銀河國(guó)際：醫(yī)藥業(yè)下半年續(xù)受追捧 首選石藥(01093)、東陽(yáng)光藥(01558)

智通財(cái)經(jīng)17日訊，中國(guó)銀河發(fā)表研報(bào)表示，在2017年上半年，擁有強(qiáng)勁產(chǎn)品組合的藥品生產(chǎn)商表現(xiàn)最為突出。中國(guó)銀河相信，投資者將在2017年繼續(xù)追捧這個(gè)投資主題，中國(guó)銀河較看好能夠受惠行業(yè)整合的龍頭企業(yè)。對(duì)于2017年下半年，中國(guó)銀河的首選是石藥集團(tuán)(01093)、東陽(yáng)光藥(01558)及中國(guó)中藥(00570)。

上半年回顧

在今年上半年，大型的藥物生產(chǎn)商表現(xiàn)最突出(跑贏(yíng)恒生指數(shù)，其在年初至今上漲19.5%)，主要是受助于行業(yè)整合;分銷(xiāo)商在今年初段亦表現(xiàn)不俗，到近日兩票制政策導(dǎo)致板塊出現(xiàn)調(diào)整;醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商的表現(xiàn)較差。

總體而言，許多行業(yè)政策在2017年上半年出臺(tái)，反映當(dāng)局有決心：1)支持國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新型藥品;2)支持一些國(guó)內(nèi)病患者必需用到的創(chuàng)新外來(lái)藥物(加快進(jìn)口登記);3)對(duì)價(jià)格不合理地高的藥品進(jìn)行降價(jià)，以減輕病人和醫(yī)?；鸬呢?fù)擔(dān);4)加快子分部的整合，緩解供過(guò)于求的情況。尤其是，1月份出臺(tái)了“兩票制”;2月份推出全國(guó)醫(yī)保目錄(NRDL);3月份出臺(tái)有關(guān)加快進(jìn)口藥物登記管理的政策和福建醫(yī)保支付政策。中國(guó)銀河預(yù)計(jì)這些政策將在2017年下半年逐步落實(shí)，并為龍頭企業(yè)帶來(lái)實(shí)際益處。

2017年下半年展望

展望今年下半年，中國(guó)銀河在之前的2017年策略報(bào)告中提到的挑戰(zhàn)仍然不變，其中包括：1)招標(biāo)平均價(jià)下降;2)醫(yī)?？刭M(fèi);3)醫(yī)院改革(藥品銷(xiāo)售限制、零加成、二次價(jià)格談判等);4)更嚴(yán)格的規(guī)則，如一致性評(píng)價(jià)。另外，正如中國(guó)銀河在2017年6月12日發(fā)布的醫(yī)院改革報(bào)告中所指，中國(guó)銀河仍預(yù)期醫(yī)院板塊的表現(xiàn)在未來(lái)一至兩年繼續(xù)落后。但是，隨著政策逐步落地，中國(guó)銀河認(rèn)為醫(yī)療保健行業(yè)上游和中游存在機(jī)會(huì)，其中龍頭企業(yè)將真正受益于政策對(duì)行業(yè)整合的鼓勵(lì)。中國(guó)銀河還在后文對(duì)兩票制的實(shí)施進(jìn)度有更多討論。

首次覆蓋東陽(yáng)光藥，首予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。盡管過(guò)去三周股價(jià)上漲了20%，但由于HEC的顯著增長(zhǎng)潛力，與同業(yè)相比，估值相對(duì)較低，中國(guó)銀河認(rèn)為仍有上漲空間。公司的短期催化劑包括：預(yù)計(jì)良好2017年中期業(yè)績(jī)、獲納入港股通的潛力(H股市值已接近50億港元)。因此，中國(guó)銀河在下半年展望報(bào)告中對(duì)該股進(jìn)行首次覆蓋，并將其列為中國(guó)銀河的首選之一。目標(biāo)價(jià)為25.2港元(中國(guó)銀河的目標(biāo)2018年市盈率為17倍，較歷史平均水平高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差)。

預(yù)期獲得母公司的資產(chǎn)注入。東陽(yáng)光藥與母公司Yichang HEC(擁有50.04%股權(quán)的最大股東)達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，公司將獲優(yōu)先引進(jìn)成熟的研發(fā)成果。在東廣的基地有1600個(gè)研發(fā)人員，研發(fā)渠道中的普藥超過(guò)200多種，1.1類(lèi)藥物亦有超過(guò)50類(lèi)(主要用于犬冠狀病毒病、腫瘤科和消化治療等領(lǐng)域)。這些藥物的研發(fā)費(fèi)用(約5億至6億美元/年)不會(huì)在上市公司中入賬，但一旦推出，上市公司將可優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)。

有潛力被納入港股通。目前，東陽(yáng)光藥市值約為45億港元(49.96%為H股，50.04%為內(nèi)資股，這些內(nèi)資股現(xiàn)時(shí)被注入A股上市平臺(tái)東陽(yáng)光科(600673)，代價(jià)為32億元人民幣，相當(dāng)于16港元/股)，因此該股份或?qū)M(mǎn)足深港通對(duì)市值要達(dá)到50億港元的要求。

財(cái)務(wù)狀況健康：截至2016年底，東陽(yáng)光藥的凈現(xiàn)金頭寸為13億元人民幣(約占A+H總市值的20%)。

風(fēng)險(xiǎn)：可威的銷(xiāo)售表現(xiàn)較預(yù)期差;銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張導(dǎo)致銷(xiāo)售成本高于預(yù)期。

行業(yè)研究_中國(guó)銀河國(guó)際_Harry He,王志文_醫(yī)藥：中國(guó)醫(yī)藥業(yè)2017年下半年展望_20170714.pdf