和諧汽車（03836）：豪華品牌成長貢獻高業(yè)績 多維度布局保障成長彈性

2021年，全球汽車市場在疫情反復、芯片短缺和原材料價格上漲帶來的供應(yīng)鏈不穩(wěn)定問題中亦步亦趨。而逐步從疫情中恢復的中國汽車產(chǎn)業(yè)，展現(xiàn)出巨大活力，中國乘用車市場結(jié)束連續(xù)三年負增長后，實現(xiàn)觸底反彈。

而近幾年一直保持11%左右平均增速的豪華汽車市場，再創(chuàng)新高。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2021年豪華品牌乘用車銷售347.2 萬輛，同比增長20.7%，高于乘用車增速14.2個百分點，占乘用車銷售總量的16.2%，較2020年上升3.2個百分點，創(chuàng)歷史新高?？偠灾廊A車市場韌性強，與大盤增速剪刀差擴大，體現(xiàn)出“逆勢上揚”態(tài)勢，未來將成為汽車市場最主要增長“引擎”之一。

在此背景下，和諧汽車(03836）作為純豪華、超豪華汽經(jīng)銷商集團，于外抓住消費升級、低庫存、受損車置換維修等豪華汽車持續(xù)增長的市場機會，在內(nèi)不斷優(yōu)化品牌組合，堅定不移地推進精細化管理方略，管理效率穩(wěn)步提升，主營業(yè)績多項指標創(chuàng)新高。

據(jù)和諧汽車于3月21日發(fā)布的全年業(yè)績公告，期內(nèi)公司實現(xiàn)收入179.81億元（單位：人民幣，下同)，同比增長21.9%；公司擁有人應(yīng)占溢利6.73億元，同比增長63.9%；期內(nèi)溢利6.91億元，同比增長63.8%。

豪華車銷售堅挺 助力業(yè)績高增長

在智通財經(jīng)APP看來，和諧汽車豪華車銷售堅挺，“三個聚焦”戰(zhàn)略初見成效，業(yè)績?nèi)缙诟咴鲩L，而不斷優(yōu)化品牌組合結(jié)構(gòu)，鞏固并適時擴大市場占利率，加上持之以恒的精細化管控，拉動其業(yè)務(wù)長期向好。

盡管半導體短缺對汽車供應(yīng)造成重影響，但和諧汽車仍憑借極具競爭力的產(chǎn)品矩陣，捕捉了快速增長的豪華和超豪華品牌，例如寶馬、雷克薩斯、沃爾沃、勞斯萊斯和賓利，銷售展現(xiàn)出較強韌性。財報顯示，和諧汽車在2021年交付總銷量40791臺，同比增長11.5%。新車銷售收入為156.10億元，同比增長21.1%。

具體來看，寶馬是和諧汽車主要的銷量和收入的貢獻者，同比增長11.4%。除寶馬之外，和諧汽車品牌組合中法拉利、勞斯萊斯、賓利和瑪莎拉蒂等亦受益于中國對超豪華汽車的強勁需求，銷量迅速攀升。2021年公司法拉利、勞斯萊斯、賓利和瑪莎拉蒂的銷量同比分別增長94.3、36.7%、126.9%及35.4%。

除了聚焦豪華車優(yōu)勢品牌之外，和諧汽車對于運營效率亦頗為重視。2021年，公司致力于高效和質(zhì)量，構(gòu)筑企業(yè)核心競爭力和“護城河”，提升盈利能力。

反映到財報上，上半年和諧汽車的銷售毛利率達到9.7%，同比提升0.9個百分點；財務(wù)費用為1.31億元，同比下降2.4%，得益于集團提升資本運營管理及優(yōu)化貸款條款。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為25天。庫存量始終維持在較低水平，不僅有賴于疫情后國內(nèi)消費提升及政策扶持，更得益于公司強化了訂單管理及庫存實時系統(tǒng)，分配調(diào)整經(jīng)銷網(wǎng)點之間的資源，維持合理的庫存水平。低庫存在一定程度上有利于其現(xiàn)金管理和毛利率。

品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化 基本面夯實愈顯投資價值

除了豪華車銷量一騎絕塵之外，和諧汽車的業(yè)績新亮點在于品牌結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化。2021年，公司新增一個超豪華品牌—蘭博基尼，獲得蘭博基尼溫州、天津店授權(quán)。

具體而言，2021年公司在分銷網(wǎng)絡(luò)中增長了5家新店，其中2家店為法拉利品牌，2家店為雷克薩斯品牌及1家店為蘭博基尼品牌。其中法拉利品牌是和諧汽車2021年網(wǎng)絡(luò)拓展最快的超豪品牌。青島、南京店相繼開業(yè)，鄭州、西安店正在籌建。和諧汽車2021年拿到新增網(wǎng)點授權(quán)4家，其中北京賓利店正在建設(shè)，將是亞洲最大的賓利經(jīng)銷店，開業(yè)后有望成為全國銷量第一。這也是近兩年里，和諧汽車拓展的第六家賓利品牌經(jīng)銷店。

智通財經(jīng)APP認為，超豪華品牌的拓展為和諧汽車的毛利增添穩(wěn)定性。中泰國際研報顯示，過往三年，公司豪華車銷售毛利率范圍僅約1.5%-3.0%，而超豪華車的毛利率范圍為6.0%-16%，遠高于豪華車。而同時具備豪華和超豪華品牌的組合，有助于和諧汽車平滑因豪華車毛利率波動而帶來的新車銷售毛利率的不穩(wěn)定性。另外，超豪華車的客戶的忠誠度和對品牌的粘度也高超豪華車。

品牌矩陣優(yōu)化，和諧汽車的投資價值進一步凸顯。因為超豪華車為毛利穩(wěn)健護航，而豪華車則能把握下沉市場增長機會，業(yè)績增長確定性強。

一方面，中國目前是全球第一大汽車市場，同時也是第一大豪華車銷售市場，根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年中國豪華車銷量占到全球的三分之一，銷量份額達到14%左右，略超全球平均水平（11%）。但相比部分海外發(fā)達國家而言，如英國23%，德國20%，行業(yè)仍然沒有達到飽和。未來隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和居民收入水平的提高，中國豪華車份額還有進一步提升的空間，需求將持續(xù)增長。預計到2030年，中國豪華車銷量份額有望超過20%。

另一方面，把握中國豪華車的增長空間，三四線城市的購買力不容小覷。近兩年整體乘用車市場舉旗銷量下探的背景下，整體乘用車市場的銷量份額增長更加聚焦在高線城市，而豪華車在低線城市的份額滲透增長表現(xiàn)更為顯著，更好抓住了低線城市的增長紅利。

和諧汽車在低線城市布局廣泛，官網(wǎng)上開設(shè)寶馬門店的20個城市中，14個為三、四、五線城市（洛陽市、南陽市、商丘市、周口市、九江市、呼和浩特市等），這些城市人口規(guī)模大多在700萬以下，GDP小于5000億，豪華車滲透率低，市場競爭較小，消費升級潛力大，有利于把握豪華車銷量增長的機會，業(yè)績確定配置優(yōu)勢明顯。

發(fā)力二手車+新能源車兩大市場 多維度探索業(yè)務(wù)增長曲線

除了抓住豪華車增長主線外，和諧汽車還多維度探索業(yè)務(wù)增長曲線，加大二手車經(jīng)營力度，繼續(xù)培育新能源汽車投資項目，探索傳統(tǒng)經(jīng)銷商電動化、數(shù)字化新商業(yè)模式。

二手車業(yè)務(wù)方面，由于和諧汽車致力于以“舊換新”服務(wù)，公司二手車交易量擴大到7388臺，同比大幅增長28.9%。在智通財經(jīng)APP看來，在更多汽車產(chǎn)業(yè)配套政策和汽車消費刺激政策下，二手車業(yè)務(wù)大有可為。

2021年政策推動之下，全國二手車銷量增速相較于新車銷量仍然保持了較高的增長態(tài)勢。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年全國二手車交易量為1758.51萬輛，同比增長22.62%；豪華品牌二手車交易量為168萬輛，同比增長26.6%；二手車轉(zhuǎn)籍比例逐年上升，跨區(qū)域流通性顯著增強，2021年二手車轉(zhuǎn)籍比例達27.32%。同時，2021年我國汽車舊新比為0.74：1，而相對更為成熟的國外汽車市場，如美國市場的汽車舊新比為2.5：1，我國二手汽車市場仍具有很大的市場潛力。

另外，隨著二手車交易逐步成熟，連鎖化、品牌化的經(jīng)銷商團隊將其快速發(fā)展中更為受益，成為二手車行業(yè)發(fā)展的趨勢。和諧汽車前瞻性布局二手汽車市場，夯實其品牌優(yōu)勢，有望斬獲口碑與業(yè)績雙豐收。

與此同時，伴隨著新能源汽車市場的穩(wěn)步發(fā)展，豪華車品牌亦紛紛入局新能源戰(zhàn)場，和諧汽車在新能源汽車賽道的戰(zhàn)略投資效果顯現(xiàn)。2019年，公司將2017、2018年分別投資成立的“和諧修車”與 “和諧智聯(lián)”合并，更名為“鐺鐺新能源汽車”（鐺鐺修車）。目前，鐺鐺新能源已獲得理想汽車、蔚來、小鵬汽車、廣汽AION等主要電動車品牌的銷售和售后服務(wù)授權(quán)，轉(zhuǎn)型為一家涵蓋電動車銷售和售后服務(wù)的綜合性電動車服務(wù)商。

目前鐺鐺新能源汽車發(fā)展勢頭良好，而隨著新能源市場的蓬勃發(fā)展，和諧汽車的新能源汽車業(yè)務(wù)有望在未來貢獻可觀的業(yè)績。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年全國共銷售新能源車352萬臺，同比增長157.5%，全年新能源汽車新車銷量占比提升至13.4%，預測到2025年新能源汽車新車銷量占比將增至25%。

智通財經(jīng)APP看好和諧汽車以銷售豪華和超豪華汽車為主的策略，同時多維度拓展布局打開成長空間，業(yè)績高質(zhì)量兌現(xiàn)。隨著公司“堅持‘三個聚焦’戰(zhàn)略”持續(xù)推進，業(yè)績增長韌性可期。和強勁基本面不同，資本市場上和諧汽車的估值水平正進一步下探。截至3月21日收盤，公司市凈率僅為0.60倍，市盈率（TTM）僅為8.08倍。由此來看，和諧汽車的估值極具吸引力，投資價值值得市場繼續(xù)跟蹤。