國金證券：維持九毛九(09922)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)18.2港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持九毛九(09922)“買入”評級，預(yù)計(jì)22E-24E歸母凈利5.4/8/11.4億元，對應(yīng)EPS為0.37/0.55/0.78元(22/23年下調(diào)預(yù)測5.6%/9.6%，主要考慮疫情反復(fù)時(shí)間長于預(yù)期)，按照22EPE40x，予目標(biāo)價(jià)18.2港元。

事件：2022年3月23日，九毛九發(fā)布業(yè)績公告，2021年實(shí)現(xiàn)營收41.8億元、同增54%，歸母凈利潤3.4億元、同增174%。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

全年業(yè)績符合預(yù)期，太二擴(kuò)張為業(yè)績增長主要驅(qū)動力。

收入端，21年公司營收較19年增長55.5%，主要由太二拓店帶動;截至21年末公司門店470家、凈增89家，其中太二/慫火鍋分別350/9家門店，凈增117/7家，收入占比78.8%/2.1%，同升6.5/1.8pct。成本費(fèi)用端，原材料/員工/租賃及折攤費(fèi)用率分別為36.8%/25.3%/14.3%、+1.7/-2.3/-0.6pct，歸母凈利率8.1%/+3.6pct，盈利能力提升主要源于收入貢獻(xiàn)上升的太二、慫火鍋均秉承高度標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營思路，前期投資較低，菜單、人員精簡。

短期內(nèi)疫情反復(fù)對門店恢復(fù)仍有拖累，九毛九戰(zhàn)略收縮效果顯現(xiàn)。

21年太二/九毛九同店增長24.5%/5.7%，餐廳層面經(jīng)營利潤率21.8%/12.8%、較1H21分別-2.2%/+4.8%，太二/九毛九/慫火鍋翻座率為3.4/1.9/2.5次、較1H21分別-0.3/+0.1/+0.3次，太二2H21翻座下滑主要受疫情散發(fā)影響，九毛九收縮后經(jīng)營好轉(zhuǎn)。22年1-2月太二/九毛九同店均恢復(fù)至19年同期約90%，3月疫情反復(fù)加重下預(yù)計(jì)1H22同店恢復(fù)、開店受到一定拖累。

中長期太二開店仍有翻倍空間，慫火鍋有望成為第三增長曲線。

公司“品牌打造+高效運(yùn)營+供應(yīng)鏈+組織管理”優(yōu)勢領(lǐng)先，太二理論開店空間約1086家，開拓新城市、填補(bǔ)空白商圈、加大下沉比例規(guī)劃下預(yù)計(jì)未來三年可維持每年百家以上開店速度;慫火鍋22年將繼續(xù)打磨單店模型并邁入10至N階段，預(yù)計(jì)至24E對公司收入貢獻(xiàn)超過15%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，開店速度不及預(yù)期，單店經(jīng)營效率下滑等。