)產(chǎn)品；應廣科技的營收構(gòu)成中，消費電子I/O MCU占比31.28%，智慧家電A/D型MCU占 39.78%，智慧散熱BLDC型MCU 占28.96%，主要是消費領域，新唐科技本來是中國臺灣最大的MCU廠商，但由于其體量較大，而且在2020年9月有并表松下半導體業(yè)務的影響，對于月度景氣度反映敏感性稍弱，因此將其剔除。統(tǒng)計四家廠商的合計營收，21M4-21M9合計營收逐步增長，在21M9達到近兩年的營收高點，21M10-21M12合計營收開始下降，21M12觸底后，22M1和22M2出現(xiàn)同環(huán)比復蘇跡象，但總體相較于21Q2~21Q3月度營收水平表現(xiàn)相對較弱，表明21Q4~22Q1下游需求依舊處于相對疲軟狀態(tài)。

ST的MCU業(yè)務主要在MDG部門，20Q2開始MDG部門營收一直逐季增長，ST整體毛利率水平也已超過45%。ST是目前最成功的32位ARM架構(gòu)MCU廠商，其中MCU業(yè)務主要在MDG事業(yè)部（Microcontrollers & Digital ICs），從20Q2開始，MDG部門的營收就開啟逐季增長，21Q4 MDG部門營收10.62億美元，達到了近三年的部門營收新高，展現(xiàn)出ST的MCU產(chǎn)品的強勁增長動力。ST的總體毛利率也從20Q2的35%增長至21Q4的45.2%，在多次提價消化成本上漲帶來的不良影響后，ST的總體毛利率也維持穩(wěn)健成長的趨勢。根據(jù)ST公告，預計ST的22Q1毛利率將保持在45%（±2pcts）

3、國內(nèi)MCU原廠價格相較海外廠商有所分化，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和競爭策略不同

對于國內(nèi)MCU廠商，我們觀察到僅中穎電子在2022年初以來有一輪漲價，其余例如兆易、國民、中微等自2022年以來均未出現(xiàn)漲價，個別廠商對部分低端消費級MCU產(chǎn)品還進行了價格的小幅下調(diào)，中穎電子漲價也是成本驅(qū)動的漲價，但中穎面向的是家電類市場且2021年MCU漲價幅度較小。

國內(nèi)MCU廠商和海外MCU廠商價格呈現(xiàn)明顯分化趨勢的原因主要系：①國內(nèi)MCU廠商消費級占比較高，工控和車規(guī)占比較低，而消費需求當前市場相對疲軟；②國內(nèi)MCU廠商目前全球市占率依舊較低，目前還處于快速搶占海外客戶份額階段，因此在競爭策略上并非像海外MCU廠商一味通過轉(zhuǎn)移晶圓成本壓力來保毛利率，而更多的為了維護客戶關系以及拓展新客戶。例如國內(nèi)車規(guī)級MCU廠商龍頭芯旺微，當前汽車需求訂單依舊飽滿，但為了快速提升份額，公司也并沒有在2022年采取任何漲價措施。

在市占率方面，2020年全球前五MCU廠商市占率合計達76%，國內(nèi)MCU廠商市占率較低。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)以及各公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拆分，我們進行了簡單測算，2020年全球MCU市場規(guī)模為173億美元，全球MCU市場占有率前五的廠商分別為瑞薩、NXP、英飛凌、ST和微芯，前五名廠商合計市占率達76%。根據(jù)我們對于國內(nèi)主要MCU廠商2021年營收的預測，以2020年Omdia給出的全球市場規(guī)模數(shù)據(jù)作為參考，僅兆易創(chuàng)新的營收估算出來的MCU全球市占率達2%，考慮到兆易創(chuàng)新2021年MCU業(yè)務由于價格提升因素導致同比增長一倍以上，預計2020年兆易創(chuàng)新的MCU全球市占率更低。同時國內(nèi)其余廠商的全球市占率均在1%以下。在2021年全球MCU漲價的大形勢下，目前在全球乃至中國MCU市場中，國內(nèi)MCU廠商的市場占有率總體來說仍然較低。

下面我們從幾個維度詳細分析國內(nèi)外MCU廠商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面的差異：

1） 從下游應用來看，汽車是全球MCU的第一大應用場景，而在中國消費類產(chǎn)品是MCU的第一大應用場景。根據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，2021年全球和中國的MCU下游應用分布呈現(xiàn)顯著差異，全球MCU的第一大下游是汽車，占比高達40%，其次是工控（27%），消費僅列第三（18%），而中國MCU的下游分布中，消費類占比最高（27%），第二大場景是汽車（24%），工控排第三（23%）。主要原因系中國的汽車產(chǎn)業(yè)在全球來說目前仍相對薄弱，汽車行業(yè)主要還是集中在歐洲、日韓和美國等全球汽車大廠聚集地，同時中國的消費類產(chǎn)業(yè)鏈較為齊全，是全球主要的家電產(chǎn)地之一，也聚集了各類消費電子廠商，所以對于消費類MCU的需求較大。

根據(jù)瑞薩21Q4數(shù)據(jù)，汽車和工控訂單依舊旺盛。瑞薩在汽車領域渠道庫存和庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)（WOI，Week of Inventory）21Q4同步提升，但庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)依舊遠低于公司目標周轉(zhuǎn)天數(shù)。工業(yè)、基礎設施和IoT 21Q4庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)下降，創(chuàng)歷史新低。根據(jù)瑞薩電子的公告，對于分季度銷售渠道庫存（Sales Channel Inventory）和庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)，21Q1至21Q4汽車領域的渠道庫存和WOI持續(xù)同步提升，工業(yè)、基礎設施和IoT領域的渠道庫存從21Q1到21Q4總體提升，但是庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在21Q4環(huán)比出現(xiàn)下滑，走勢與汽車領域出現(xiàn)了分化。

2）從全球MCU大廠自身下游應用拆分來看，全球市占率前五的MCU廠商下游構(gòu)成中，汽車和工業(yè)普遍都占據(jù)較大比例。根據(jù)各公司公告，ST的下游構(gòu)成中，MCU主要是由MDG部分負責，MDG營收占比近30%，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，ST MCU產(chǎn)品在工控和汽車占比接近70%。英飛凌產(chǎn)品中功率占比較高，其總體下游構(gòu)成中，汽車（44%）和工業(yè)電源控制類（14%）合計占比達58%。瑞薩電子依托日本的強大汽車行業(yè)基礎，汽車業(yè)務占比高達47%，工業(yè)、基礎設施和IoT合計占比達53%。微芯下游構(gòu)成中，工業(yè)（29%）、數(shù)據(jù)中心（18%）、汽車（15%）三類合并占比達62%。NXP下游構(gòu)成與瑞薩電子類似，主要也是汽車（50%）、工業(yè)及IoT（22%）等中高端應用

3）從產(chǎn)品矩陣來看，國外MCU大廠中高端產(chǎn)品系列較多，而國內(nèi)MCU廠商產(chǎn)品系列中主要為中低端產(chǎn)品。以ARM架構(gòu)32位MCU為例，通常M3、M4、M33和M7內(nèi)核且主頻在100MHz以上的產(chǎn)品系列面向中高端應用場景，M0和M23內(nèi)核且主頻低于100MHz的產(chǎn)品系列通常面向中低端應用場景。

國外廠商產(chǎn)品布局完善，中高端產(chǎn)品系列眾多，NXP的MCU主頻最高可達1GHz。通過比較國外主要MCU廠商的產(chǎn)品矩陣，可以發(fā)現(xiàn)國外MCU廠商的MCU產(chǎn)品系列眾多，高中低端全覆蓋，下游應用領域廣泛。①ST的MCU分為高性能、主流、超低功耗和無線四個主要系列，采用M7內(nèi)核的STM32H7系列主頻最高可達550MHz；②瑞薩電子是全球第一的汽車MCU供應商，瑞薩的MCU主要分為汽車和通用類兩大類，其中車規(guī)級MCU最高主頻可達400MHz，通用型RA產(chǎn)品家族最高主頻可達200MHz；③NXP的i.MX系列采用M7內(nèi)核，最高主頻可達1GHz，幾乎與SoC芯片處于同一量級，幾乎是目前業(yè)內(nèi)最強算力的MCU；④英飛凌靠收購Cypress完善汽車和工控布局，AURIX系列MCU最高主頻也可達到300MHz；⑤微芯8位MCU實力強大，目前逐漸布局32位MCU。

國內(nèi)MCU廠商產(chǎn)品目前大部分還是集中在中低端領域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局和國外廠商仍有較大差距。根據(jù)我們對于國內(nèi)MCU公司產(chǎn)品矩陣的統(tǒng)計，兆易創(chuàng)新作為國內(nèi)MCU龍頭企業(yè)，產(chǎn)品布局可謂是最全面的廠商。兆易創(chuàng)新MCU內(nèi)核主要集中在M23、M3、M4和M33，其中M23主要面向偏低端消費類應用；M3和M4的“Entry-Level”例如E2系列、F150/F130、F310/330/350主頻幾乎都在100MHz以下，面向偏低端應用領域；M3和M4的“Mainstream”主要面向中端應用領域，例如M3的F101/F103/F105/F107系列、M4的F303/305/307等；M3和M4的“High-performance”和M33內(nèi)核幾乎都面向高端應用場景，例如M3內(nèi)核的F205/207系列、M4內(nèi)核的F403/405/407/450/425/427/470系列、M33內(nèi)核的E503/505/507/508系列等。從出貨量來看，當前兆易出貨占比較高的為M23、M4和M3內(nèi)核產(chǎn)品。在高端MCU產(chǎn)品領域不斷加快布局，公司2022年的產(chǎn)品選型表新增了多個全新M33內(nèi)核產(chǎn)品，目前兆易創(chuàng)新GD32F407系列最高主頻可達240MHz。

中穎電子MCU大多集中在8位MCU，主攻家電領域，32位ARM內(nèi)核產(chǎn)品大多100MHz以下主頻；樂鑫科技卡位WiFi MCU賽道，未采用ARM內(nèi)核；芯?？萍糓CU產(chǎn)品32位的只有M0內(nèi)核；國民技術(shù)打造“安全+通用”策略，主要采用M0和M4內(nèi)核；靈動微MCU產(chǎn)品也大多采用M0內(nèi)核，主頻在100MHz以下；復旦微32位MCU產(chǎn)品目前也主要是M0+內(nèi)核。國內(nèi)MCU廠商目前的MCU產(chǎn)品整體性能差距和國外產(chǎn)品較大，國內(nèi)市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要面向中低端應用，在汽車和工控等中高端場景應用仍有待開拓。

二、國內(nèi)重點MCU上市公司跟蹤

1、兆易創(chuàng)新：21Q4 MCU維持量增價平趨勢，22年1-2月數(shù)據(jù)有一定季節(jié)性波動

21Q4單季度業(yè)績符合預期。21Q4單季營收21.80億元，同比+64.78%/環(huán)比-18.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.90億元，同比+231.73%/環(huán)比-19.95%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，我們認為21Q4收入環(huán)比下滑主要系代銷DRAM、以及NOR Flash有季節(jié)性波動。從利潤端來看，假設加回商譽減值，21Q4凈利率環(huán)比21Q3有明顯提升，扣除稅收影響外，實際經(jīng)營性凈利率環(huán)比有小幅提升，疊加四季度費用較多，實際21Q4公司毛利率水平環(huán)比應該有向上趨勢（剔除代銷對毛利率攤薄影響），我們認為主要是21Q4收入結(jié)構(gòu)中高毛利MCU占比提升，產(chǎn)業(yè)跟蹤了解到，21Q4公司MCU繼續(xù)維持量增價平趨勢，總體銷售收入維持環(huán)比增長趨勢。

公司2022年1~2月營收13.54億元，同比+49.22%，因此可以倒推出2021年1~2月營收9.07億元，而21Q1營收16.04億元，因此計算出2021年3月實現(xiàn)營收6.97億元，環(huán)比2021年1~2月營收平均值有50%+增速，主要系1月為傳統(tǒng)淡季，而2月有春節(jié)。正常情況來看，3月份應該會有不錯的恢復，但2022年3月以來深圳和上海疫情影響較為嚴重，因此3月出貨量也將受到一定的影響。

展望2022年，盡管MCU產(chǎn)品價格或有波動，但公司今年總體以量補價邏輯依舊清晰（MCU份額加速提升）。ST、微芯等海外MCU廠商進一步提價給兆易等國內(nèi)龍頭MCU廠商帶來加速導入工控、車規(guī)等客戶的導入。此外，公司車規(guī)級MCU已經(jīng)流片完成，目前正處于客戶送樣階段，預計2023年將逐步放量。雖然當前兆易的工控/車規(guī)產(chǎn)品占比明顯低于ST、NXP等海外MCU大廠，但公司工控/車規(guī)占比在近幾年將獲得大幅提升的機會，因此景氣度帶來的價格壓力有望被產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善大幅平滑。

2、中穎電子：2022年以來成本驅(qū)動家電MCU提價，22Q2新增產(chǎn)能逐步開出

公司近期發(fā)布2021年全年業(yè)績快報，2021年全年營收14.94億元，同比+47.58%，21Q4單季收入4億元，環(huán)比-1.96%，由于公司多條產(chǎn)品線產(chǎn)能尚無法滿足全部訂單，新增產(chǎn)能預計22Q2逐步開出，因此Q4環(huán)比Q3收入增速較低。2021年全年營收端增幅較大的是AMOLED顯示驅(qū)動芯片，其次是BMS芯片，MCU芯片增速低于DDIC和BMS。2021年以來，公司MCU價格有過小幅上調(diào)，但幅度明顯低于兆易、國民等通用MCU廠商，且公司本身在2021年產(chǎn)能端更傾向于高毛利BMS芯片，因此2021年全年MCU收入的增長更多由價格提升帶來，并非出貨量提升帶來。

2022年初，公司家電MCU有過一輪價格的上調(diào)，主要為轉(zhuǎn)移晶圓成本的上漲，由于2021年公司MCU價格漲幅相對通用MCU廠商來說較小，因此此番漲價也具有一定合理性。展望2022年，我們認為公司大家電MCU依舊有望保持兩位數(shù)以上高增速，主要系當前大家電MCU國產(chǎn)化率相對較低，公司在2021年推廣自身產(chǎn)品進入一些大型國內(nèi)品牌客戶，2022年有望逐步放量，同時公司新增產(chǎn)能預計將在2022Q2逐步開出。小家電MCU預計也有增長，但增速將逐步趨緩，小家電國內(nèi)MCU廠商市占率較高且競爭對手也進行低價競爭，同時近期小家電本身需求也相對疲軟。

3、樂鑫科技：21Q1需求疲軟帶來一定壓力，長期看產(chǎn)品矩陣強化帶來成長空間

公司2021年全年營收13.86億元，同比增加66.77%；歸母凈利潤1.98億元，同比增加90.70%，主要系疫情后行業(yè)復蘇、公司產(chǎn)品根據(jù)供應鏈情況有所漲價、海外客戶對模組產(chǎn)品需求提升、ESP32產(chǎn)品銷量大幅提升、公司前期庫存產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為收入等原因。2021年全年毛利率39.60%，同比-1.69個pcts，綜合毛利率下降是由于利潤率更低的模組出貨量占比上升。

我們最新跟蹤來看，公司一月份出貨延續(xù)四季度較好態(tài)勢，二月份春節(jié)因素有所下降，3月上海與深圳疫情對需求有一定壓制性因素。展望后續(xù)，海外需求仍然保持景氣狀態(tài)，預計今年模組占比會繼續(xù)上升，國內(nèi)需求亦穩(wěn)定向上，雖然仍擔心產(chǎn)能后續(xù)情況，但總體上行業(yè)需求增長確定，且由三方面因素長期推動：1）在全球范圍內(nèi)應對安全問題的重要性日益增加，推動智能和互聯(lián)家庭的需求增長；2）技術(shù)進步提供了更多可選擇的接入技術(shù)以及應用方案；3）傳感器和連接處理器等電子元器件成本下降的推動。未來智能家居市場將發(fā)生如下變化，為上游企業(yè)繼續(xù)帶來發(fā)展前景：1）交互入口的分布式格局將進一步強化，IDC預計2022年中國智能家居中控屏出貨量將接近39萬臺，彌補智能音箱在部分區(qū)域的使用不足，滿足各個空間下的交互控制需求；2）傳感技術(shù)發(fā)展將推動構(gòu)建家庭感知網(wǎng)絡，IDC預計2022年中國24%的智能家居設備將具備傳感能力，主動獲取環(huán)境信息，預判用戶需求；3）智能家居設備連接將更加強調(diào)一體化。IDC預計2022年37%智能家居設備將支持兩種及以上連接方式；4）智能家居平臺隱私保護能力將進一步提升。

此外，公司產(chǎn)品矩陣的強化也將帶動業(yè)績增長，推出的S3/C6/H2等產(chǎn)品分別有望在AI、WiFi6、thread新協(xié)議等新興領域為公司帶來增量營收。公司的ESP RainMaker平臺也已經(jīng)商用化，用戶無需管理基礎設施，直接使用樂鑫產(chǎn)品即可快速構(gòu)建物聯(lián)網(wǎng)連接設備，并能通過手機APP、第三方服務或語音助手對它們進行訪問，有望逐步帶來業(yè)績貢獻。隨著公司發(fā)展，公司芯片產(chǎn)品已從Wi-Fi MCU擴展到Wireless SoC 領域，方向為“處理+連接”，未來市場空間有望進一步打開。

4、國民技術(shù)：MCU產(chǎn)能邏輯逐步兌現(xiàn)，21Q4小幅策略性降價

自2021年8月9日公司發(fā)布與臺積電重大合同公告以來，21Q3~21Q4逐步兌現(xiàn)了MCU產(chǎn)能放量邏輯。公司2021Q3實現(xiàn)營收3.29億元，環(huán)比+79.05%，同比+209.02%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.43億元，剔除股份支付影響后，21Q3實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.85億元。根據(jù)2021年業(yè)績預告，公司21Q4單季度扣非歸母凈利潤中值為0.50億元，加回股份支付費用后真實扣非歸母凈利潤環(huán)比維持環(huán)比小幅增長態(tài)勢，充分表明高毛利MCU產(chǎn)品逐步放量。

　　從最新跟蹤情況來看，2021Q4以來，公司銷售價格有小幅回落，主要由于下游需求邊際松動以及公司本身策略性市場競爭策略，此外，2022Q1以來，價格端的小幅回落以及臺積電晶圓端成本的提升對毛利率端會有一定的壓制，從短期季度利潤環(huán)比表現(xiàn)趨勢來看有一定的壓力，但隨著臺積電產(chǎn)能的逐步輸出以及“寬產(chǎn)品線、高覆蓋面”的產(chǎn)品矩陣的豐富，公司在通用MCU市場領域份額依舊處于快速提升階段。此外，公司還在研發(fā)高性能M7產(chǎn)品，預計將逐步導入高端應用領域。

5、芯?？萍迹?2位通用MCU占比提升明顯，募資投入汽車MCU研發(fā)

芯?？萍荚?021年之前主要以8位消費類MCU（采用RISC-V）為主，2020年營收1.04億元，2021年Q1開始32位通用MCU（ARM M0為主）產(chǎn)品開始形成規(guī)模出貨，在汽車電子、工業(yè)控制、鋰電管理、快充、通信及計算機、高端消費等領域持續(xù)突破拓展行業(yè)標桿客戶并開始批量出貨，2021年前三季度公司MCU銷售收入高達2.01億，我們預計32位MCU營收占比將達到20%以上，預計后續(xù)32位MCU營收占比將保持逐季提升趨勢。32位MCU占比提升也帶來公司MCU總體毛利率的提升，2021年前三季度公司MCU毛利率高達50.97%，而2020年該業(yè)務毛利率僅為29.03%。

芯?？萍家延熊囈?guī)后裝信號鏈MCU通過AEC-Q100系列車規(guī)級認證，開始導入前裝設計。公司募投4.1億元用于研發(fā)車規(guī)級M系列和R系列MCU芯片，M系列主頻可達48~200MHz，內(nèi)存64K~2MB，支持-40℃~105/125℃溫度，滿足安全等級ASIL B，主要用于車身控制（儀表盤、車燈、車窗等安全制動要求較低的系統(tǒng)），對標NXP  S32K116/118/144/146/148和英飛凌CYT2B6/7/9型號；R系列主頻達雙核200~300MHz，內(nèi)存256K~8MB，工作溫度為-40~125℃，采用40nm工藝，滿足安全等級ASIL D，主要用于動力總成、底盤控制、ADAS系統(tǒng)等（剎車、車身穩(wěn)定等），對標瑞薩RH850和TI TMS570LS0x/1x/3x型號。本次募投項目分為7年開展，在第二到第六年研發(fā)人員分別為80/150/250/350/450人，在第七年達到500人，其中M和R項目分別計劃投入170和140名研發(fā)人員，兩項目共用研發(fā)人員數(shù)將達190名。

6、復旦微電：立足表記類MCU，智能家居和車規(guī)MCU陸續(xù)推出

復旦微電MCU主要為32位M0內(nèi)核的智能電表MCU和低功耗通用MCU。2021年公司實現(xiàn)MCU業(yè)務收入2.96億元，同比+64.4%，實現(xiàn)毛利率56.6%，同比+22.8ppts。

智能電表領域，復旦微電是國內(nèi)較早起步進入智能電表專用 MCU 芯片設計企業(yè)，在該領域擁有深厚的技術(shù)儲備。公司 FM33A048（B）大容量智能電表 MCU 產(chǎn)品被評為 2020 年度上海市高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目“百佳”、自主創(chuàng)新“十強”。目前公司智能電表MCU在國家電網(wǎng)單相智能電表MCU市場份額占比排名第一，累計智能電表MCU出貨量超4億顆，覆蓋國內(nèi)包括江蘇林洋、威勝集團、杭州海興、寧波三星、浙江正泰、河南許繼、杭州炬華、深圳科陸等在內(nèi)的絕大部分表廠。

低功耗MCU領域，公司依托在智能電表領域多年積累的豐富設計經(jīng)驗和穩(wěn)定可靠的產(chǎn)品實現(xiàn)能力，積極向智能水氣熱表、智能家居、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)拓展，通用低功耗MCU累計出貨量已達千萬級別。智能家居領域，公司32位嵌入式大容量、低功耗MCU進入量產(chǎn)階段，最新低功耗FM33FR0產(chǎn)品集成觸摸按鍵控制器等功能，正在研發(fā)新一代高性能MCU。

汽車MCU領域，公司在2021年12月8日發(fā)布首款車用MCU產(chǎn)品，推出的MCU FM33LG0xxA系列目標應用領域包括雨刮器、車窗、座椅位置、車頂、門鎖、空調(diào)、尾門控制器、電子換擋器、照明控制等。首款車用MCU產(chǎn)品預計將在2022年Q1~Q2上車。

三、投資建議

盡管當前國內(nèi)外MCU廠商價格表現(xiàn)有所分化，但MCU的國產(chǎn)替代趨勢依舊存在。2021年全球MCU的缺貨漲價開啟了MCU國產(chǎn)替代的大潮，從消費客戶到工控客戶，為了供應鏈安全考慮，均加速導入國產(chǎn)MCU產(chǎn)品，因此有相當多的國內(nèi)MCU廠商在2021年迎來產(chǎn)品的量價齊升。2022年以來，國內(nèi)消費類需求有明顯邊際減弱，不少消費MCU價格也有所下滑，因此2022年海外廠商開啟新一輪漲價，給國內(nèi)MCU廠商帶來的機遇并不是價格的跟漲，而是拉長了切入高端客戶時間窗口期。我們認為2022年應當重點關注國內(nèi)MCU廠商的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，從低端消費類逐步轉(zhuǎn)移至工控和車規(guī)級產(chǎn)品。重點關注：1）產(chǎn)品矩陣不斷豐富，工控占比顯著提升以及車規(guī)產(chǎn)品開始突破的兆易創(chuàng)新；2）大家電客戶突破并逐步放量的中穎電子；3）有臺積電產(chǎn)能重點支持并加速切入工控、新能源、汽車領域的國民技術(shù)；4）IoT產(chǎn)品矩陣不斷完善的樂鑫科技；5）32位通用MCU占比提升，定增投入汽車MCU的芯海科技；6）立足表計類低功耗MCU，智能家居和車規(guī)MCU產(chǎn)品不斷推出的復旦微電。

風險提示：

下游消費類需求不及預期的風險。由于當前消費類電子產(chǎn)品需求普遍偏弱，同時全國各地疫情對物流和消費力有較大影響，因此如果后續(xù)疫情不能得到及時控制的話，對整體電子產(chǎn)品需求將產(chǎn)生較大影響。

產(chǎn)能大幅擴張造成價格下滑的風險。當前國內(nèi)華虹等55nm MCU制程逐步開出，同時，中芯國際在2022~2024年重點擴充成熟制程產(chǎn)能，由于MCU芯片在從微米級制程逐步切換至55/40nm制程時，單個wafer切割效率有明顯提升，因此會帶來等效產(chǎn)能的大幅提升，如果后續(xù)產(chǎn)能開出速度較快，可能會對全球MCU芯片價格有較大影響。

行業(yè)競爭加劇的風險。由于2021年全球MCU處于缺貨漲價行情下，因此不少下游品牌商考慮到供應鏈安全紛紛轉(zhuǎn)向國內(nèi)MCU廠商，因此2021年MCU屬于高毛利、需求非常旺盛的一類芯片，不少廠商在2021年紛紛宣布要推出自主品牌的MCU產(chǎn)品。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2021年新進入MCU市場的IC設計廠商有幾十家，而國內(nèi)廠商起步的時候大多集中在消費類市場，因此后續(xù)有可能會面臨行業(yè)競爭加劇的風險。

本文編選自微信公眾號“招商電子”，作者：鄢凡團隊；智通財經(jīng)編輯：陳詩燁