長江證券：維持福萊特玻璃(06865)“買入”評級 產(chǎn)能提速支撐量增 成本優(yōu)勢鞏固盈利

智通財經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研究報告稱，維持福萊特玻璃(06865)“買入”評級，預計2022-23年業(yè)績?yōu)?0/44.2億元，對應A股PE分別為36/24倍，H股PE為20/14倍。當前行業(yè)盈利處于歷史底部，二、三線企業(yè)盈利壓力大，新建產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏或有滯后，疊加需求的持續(xù)高景氣，光伏玻璃供需有望改善，公司盈利水平有望提升。

事件：公司發(fā)布2021年年報，2021年實現(xiàn)收入87.13億元，同比增長39.18%;歸屬母公司凈利潤21.2億元，同比增長30.15%。其中，2021年4季度實現(xiàn)收入23.76億元，同比增長5.89%，環(huán)比增長2.89%;歸屬母公司凈利潤4.03億元，同比下降50.67%，環(huán)比下降11.57%。

長江證券主要觀點如下：

光伏玻璃產(chǎn)銷放量，驅動收入高增。

2021年公司光伏玻璃業(yè)務實現(xiàn)收入71.22億元，同比增長36%，主要系公司產(chǎn)銷規(guī)模的放量。公司2021年產(chǎn)能持續(xù)擴張，總產(chǎn)能從年初的6400噸/天增長到年末的12200噸/天，接近翻倍，支撐產(chǎn)量快速增長，達到2.96億平(全部折算成3.2mm玻璃)，考慮2.0mm玻璃后該行預計實際產(chǎn)量在3.5-3.6億平左右(下文產(chǎn)銷均采用該口徑)。Q4因產(chǎn)業(yè)鏈漲價影響終端裝機節(jié)奏，預計產(chǎn)銷分別為1.1-1.2、0.9-1.0億平，庫存有所增長。預計公司2021年光伏玻璃含稅銷售均價25-26元/平，其中3.2mm和2.0mm產(chǎn)品均價分別在27.5-28.5元/平、22-23元/平。

產(chǎn)能產(chǎn)品結構優(yōu)化，成本優(yōu)勢保障盈利水平。

2021年公司光伏玻璃業(yè)務實現(xiàn)毛利率35.7%，對應單平凈利5-5.5元左右。公司盈利水平良好的原因，除了Q1高價帶動外，產(chǎn)能優(yōu)化也起到重要作用。大窯爐產(chǎn)能占比從年初的62.5%提升到年末的80.3%，支撐公司產(chǎn)品結構向大尺寸、薄玻璃優(yōu)化。預計全年公司2.0mm玻璃出貨占比45%-50%。需要注意的是，Q4公司報表端毛利率僅17.91%，主要是公司在Q4一次性將全年的運輸費用增至營業(yè)成本口徑下，算回后公司Q4光伏玻璃毛利率預計在30%-35%，環(huán)比有所提升。純堿等原料燃料漲價背景下，公司盈利水平依然良好。

會計準則變更帶來費用波動，裝機節(jié)奏影響庫存消化。

費用方面，2021年期間費用率8.82%，同比下降5.56pct，主要原因是變更了會計準則，全年3.3億元運輸費用從銷售費用轉至Q4營業(yè)成本中。存貨方面，2021年末存貨22.76億元，同比增長374.86%，一是經(jīng)營規(guī)模增長，二是Q4產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲，拖慢裝機節(jié)奏，一定程度上影響了玻璃銷售。預計Q4光伏玻璃庫存增長0.2-0.3億平，該部分已在2022Q1基本得到消化。

展望后續(xù)，產(chǎn)能持續(xù)增長，盈利底部向上。

公司作為光伏玻璃龍頭，產(chǎn)能建設要求趨嚴背景下擴產(chǎn)確定性強且動力充足。2022年2月公司嘉興3線投產(chǎn)后，目前總產(chǎn)能達到13400噸/天，2022年規(guī)劃的其它6條產(chǎn)線(嘉興1200+鳳陽5*1200)仍按此前規(guī)劃進度建設，預計2022年年底總產(chǎn)能達到20600噸/天，支撐份額進一步提升。盈利方面，當前行業(yè)盈利處于歷史底部，二三線企業(yè)盈利壓力大，新建產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏或有滯后，疊加需求的持續(xù)高景氣，光伏玻璃供需有望改善，公司盈利水平有望提升。

風險提示：1)光伏裝機不及預期;2)行業(yè)競爭加劇。