樂信（LX.US）2021年財報：利潤增長近2倍，擬回購提振信心

“俄烏沖突、美國加息及中概股監(jiān)管”三大風(fēng)險正攪動資本市場風(fēng)暴，全球股市大跌，在恐慌情緒下，股票資產(chǎn)遭受大面積拋售，尤其是中概股，跌破凈值不在少數(shù)。不過參照歷史類似的宏觀性風(fēng)險，資本市場走勢有跡可循。

復(fù)盤1990年以來，發(fā)生了類似的6場具有國際影響的戰(zhàn)爭，包括敘利亞內(nèi)戰(zhàn)、利比亞戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭、阿富汗戰(zhàn)爭、科索沃戰(zhàn)爭和海灣戰(zhàn)爭，但對資本市場影響均偏短期，長期未產(chǎn)生實質(zhì)影響;而復(fù)盤美聯(lián)儲的8個加息周期中，標普500指數(shù)在首次加息后的一年內(nèi)都會走高;中概股危機有緩和跡象，中美監(jiān)管層有意加強合作。

3月16號監(jiān)管層發(fā)話全力維護資本市場穩(wěn)定，港A股及中概股應(yīng)聲全面大漲，上證指數(shù)漲幅3.48%，恒生指數(shù)漲幅9.1%，恒生科技指數(shù)漲幅高達22%，而中概股漲幅達到30%，中概股成為市場表現(xiàn)最靚的“仔”。而此次中概股大幅度反彈中，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)板塊漲幅最高，拼多多、歡聚時代、貝殼漲幅均超過60%，金融科技股全面飆升，360數(shù)科、信也科技及樂信（LX.US）漲幅均超過30%以上。

實際上，中概股經(jīng)過幾次大跌，大部分個股已跌破凈值，這給了長期價投者撿漏的機會，以金融科技板塊為例，此次漲幅較高的360數(shù)科、樂信及信也科技三家公司PB值均低于1倍，其中樂信僅為0.4倍。不過對于價投者來說，低估從來不是買入的理由，要看政策、行業(yè)及公司基本面，為投資策略的三把斧。

監(jiān)管規(guī)范化落地，行業(yè)步入下半場

從行業(yè)來看，經(jīng)過幾年的野蠻生長，2020年7月，由銀保監(jiān)會制定的《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》正式施行，消費金融的“助貸”得到監(jiān)管正名。

2021年后，相關(guān)政策法規(guī)的出臺進一步規(guī)范行業(yè)發(fā)展，主要方向包括借貸利率上限降低至24%，收緊中小銀行跨區(qū)經(jīng)營，以及加強對互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管等。2022年2月《金融標準化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》印發(fā)，將制定互聯(lián)網(wǎng)金融標準合同指引，行業(yè)進入規(guī)范標準化階段。

從監(jiān)管變化看，金融科技行業(yè)從狂奔階段到了規(guī)范化發(fā)展階段。投資者對政策出臺多有疑慮，但從客觀上看，監(jiān)管規(guī)范化短期雖然增加合規(guī)成本，但長期有利于市場走向健康發(fā)展，也會讓市場份額集中于行業(yè)龍頭。目前，金融科技已進入下半場，能經(jīng)過多輪監(jiān)管考驗的企業(yè)都是合規(guī)性和競爭力優(yōu)秀的企業(yè)。

相比于其他競爭者，金融科技平臺憑借平臺流量優(yōu)勢，不僅可以打造消費金融場景，在金融科技其他領(lǐng)域，如資產(chǎn)管理、小微借款等均可實現(xiàn)覆蓋，因而具有較強競爭力。在上市的金融科技平臺中，頭部平臺主要為360數(shù)科、樂信和信也科技。

基本面穩(wěn)定增長，多場景打造新增長點

如上文談到，樂信估值很低，但業(yè)績?nèi)匀环€(wěn)定發(fā)展。該公司于2013年8月成立，經(jīng)歷了多輪的監(jiān)管變化，是為數(shù)不多仍能實現(xiàn)穩(wěn)定增長的標的，在過去五年，收入復(fù)合增長率為19.5%。

智通財經(jīng)APP了解到，在3月16日，樂信發(fā)布了2021年Q4及全年財報。財務(wù)方面，Q4實現(xiàn)收入21.99億元，凈利潤2.56億元，全年收入113.81億元，凈利潤23.34億元，同比大幅增長292.3%，凈利率提升至20.51%。

用戶規(guī)模方面，2021年該公司用戶數(shù)量1.65億戶，增長40%，連續(xù)10個季度增長超千萬，而授信用戶3690萬戶，同比增長32.9%，授信用戶比例22.36%。

業(yè)務(wù)規(guī)模方面，貸款發(fā)放總額2138億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長21%，在貸余額860億元，同比增長12.4%。其中小微企業(yè)貸款增長迅猛，達153億元，占比7.1%。

從業(yè)務(wù)上看，一大亮點是樂信業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。在24%定價上限的背景下，樂信新增貸款中，年化利率低于24%的信貸規(guī)模占比已經(jīng)從2021年Q1的37.4%提升至2021年Q4的60%。

此外，過去三年樂信在線直銷和服務(wù)、信貸服務(wù)及平臺服務(wù)三大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整也較為明顯，其中以輕資產(chǎn)模式為主的平臺服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)高成長，2021年實現(xiàn)收入25.7億元，近三年復(fù)合增速為77.5%，收入貢獻22.6%，較2019年提升了14.9個百分點。四季度，在線直銷和服務(wù)、平臺服務(wù)2個業(yè)務(wù)，即樂信的無風(fēng)險業(yè)務(wù)共產(chǎn)生10.5億元收入，占總營收47.9%，占比持續(xù)提升，科技屬性更突出。

從戰(zhàn)略布局上看，樂信在消費金融主業(yè)的基礎(chǔ)上，積極打造新的增長曲線，包括金融數(shù)科和科技零售兩個業(yè)務(wù)。金融數(shù)科業(yè)務(wù)Q4加速布局To B服務(wù)，通過為金融機構(gòu)提供全面科技及運營能力，幫助銀行加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型。而科技零售業(yè)務(wù)以先享后付數(shù)字營銷平臺“買吖”為主要產(chǎn)品，整合線下消費場景，為用戶降低消費門檻的同時提升商戶銷售效果。

樂信作為金融科技平臺，各項業(yè)務(wù)布局與技術(shù)投入息息相關(guān)。該公司持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，2021年Q4，研發(fā)費用1.64億元，同比增長72.63%，全年投入5.5億元，增速及費用率水平行業(yè)領(lǐng)先。

該公司打造了全AI風(fēng)險策略管理系統(tǒng)、奧丁開放平臺及自動化深度學(xué)習(xí)平臺AutoDL等多項技術(shù)應(yīng)用，完成了對獲客、風(fēng)控及運營業(yè)務(wù)全鏈條的智能化升級。憑借強大的技術(shù)風(fēng)控水平，該公司90天以上的貸款逾期率為1.92%，新貸款發(fā)放的首付款違約率（30天以上）低于1%，保持在低位，這也是公司獲得金融機構(gòu)認可的核心原因。

在盈利能力上，該公司2021年利潤率大幅提升，毛利率50.53%，同比提升19.33個百分點，創(chuàng)下歷史最高水平。各項費用率相對穩(wěn)定，期間三大費用（管理、銷售及研發(fā)）為23.55%，其中研發(fā)費用率為4.8%，按年持續(xù)提升，較2019年提升0.9個百分點。2021年ROE為28.93%，同比提升18.22個百分點。

公司持續(xù)回購，關(guān)注估值修復(fù)機會

整體而言，樂信持續(xù)聚焦消費金融的主業(yè)，同時打造金融數(shù)科及科技零售兩個增長極；在技術(shù)上，持續(xù)加大投入，提升風(fēng)控、資產(chǎn)質(zhì)量及運營效率，抗風(fēng)險能力以及對金融機構(gòu)的合作吸引力；而在費用上，控制合理優(yōu)化，提升利潤率水平。

從行業(yè)來看，消費金融助力宏觀經(jīng)濟由投資驅(qū)動到消費驅(qū)動，目前二線城市及以下消金用戶占比65%，預(yù)計消費金融貸款額規(guī)模將達6萬億元，未來5年中國消費信貸增速達到14%。

消費金融行業(yè)成長確定性高，但也將面臨著激烈的競爭，對于樂信而言，過去8年用戶數(shù)據(jù)積累、強大的風(fēng)控體系、線上和線下雙輪驅(qū)動的多觸點獲客以及與金融機構(gòu)長期合作的穩(wěn)定融資，這些都是相比于同行的競爭優(yōu)勢。而這些優(yōu)勢提高了已進入的及潛在進入的競爭對手的競爭門檻。

不過一切均以業(yè)績輸出作為考量標準，該公司對未來作出業(yè)績評估，預(yù)計2022年促成借款額規(guī)模同比增長10%，在全面落地24%定價的基礎(chǔ)上，仍然有信心將全年Take Rate 維持在3%以上。

值得注意的是，2019年以來，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)一直籠罩著政策利空消息，導(dǎo)致個股一路走熊，樂信資本價值已嚴重脫離實際價值。2022年管理層給出了一個穩(wěn)定的預(yù)期，公司將在未來12個月回購價值5000萬美元的樂信ADS，這是繼2021年12月高管宣布回購之后又啟動公司回購，彰顯對公司發(fā)展信心。

綜上看來，宏觀風(fēng)險依然干擾投資情緒，金融科技板塊估值跌進黃金坑，而作為頭部公司樂信基本面優(yōu)秀，布局金融科技多個領(lǐng)域，雖然Q4業(yè)績受到監(jiān)管影響，但長期前景樂觀，多元業(yè)務(wù)將持續(xù)驅(qū)動成長。在政策出清下，回歸基本面，樂信或?qū)⒌玫焦乐敌拚臋C會。