天風證券：維持華潤電力(00836)“買入”評級 新能源業(yè)務(wù)快速擴張

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，維持華潤電力(00836)“買入”評級，考慮到公司業(yè)務(wù)拓展情況，預(yù)計2022-24年歸母凈利潤為91億/108億/128億港元，對應(yīng)7倍/6 倍/5倍PE。

事件：公司發(fā)布2021年年度業(yè)績，2021年實現(xiàn)收入898億港元，同比增長29.11%;實現(xiàn)歸母凈利潤15.93億港元，同比下降78.99%。

天風證券主要觀點如下：

可再生能源：售電量增長帶動業(yè)績提升，21年同比+85%

公司可再生能源裝機持續(xù)快速增長，2021年新增風光并網(wǎng)權(quán)益裝機合計2535兆瓦。裝機增長疊加全社會用電需求增速同比增長，2021年公司風電/光伏/水電的售電量分別同比上漲57.8%/63.2%/14.8%。售電量的增長帶動業(yè)績提升，2021年公司可再生能源業(yè)務(wù)核心利潤貢獻為83.81億港元，同比增長85.38%。營業(yè)利潤率方面，2021年可再生能源分部為46.49%，同比上升8pct。

火電：成本下行疊加電價抬升，火電盈利能力有望回歸合理水平

過去一年煤炭價格顯著上漲，2021年公司附屬燃煤電廠平均單位燃料成本高達每兆瓦時人民幣305.8元，同比增長60.4%;平均標煤單價達每噸1022元，同比上升59.5%。成本高企導(dǎo)致公司火電業(yè)務(wù)虧損，2021年火電業(yè)務(wù)核心虧損為59.42億港元。電價端來看，電價市場化改革推進，該行預(yù)計后期各省份電力市場化交易電價上漲幅度或?qū)⒊掷m(xù)高位。

從2022年年度交易結(jié)果來看，江蘇、廣東、陜西等省成交均價均較當?shù)厝济夯鶞蕛r有所上浮。以江蘇為例，2022年年度成交均價為466.69元/兆瓦時，較燃煤基準價上浮19%。成本端來看，國家層面政策頻出。2月下旬，國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》，明確了引導(dǎo)煤炭價格在合理區(qū)間運行、完善煤、電價格傳導(dǎo)機制、健全煤炭價格調(diào)控機制共三項重點政策措施。未來隨著政策的逐步落地，火電業(yè)務(wù)盈利能力有望回歸合理水平。

公司新能源項目儲備充足，有望支持業(yè)績快速增長

公司計劃十四五期間新增4000萬千瓦可再生能源裝機，至十四五末可再生能源裝機占比超過50%，并提出2025年二氧化碳排放量達到峰值的目標。截至2021年底，公司已核準或備案了約1800兆瓦風電和35000兆瓦光伏項目，有望支持業(yè)績持續(xù)增長。2022年公司計劃新增風電和光伏項目并網(wǎng)容量6300兆瓦。

此外，公司提出了2025年二氧化碳排放量達到峰值的目標。從減排的路徑來看，除大力發(fā)展可再生能源外，公司也提出了通過增加供熱、生物質(zhì)耦合及技術(shù)改造等降低煤耗、積極嘗試碳捕集、應(yīng)用與封存技術(shù)等，同時從2022年資本開支來看，公司列出約15億港元用于已運營燃煤機組的技術(shù)改造，以及約10億港元用于綜合能源及其他項目的建設(shè)，多路徑的推進有望增強公司的可持續(xù)發(fā)展能力。

風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下行的風險;電價下調(diào)的風險;政策執(zhí)行不及預(yù)期的風險;行業(yè)競爭過于激烈的風險;補貼持續(xù)拖欠的風險;公司開發(fā)項目不達預(yù)期的風險。