第一上海：維持康哲藥業(yè)(00867)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)20.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，維持康哲藥業(yè)(00867)“買入”評(píng)級(jí)，保守考慮創(chuàng)新管線以及皮膚醫(yī)美產(chǎn)品價(jià)值，根據(jù)PE估值法，測算得出目標(biāo)價(jià)20.5港元，較現(xiàn)價(jià)有57.5%上升空間，對(duì)應(yīng)2023年12倍市盈率。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

2021全年業(yè)績穩(wěn)步增長，符合預(yù)期

公司2021年?duì)I收同比增長20.0%至人民幣83.37億元，分板塊看，心腦血管線/消化線/眼科線/皮膚線營收分別取得37.58億元(+19.3%)/32.29億元(+24.7%)/3.85億元(+28.7%)/3.13億元(+42.5%)。毛利同比增長21.7%至62.47億元，毛利率提升1.0pp至74.9%，凈利潤同比增長18.4%至30.25億元。全按藥品銷售收入口徑，營收/毛利/凈利潤增速分別為24.8%/24.7%/18.4%。銷售費(fèi)用率同比提升0.9pp至30.5%，主要由于新業(yè)務(wù)前期投入以及學(xué)術(shù)活動(dòng)恢復(fù)所致。行政費(fèi)用率同比提升1.7pp至5.3%。每股股息49.10人民幣分(+18.7%)，派息率維持40%。

國內(nèi)+海外積極布局開放式創(chuàng)新藥孵化平臺(tái)，迎來新品上市收獲期

期內(nèi)，公司持續(xù)研發(fā)投入，研發(fā)開支同比增長40.2%至7.39億元，占收入比重提升1.3pp至8.9%。公司通過1)股權(quán)投資海外biotech/biopharma臨床相對(duì)成熟的創(chuàng)新品種;2)產(chǎn)業(yè)化投資擁有創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)的國內(nèi)biotech;3)委托CRO公司進(jìn)行自主定制創(chuàng)新品種，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢互補(bǔ)，未來將持續(xù)圍繞first-in-class和me-better中具備差異化競爭優(yōu)勢的創(chuàng)新品種，加速推動(dòng)國產(chǎn)創(chuàng)新藥臨床開發(fā)和商業(yè)化兌現(xiàn)效率，致力于打造鏈接醫(yī)藥創(chuàng)新與商業(yè)化的開放式創(chuàng)新藥孵化平臺(tái)。

目前，公司已布局30款處于不同研發(fā)階段的創(chuàng)新管線，預(yù)計(jì)未來3年將有8款重磅新品在中國獲批上市：1)地西泮鼻噴劑、替瑞奇珠單抗(原：替拉珠單抗)、甲氨蝶呤(預(yù)充式)銀屑病適應(yīng)癥，均已在中國遞交NDA申報(bào)并獲受理，預(yù)計(jì)2022年內(nèi)獲批上市;2)甲氨蝶呤(類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥)、德度司他片、亞甲藍(lán)腸溶緩釋片、Plenity等新品，有望于2023-24年獲批上市。

康哲美麗加速擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，多業(yè)務(wù)線縱深發(fā)展

得益于公司深耕皮膚領(lǐng)域多年的醫(yī)生、渠道、推廣資源，以及與醫(yī)美公司盧凱和旭俐醫(yī)療的資源整合，“康哲美麗”快速發(fā)展，銷售團(tuán)隊(duì)增至600人，產(chǎn)品矩陣圍繞：1)皮膚處方藥(喜遼妥/安束喜);2)輕醫(yī)美產(chǎn)品(玻尿酸Vmonalisa/OmegaVL線雕);3)光電類儀器(聚焦超聲塑身儀);4)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品(艾蓓爾/美斯蒂克等);運(yùn)營體系初具雛形，未來將通過收并購持續(xù)豐富產(chǎn)品線和人才資源。

除此，公司獨(dú)立分拆眼科業(yè)務(wù)線，產(chǎn)品布局包括眼科處方藥/眼科器械/消費(fèi)級(jí)別產(chǎn)品等，該行認(rèn)為憑借公司1.7萬名眼科醫(yī)生資源，以及廣泛的醫(yī)院和零售藥店網(wǎng)絡(luò)，有望提高眼科線規(guī)模和運(yùn)營效率。