東吳證券：維持光大環(huán)境(00257)“買入”評(píng)級(jí) 運(yùn)營(yíng)收入快速增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持光大環(huán)境(00257)“買入”評(píng)級(jí)，隨著在手項(xiàng)目的陸續(xù)投運(yùn)，公司規(guī)模盈利雙升，自由現(xiàn)金流將顯著轉(zhuǎn)好，有望迎來(lái)估值的強(qiáng)力修復(fù)?？紤]公司在手項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度與新簽訂單情況，將2021-23年歸母凈利潤(rùn)從78.02億/79.05億/81.14億港元下調(diào)為68.04億/72.74億/74.6億港元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)4倍/3倍/3倍PE。

事件：公司2021年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入498.95億港元，同比增長(zhǎng)16.23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.04億港元，同比增長(zhǎng)13.1%。公司全年股息每股34港仙，股息率為7.38%。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

運(yùn)營(yíng)收入快速增長(zhǎng)，環(huán)保能源&水務(wù)運(yùn)營(yíng)貢獻(xiàn)高增。

1)運(yùn)營(yíng)收入同增35.15%，環(huán)保能源貢獻(xiàn)高增。2021年公司實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入166.05億港元，同增35.15%，其中環(huán)保能源運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入77.33億港元，同增44.11%，占總運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入比重為46.57%;綠色環(huán)保運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入6.35億港元，同增24.61%，環(huán)保水務(wù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入2.52億港元，同增38.25%;

2)建造收入微增，綠色環(huán)保下降較多。2021年公司實(shí)現(xiàn)建造服務(wù)收入268.40億港元，同增5.28%，其中環(huán)保能源建造服務(wù)收入217.81億港元，同增20.35%，占總建造服務(wù)收入比重為81.15%，綠色環(huán)保建造服務(wù)收入17.37億港元，同降61.07%，環(huán)保水務(wù)建造服務(wù)收入33.22億港元，同增13.30%。

從分版塊歸母凈利潤(rùn)來(lái)看(不包括其他板塊的盈利及未扣除未分配總公司及企業(yè)凈支出)，環(huán)保能源/綠色環(huán)保/環(huán)保水務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59.75億港元/8.7億港元/8.97億港元，占三大板塊總凈利潤(rùn)的77%/11%/12%。

垃圾焚燒規(guī)模突破15.03萬(wàn)噸，降碳減污持續(xù)踐行。

截至2021年底公司共落實(shí)垃圾發(fā)電項(xiàng)目176個(gè)，處理生活垃圾規(guī)模為15.03萬(wàn)噸，2021年公司共簽署69個(gè)新項(xiàng)目及2份現(xiàn)有項(xiàng)目補(bǔ)充協(xié)議，總投資約人民幣132.48億元，涉及垃圾焚燒/垃圾分類/光伏發(fā)電/水處理等方面，其中新增垃圾焚燒1.31萬(wàn)噸/日，餐廚廚余1780噸/日，固危廢10萬(wàn)噸/年，蒸汽供應(yīng)59.88萬(wàn)噸/年，水處理規(guī)模54.3萬(wàn)立方米/日。公司在圍繞垃圾焚燒/生物質(zhì)/固危廢/水務(wù)/裝備制造的同時(shí)積極拓展固廢一體化/節(jié)能照明/環(huán)境規(guī)劃/光伏發(fā)電等新業(yè)務(wù)，持續(xù)踐行雙碳目標(biāo)。

垃圾焚燒行業(yè)剛性擴(kuò)容，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。

該行認(rèn)為垃圾焚燒行業(yè)迎穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)商業(yè)模式有望C端理順，公司作為垃圾焚燒龍頭實(shí)現(xiàn)大規(guī)模高盈利，得益于央企資源協(xié)同及多元化低成本的融資優(yōu)勢(shì)。該行從在手規(guī)模、運(yùn)營(yíng)效率解讀公司精細(xì)化管理運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，1)2021年底公司在手垃圾焚燒規(guī)模15.03萬(wàn)噸/日居全球首位，其中環(huán)保能源已投運(yùn)垃圾焚燒項(xiàng)目規(guī)模為10.03萬(wàn)噸/日，在建規(guī)模2.70萬(wàn)噸/年，籌建及二期規(guī)劃規(guī)模2.20萬(wàn)噸/日。2)2021年公司平均噸入爐發(fā)電量470度，噸上網(wǎng)自2015年272度升至2021年327度，逐年穩(wěn)步上升，高噸發(fā)可有效抵消退坡部分，新項(xiàng)目具備成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。