招商證券：四月積極看多銀行股 首推江蘇銀行(600919.SH)

4月銀行策略：積極看多，首推江蘇(600919.SH)

1.銀行板塊已基本企穩(wěn)。2022年初-2月11日，在穩(wěn)增長政策加碼之下，銀行板塊估值小幅修復(fù)，銀行指數(shù)(中信)區(qū)間漲幅達(dá)8.7%，相對(duì)創(chuàng)業(yè)板漲幅達(dá)26%。此后隨著創(chuàng)業(yè)板企穩(wěn)及烏克蘭戰(zhàn)爭等外部因素?cái)_動(dòng)，機(jī)構(gòu)資金及北上資金流出銀行板塊，使得銀行板塊補(bǔ)跌。3月由于國內(nèi)疫情多發(fā)及俄烏局勢惡化等，銀行板塊進(jìn)一步下跌。隨著近期國務(wù)院金穩(wěn)會(huì)釋放積極信號(hào)，穩(wěn)定資本市場預(yù)期，3月下旬銀行板塊已經(jīng)明顯企穩(wěn)。

2.中國年內(nèi)進(jìn)一步寬貨幣的時(shí)間窗口或已關(guān)閉。2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息25BP落地，開啟了連續(xù)加息進(jìn)程，市場對(duì)其下次FOMC會(huì)議加息50BP的預(yù)期明顯上升。近期，美國3年期國債收益率已經(jīng)突破2.5%，高于中國3年期國債收益率10BP，中美利率已開始倒掛。盡管當(dāng)前的美債收益率已經(jīng)提前反映了大部分加息預(yù)期，但是否已充分反映未來兩年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息預(yù)期仍是未知的?？紤]到，當(dāng)前G20經(jīng)濟(jì)體大多數(shù)處于加息進(jìn)程中。我們認(rèn)為，1月中國央行搶在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前于1月下調(diào)政策利率10BP，當(dāng)前，年內(nèi)進(jìn)一步下調(diào)政策利率的時(shí)間窗口基本關(guān)上了。此外，小幅下調(diào)政策利率對(duì)經(jīng)濟(jì)作用不大，今年貨幣政策的重心在于擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，今年政府工作報(bào)告及近期國常會(huì)也未再明確提及降息降準(zhǔn)。全球利率走高影響高估值股票，銀行基本面則有所受益。

3.穩(wěn)增長之下，我們繼續(xù)積極看多銀行板塊。2021年12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重提逆周期調(diào)控，要求2022年政策發(fā)力適度靠前;1月17日央行下調(diào)政策利率10BP;今年政府工作報(bào)告提出“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”，今年GDP增速目標(biāo)為5.5%左右，要求較高，有望緩解市場擔(dān)憂。我們認(rèn)為，當(dāng)前銀行板塊已明顯企穩(wěn)，隨著穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望改善，驅(qū)動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)。

4.穩(wěn)增長政策效果或逐步顯現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)銀行估值修復(fù)，兩年未漲的銀行板塊2022年漲幅或達(dá)20%。我們旗幟鮮明繼續(xù)積極看多銀行板塊，近一個(gè)多月的回調(diào)帶來了較低估值配置優(yōu)質(zhì)銀行之良機(jī)。個(gè)股方面，我們主推估值較低、業(yè)績靚麗、發(fā)力財(cái)富管理的優(yōu)質(zhì)銀行-江蘇、南京、寧波、杭州、常熟、興業(yè)、成都及平安銀行等。4月金股-江蘇銀行。

4月金股-江蘇銀行-區(qū)域好、成長性高、估值低

區(qū)域優(yōu)勢顯著：江蘇銀行地處江蘇，深耕長三角，經(jīng)營區(qū)域好，區(qū)域內(nèi)融資需求旺盛且市占率提升;

業(yè)績靚麗：2021年盈利增速達(dá)30%，未來幾年業(yè)績有望延續(xù)高增長，ROE提升至15%。我們認(rèn)為，江蘇銀行一季度盈利增速有望保持上市銀行前列，市場對(duì)其業(yè)績持續(xù)性擔(dān)憂不合理，存有較大的預(yù)期差;

能力較強(qiáng)：2020年人均薪酬54萬元，居A股上市銀行前五;

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善：21Q3不良貸款率、關(guān)注貸款率、逾期貸款率皆明顯低于1.5%，2022年內(nèi)不良貸款率有望降至1%以內(nèi);

估值低：當(dāng)前估值僅0.65倍PB(lf)，未來幾年估值有望提升至1倍PB以上，估值提升空間大。

風(fēng)險(xiǎn)提示

金融讓利及信貸需求走弱，息差收窄;經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。

本文選編自“志明看金融”；智通財(cái)經(jīng)編輯：韓永昌。