公司方案切入眾多新品 恒玄科技（688608.SH）：今年手表業(yè)務(wù)或帶來較大的收入增量

智通財經(jīng)APP訊，3月18日，JPMorgan Asset Management、匯添富基金、中金公司等數(shù)家機(jī)構(gòu)參與調(diào)研恒玄科技（688608.SH）。2月，恒玄科技披露2021年度業(yè)績快報，公司2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入17.65億元，同比增長66.36%;歸母凈利4.08億元，同比增長105.45%。

去年下半年由于受到疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，業(yè)績成長比預(yù)期弱一些。目前看今年上游成本是比較穩(wěn)定的，產(chǎn)能緊張正在逐步緩解，下半年隨著公司更多新產(chǎn)品的上市放量，毛利率會有一定的改善的空間。

TWS耳機(jī)方面，近期OPPO encoX2、華為freebuds 4E和榮耀Earbuds3pro等新產(chǎn)品都采用了恒玄主控方案，榮耀Earbuds 3 pro還采用了公司新一代的BES2600系列芯片。公司2700系列的旗艦芯片預(yù)計上半年也會有客戶的終端發(fā)布，耳機(jī)芯片整體的ASP今年會有明顯的提升。

智能手表方面，去年下半年已發(fā)布的，華為GT3/Runner，小米watchS1/color2，vivo watch2，都采用了公司芯片方案。公司第二代手表方案也已經(jīng)在多個客戶design win，預(yù)計將在下半年量產(chǎn)上市。

值得一提的是，公司第二代手表芯片采用12nm工藝，集成度和復(fù)雜度提升，ASP也更高，今年手表業(yè)務(wù)會給公司帶來較大的收入增量。

恒玄科技介紹到，行業(yè)競爭格局目前沒什么變化，公司認(rèn)為之后也不會有大的變化。目前恒玄、聯(lián)發(fā)科、高通三家地位穩(wěn)固，品牌中高端市場新廠商比之前會更難進(jìn)入。

目前WiFi 6對智能家居市場還不是剛需，WiFi4基本是夠用的。公司的WiFi 6將同步推出幾顆芯片，把產(chǎn)品布局做好，預(yù)計年底前可以量產(chǎn)，有希望落地到電視、平板、手表、IPC等各類終端。WiFi技術(shù)是這兩年公司投入比較大的方向，是公司整個AIoT SoC無線連接的重要核心技術(shù)。

西部證券研報表示，2022上半年由于受到產(chǎn)能緊缺、代工漲價等影響恒玄科技毛利率承壓。客戶端新品的持續(xù)推出和持續(xù)采用公司方案，支撐了公司2022年業(yè)績?nèi)杂休^好發(fā)展。分析師談及，隨著12nm制程芯片、新一代手表/WiFi芯片有望于2022年下半年陸續(xù)推出，公司毛利率有望呈現(xiàn)前低后高趨勢。長期看，公司作為AIoT平臺供應(yīng)商，將逐步從智能耳機(jī)領(lǐng)域開拓至其他可穿戴以及智能家居等廣闊市場，展現(xiàn)持續(xù)成長動能。

具體調(diào)研內(nèi)容如下：

一、公司經(jīng)營情況介紹

首先對2021年的經(jīng)營情況做一個回顧，根據(jù)業(yè)績快報的披露，去年公司實現(xiàn)營收17.7億元，同比增長66%，去年下半年由于受到疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，業(yè)績成長比預(yù)期弱一些。其中藍(lán)牙音頻業(yè)務(wù)占到8成左右，智能音箱和手表類產(chǎn)品占2成。隨著公司產(chǎn)品線的豐富，TWS耳機(jī)的占比這幾年是逐步下降的，預(yù)計今年會下降到7成左右，其他新業(yè)務(wù)的占比會每年上一個臺階。

毛利率方面，去年Q3Q4基本保持穩(wěn)定，今年上半年也會基本穩(wěn)定在這個水平，目前看今年上游成本是比較穩(wěn)定的，產(chǎn)能緊張正在逐步緩解，下半年隨著公司更多新產(chǎn)品的上市放量，毛利率會有一定的改善的空間。

費(fèi)用方面，因為公司在研發(fā)上還需要持續(xù)投入，為未來打好基礎(chǔ)，公司團(tuán)隊還要持續(xù)擴(kuò)充，以匹配營收的快速增長。

產(chǎn)品方面，公司在芯片的迭代上一直保持快節(jié)奏，最近有許多客戶發(fā)布了新的終端產(chǎn)品，很多也采用了公司的新產(chǎn)品，給大家做個簡單的分享。

TWS耳機(jī)方面，近期OPPO encoX2、華為freebuds 4E和榮耀Earbuds3pro等新產(chǎn)品都采用了恒玄主控方案，榮耀Earbuds 3 pro還采用了公司新一代的BES2600系列芯片，這是業(yè)內(nèi)第一顆集成“藍(lán)牙+降噪+入耳檢測”的三合一芯片，主控的集成度和價值量進(jìn)一步提升。公司2700系列的旗艦芯片預(yù)計上半年也會有客戶的終端發(fā)布，耳機(jī)芯片整體的ASP今年會有明顯的提升。

智能手表方面，去年下半年已發(fā)布的，華為GT3/Runner，小米watchS1/color2，vivo watch2，都采用了公司芯片方案。公司第二代手表方案也已經(jīng)在多個客戶design win，預(yù)計將在下半年量產(chǎn)上市。公司目前在運(yùn)動手表市場占據(jù)了比較好的競爭地位，今年還會持續(xù)有新項目、新客戶的導(dǎo)入，新一代方案在ASP上也會有明顯的提升。

智能家居方面，公司也在不斷豐富終端品類。如前幾日華為春季發(fā)布會上發(fā)布的智能音箱Sound Joy、智能面板、AI超感傳感器等產(chǎn)品都采用了公司2600系列的第二代智能家居主控芯片，今年陸續(xù)還會有更多的終端產(chǎn)品發(fā)布，Sound Joy也是目前業(yè)內(nèi)第一款能夠不插電使用的藍(lán)牙&WiFi便攜智能音箱。另外，為了便利更多的家電廠商應(yīng)用，公司基于開源鴻蒙開發(fā)了語音模塊組件，可以應(yīng)用在空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等更多家電產(chǎn)品上。

公司今年的新產(chǎn)品WiFi連接類芯片，目前WiFi4連接芯片已經(jīng)在幾個客戶中design win，有望在一些安卓終端落地，后續(xù)更高性能WiFi 6連接芯片也會推出，會有更廣闊的終端應(yīng)用。整體來說，公司在各產(chǎn)品線項目和客戶的推進(jìn)中都比較順利，雖然一季度國內(nèi)疫情短期有一些影響，在后面幾個季度也會逐步恢復(fù)，全年公司認(rèn)為還是會持續(xù)較好的收入成長。

二、Q&A

問：華為新發(fā)布的Sound Joy采用了公司BES2600系列主控，這顆芯片與現(xiàn)有競品芯片相比有哪些優(yōu)勢?后續(xù)在其他智能家居場景的拓展性如何?

答：這是一顆集成藍(lán)牙&WiFi的智能家居單芯片方案，在保證算力的同時實現(xiàn)低功耗，為藍(lán)牙音箱向智能WiFi音箱升級提供支持，讓智能音箱也能像藍(lán)牙音箱一樣實現(xiàn)不插電使用，帶來新的市場空間。該芯片的技術(shù)壁壘很高，公司是業(yè)內(nèi)第一家將這種方案做出產(chǎn)品落地的芯片廠商，滿足終端消費(fèi)者的需求，有望在更多客戶中推廣應(yīng)用。這顆芯片拓展性也很強(qiáng)，不需要做太多改動就可以應(yīng)用在家庭的智能面板和各類智能家居產(chǎn)品上。

問：全屋智能領(lǐng)域，公司W(wǎng)iFi SoC的市場空間如何理解?

答：公司的WiFi SoC芯片可以適配若干不同形態(tài)的終端產(chǎn)品，不僅僅局限在音頻方面。公司從智能音箱切入，是因為音箱已經(jīng)起量，后續(xù)會有更多終端產(chǎn)品推向市場，預(yù)計一套全屋智能的方案，需要用到至少十幾顆公司的芯片。

過去在智能家居領(lǐng)域，芯片主要是基于Linux系統(tǒng)，產(chǎn)品比較貴而且功耗高，難以大規(guī)模起量，客戶也希望能有一顆功能強(qiáng)大的SoC芯片，低功耗的同時集成連接、音頻、屏顯等能力，公司的方案是非常合適的，目前也有一些海內(nèi)外的大客戶主動找公司對產(chǎn)品進(jìn)行研究。公司通過在該領(lǐng)域的不斷積累，通過一些標(biāo)桿性產(chǎn)品的推出，帶動更多客戶的產(chǎn)品落地，已經(jīng)可以看到全屋智能的大趨勢快要來臨了。

問：公司W(wǎng)iFi 6連接芯片目前進(jìn)展如何?是否可以導(dǎo)入客戶PC、平板等終端產(chǎn)品?

答：連接應(yīng)用對WiFi性能要求比較高，必須WiFi雙頻、高帶寬、高吞吐率。目前WiFi 6對智能家居市場還不是剛需，WiFi4基本是夠用的。公司的WiFi4連接芯片已經(jīng)在幾個客戶design win，奠定了比較好的基礎(chǔ)，預(yù)計年中左右就可以實現(xiàn)量產(chǎn)。公司的WiFi 6將同步推出幾顆芯片，把產(chǎn)品布局做好，預(yù)計年底前可以量產(chǎn)，有希望落地到電視、平板、手表、IPC等各類終端，未來WiFi SoC也會跟著升級。WiFi技術(shù)是這兩年公司投入比較大的方向，是公司整個AIoT SoC無線連接的重要核心技術(shù)。

問：公司對現(xiàn)在行業(yè)競爭格局是怎么看的?最近有一些國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)型做智能音頻SoC，也有的新融了一輪資，后續(xù)行業(yè)競爭格局將如何演變?

答：競爭格局目前沒什么變化，公司認(rèn)為之后也不會有大的變化。目前恒玄、聯(lián)發(fā)科、高通三家地位穩(wěn)固，品牌中高端市場新廠商比之前會更難進(jìn)入，科技領(lǐng)域強(qiáng)者恒強(qiáng)是普遍的現(xiàn)象，有很多方面的原因，首先行業(yè)的前沿技術(shù)一直在迭代，新進(jìn)入者無法與高端客戶進(jìn)行深入技術(shù)交流;第二，技術(shù)積累也很重要，如果沒有在品牌客戶大規(guī)模量產(chǎn)過，就沒有軟件等方面的相應(yīng)技術(shù)積累;第三，供應(yīng)鏈能力，公司在供應(yīng)鏈管理上一直做的比較好，具備成本優(yōu)勢;第四，客戶壁壘，公司在主要品牌客戶中供應(yīng)鏈內(nèi)地位穩(wěn)固，同時參與了TWS、手表、音箱等項目，軟硬件打通后，與客戶的耦合更深，很難被替代。

問：蘋果年底可能會推新一代Airpods，采用新的芯片，可能會加一些體溫等功能，公司如何看待?同時，蘋果工藝制程非常先進(jìn)，公司未來1~2年工藝制程會演進(jìn)到什么水平?

答：據(jù)傳蘋果預(yù)計今年會推出新一代耳機(jī)芯片，這對于行業(yè)是很好的指引，意味著技術(shù)仍在不斷演進(jìn)，目前看到通話降噪、無損音樂等很多痛點仍需解決，本質(zhì)上是因為耳機(jī)增加了更多功能，對整個芯片的算力、復(fù)雜度要求更高。公司今年推出12nm制程芯片，其中一個重要原因是現(xiàn)在降噪要求支持多麥克風(fēng)，AI降噪，需要先進(jìn)工藝支持。公司產(chǎn)品迭代的最終目的是讓客戶的產(chǎn)品在市場上具備更強(qiáng)的競爭力，能追趕業(yè)內(nèi)最領(lǐng)先的對手。

問：可穿戴的無創(chuàng)血糖功能公司有看到落地可行性和時間嗎?或者有其他功能會對算法提出更高要求嗎?

答：手表市場過去幾年每年有至少20%以上的成長，公司認(rèn)為無創(chuàng)血糖功能如果實現(xiàn)，會給手表的市場帶來很大的成長。目前很多品牌客戶都在想辦法解決血糖問題，公司相信隨著時間和研發(fā)投入是一定能解決的，這需要算法、傳感器、芯片等多方面的協(xié)同，具體時間節(jié)點公司無法判斷。這個問題目前還不能解決，其實也給了公司時間來優(yōu)化芯片方案，公司去年剛推出第一代手表芯片方案，今年將推出第二代，公司還需要打磨技術(shù)、提升算力、降低功耗，在各方面提升公司芯片的能力，迎接未來血糖解決以后高速成長的市場。

手表SoC比較復(fù)雜，公司雖然是去年推出的產(chǎn)品，但實際上4年前就開始布局，真正做了之后才了解其中的難度。公司第二代手表芯片采用12nm工藝，集成度和復(fù)雜度提升，ASP也更高，今年手表業(yè)務(wù)會給公司帶來較大的收入增量。

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