招商證券(香港)：維持敏實(shí)集團(tuán)(00425)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)下調(diào)22%至28港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券(香港)發(fā)布研究報(bào)告稱，維持敏實(shí)集團(tuán)(00425)“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)2022-23E凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)22%/24%，以反映原材料成本上升壓低毛利率，以及費(fèi)用增加的影響，目標(biāo)價(jià)由36港元下調(diào)22%至28港元。公司是全球電池盒龍頭，預(yù)計(jì)電池盒為首的新產(chǎn)品線上量后，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)重回快速增長(zhǎng)軌道。

招商證券(香港)主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)不及預(yù)期，毛利率承壓，費(fèi)用率上升

全年凈利潤(rùn)15億元(人民幣，下同)，同比+7.2%，比市場(chǎng)預(yù)期低14%;下半年6億元，同比/環(huán)比-42%/-33.9%。收入139億元，同比+11.7%，比市場(chǎng)預(yù)期低3.4%;下半年73億元，同比/環(huán)比-4.7%/+9%。

1)收入端：國(guó)內(nèi)/海外收入分別同比+11%/+12.7%，跑贏國(guó)內(nèi)/海外乘用車產(chǎn)量(+7.7%/+1%);海外收入占比41.1%，下半年跌至39.2%，原因是疫情沖擊，海外訂單在逐步復(fù)蘇中。

2)毛利率：同比-1.6ppt至29.3%，下半年同比/環(huán)比-6.7ppt/-4.8ppt至27%。原因：a)老產(chǎn)品降價(jià)，下半年塑件毛利率降幅較大;b)原材料價(jià)格大幅上漲;c)美元/歐元貶值;d)規(guī)模效應(yīng)和精益生產(chǎn)部分抵消毛利率下降。

3)費(fèi)用率：銷售/行政/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)同比+2.3ppt至22.9%，下半年同比/環(huán)比+2.8ppt/+1ppt至23.4%。下半年銷售費(fèi)用率同比飆升1.3ppt，反映運(yùn)費(fèi)增加近1億元。

4)現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比-36.6%至13億元，剔除戰(zhàn)略儲(chǔ)備原材料增加的6億元，則同比-7.8%。

5)資本開(kāi)支：31.6億元?jiǎng)?chuàng)新高，用于研發(fā)和海外產(chǎn)能擴(kuò)張。

訂單承接持續(xù)強(qiáng)勁，電池盒進(jìn)入爆發(fā)期

1)新訂單：承接106億元，超過(guò)原指引(95億元)，且結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，海外/創(chuàng)新產(chǎn)品/新能源按不同口徑占比53%/46%/56%，下半年占比明顯提升。在手訂單高達(dá)1500億元。

2)新客戶：擴(kuò)展新勢(shì)力與電池廠，已全面覆蓋頭部新勢(shì)力，訂單增勢(shì)明顯;深化與寧德時(shí)代合作。

3)電池盒：承接近30億元，遠(yuǎn)超指引(15-20億元)，2021年?duì)I業(yè)額占比2%，而訂單占比已升至29%，覆蓋38款車型，其中一半在今年量產(chǎn)(vs.去年僅量產(chǎn)4款)，預(yù)計(jì)對(duì)今年?duì)I收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度達(dá)50%。電池盒毛利率10.7%(下半年13.3%)，預(yù)計(jì)今年翻倍至20%。

4)新突破：拓展鋁結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，獲得寶馬/奔馳/大眾/理想訂單，并打入北美皮卡市場(chǎng);積極布局滑板底盤。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期。