債市慘遭血洗！重演2008年金融危機？

智通財經(jīng)APP觀察到，標普500指數(shù)在過去六個交易日里五次上漲超1%。然而，與股市不同，債市卻遭遇進一步拋售。

周二，美國10年期國債收益率上漲12個基點，創(chuàng)2020年4月份以來最大盤中漲幅，至2.06%;30年期國債收益率漲11個基點，報2.44%。目前，3-10年、5-10年、20-30年期美債收益率曲線即將出現(xiàn)倒掛，這對一些投資者來說是一個信號，表明美聯(lián)儲收緊政策將使經(jīng)濟放緩，甚至導致美國經(jīng)濟衰退。

不僅僅是美債，隨著美聯(lián)儲等央行希望通過收緊政策應對通脹飆升，全球債券市場自去年見頂以來遭受了前所未有的拋售。

數(shù)據(jù)顯示，作為政府與公司債券基準的Bloomberg全球綜合指數(shù)(Bloomberg Global Aggregate Index)已較2021年初的高點下跌約11%，是自1990年該指數(shù)達到峰值水平后的最大回撤，并超過了2008年金融危機期間10.8%的跌幅。如此大的跌幅相當于該指數(shù)市值蒸發(fā)了約2.6萬億美元，比2008年的約2萬億美元還要糟糕。

當前，美國通脹水平居高不下，2月消費者價格指數(shù)(CPI)同比大漲7.9%，創(chuàng)下40年來新高。與此同時，在美聯(lián)儲上周宣布加息25個基點之后，數(shù)位美聯(lián)儲地區(qū)聯(lián)儲主席發(fā)表講話，支持美聯(lián)儲更快加息以對抗高企的通脹。兩年期美債收益率暗示，市場預期今年還將有7次25個基點的加息，而目前聯(lián)邦基金利率的上限仍只有0.5%。

兩年期國債收益率與聯(lián)邦基金利率的利差

在2007-2008年全球金融危機后的許多年里，兩年期國債收益率與聯(lián)邦基金利率之間幾乎不存在利差，因為市場完全相信聯(lián)邦基金利率不會有任何變化。不過，這一利差目前正在接近美聯(lián)儲前主席格林斯潘(Alan Greenspan)在上世紀九十年代采取緊縮行動以來的最高水平。

利率水平的急劇上升將對經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響：它提高了適用于企業(yè)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率，在其他條件相同的情況下降低了企業(yè)現(xiàn)金流的價值;它還使房屋貸款增加并危及以住房市場為代表的財富儲備;它還增加了企業(yè)償還或再融資債務的成本。

這些都足以成為債市恐慌的理由，此外，交易員和投資者在如何應對這件事上沒有實際經(jīng)驗。自從前美聯(lián)儲主席沃爾克(Paul Volcker)在上世紀八十年代初將利率提高到足以導致經(jīng)濟衰退的程度以來，10年期美債收益率一直在穩(wěn)步下降。而每當它到達一個周期的頂部并觸及或至少接近下行趨勢線時，就會發(fā)生金融危機。

2018年初，當美聯(lián)儲的緊縮政策實際上導致美債收益率高于長期趨勢時，美股發(fā)生了所謂的“波動率末日”(Volmageddon)及之后的“平安夜屠殺”(Christmas Eve Massacre)的大規(guī)模拋售。

在過去10年左右的時間里，股票在金融環(huán)境如此寬松的情況下是一個不錯的投資標的。但如果金融環(huán)境急劇收緊，投資者可能有必要匆忙離場，而美聯(lián)儲可能將采取更為激進的緊縮政策。

然而，包括1987年、2000年和2018年的股市崩盤這些金融動蕩都足以迫使美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向并放棄緊縮政策而降低利率。因此，合乎邏輯的推測應該是，在美聯(lián)儲可能加速加息的情況下，美國經(jīng)濟衰退的可能性上升，這將迫使美聯(lián)儲重新降低利率。市場對今年加息預期上升的同時，對明年降息的預期也在加速，目前市場已經(jīng)定價明年美聯(lián)儲將有超過兩次的降息。

但是，問題在于，在過去40年里，美聯(lián)儲在所有的危機中都出手相助，因為通脹水平并不是特別高，降息也沒有造成太大損失。而目前美國的通脹正處于40年來最高的水平，疫情、供應鏈危機以及大量的流動性導致通脹飆升，加上近期俄烏沖突的爆發(fā)則進一步推高了通脹預期。

因此，當美聯(lián)儲不得不大幅加息以遏制通脹之時，債市和股市可能都將迎來熊市，而目前美股只是在“沐浴著一個虛假的曙光”。