天風證券：維持新奧能源(02688)“增持”評級 泛能及增值業(yè)務增長勢頭強勁

智通財經APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，維持新奧能源(02688)“增持”評級，根據(jù)指引2022年核心利潤同比增速預計在12%-15%。該行預計2022-23年實現(xiàn)凈利潤87.5/98.1億元人民幣，對應PE為10.74/9.57倍。

事件：公司公布2021年度業(yè)績，全年實現(xiàn)營業(yè)收入931.13億元人民幣，同比增加30%;實現(xiàn)歸母凈利潤77.55億元人民幣，同比增加23.5%;實現(xiàn)核心利潤71.54億元人民幣，同比增加14.6%。

天風證券主要觀點如下：

零售：量價齊升帶動天然氣零售收入同比+21.6%

規(guī)模方面，2021年全年零售氣量實現(xiàn)252.69億方，同比+15.1%。全年公司新增項目17個，累計項目數(shù)量252個，覆蓋可接駁人口數(shù)量1.24億，同比+10.6%;銷氣量結構上看，工商業(yè)和民生氣量分別同比+17.9%和+12.4%;客戶開拓方面，2021年全年公司成功開發(fā)家庭用戶262萬戶，工商業(yè)用戶2.5萬個(對應已裝置日設計供氣量2103.6萬方)。截至2021年末，累計家庭用戶數(shù)量2583.5萬戶，累計工商業(yè)用戶20.25萬戶。在氣量氣價雙增長帶動下，天然氣零售全年實現(xiàn)營收492.47億元，同比+21.6%。公司抓住雙碳、煤改氣以及南方供暖機遇，持續(xù)擴大氣量規(guī)模。根據(jù)指引，公司預計2022全年新開發(fā)工商業(yè)客戶2000萬方/日，新開發(fā)居民用戶240萬戶，2022全年零售氣量增長維持在12%-15%區(qū)間內。

毛差：成本抬升壓力下，全年毛差同比下降0.09元/方

2021年全年毛差為0.51元/方，同比收窄0.09元/方，降幅15%。主要原因在于(1)成本端：2-4季度，上游采購價在基準門站價基礎上漲幅均較去年提升，同時LNG價格較去年大幅上漲;(2)成本疏導受阻，順價沒有在年內全部完成;(3)客戶結構方面：大客戶氣量占比提升。在毛差承壓的背景下，全年天然氣零售業(yè)務收入雖同比增長21.6%，但毛利同比下降5%。此外，公司持續(xù)優(yōu)化氣源結構，在穩(wěn)固與三大油合作基礎上靈活獲取多種資源。2021年全年公司LNG長約進口共158萬噸，同時引入200+萬方/日非常規(guī)氣源。氣源多元化有助于維穩(wěn)毛差，預計2022年公司售氣毛差將穩(wěn)定在0.5元/方。

泛能及增值業(yè)務：增長勢頭強勁

泛能業(yè)務繼續(xù)保持高速增長。年內公司新投運泛能項目31個，大幅超出2021年業(yè)績指引的20個，累計投運項目150個，共實現(xiàn)190.65億千瓦時的泛能銷售量，同比+58.3%。在存量項目負荷率提升帶動泛能銷量的高增以及新項目投運的雙重推動下，泛能業(yè)務全年實現(xiàn)營業(yè)收入78.05億元，同比+54.8%;實現(xiàn)毛利13.65億元，同比+51.2%。

項目儲備方面，公司在建泛能項目42個，全部投產后需求量可達到360億千瓦時。在雙碳目標指引下，公司將積極部署分布式光伏及儲能業(yè)務，年內已簽約光伏裝機規(guī)模380MW。公司預計2022年獲取包括城市燃氣和泛能在內的新項目數(shù)50個，拉動泛能業(yè)務收入同比增長50%。

增值業(yè)務方面，受惠于高端和智能型產品的推廣，全年實現(xiàn)營收23.41億元，同比+38.9%;實現(xiàn)毛利17.23億元，同比+31.3%。目前，增值服務在集團現(xiàn)有客戶群的滲透率僅為9%，在年內新開發(fā)客戶中的滲透率為21%，業(yè)務增長潛力巨大，預計2022年增值業(yè)務毛利增長30%。

風險提示：上游價格超預期上漲;公司泛能業(yè)務不及預期;政策端對天然氣行業(yè)超預期利空等。