中金：維持永達(dá)汽車(chē)(03669)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)12港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持永達(dá)汽車(chē)(03669)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12港元，對(duì)應(yīng)6.8倍2022年市盈率和5.7倍2023年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有76.5%的上行空間。維持2022年盈利預(yù)測(cè)不變，由于公司二手車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，上調(diào)2023年凈利潤(rùn)9%至35.62億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23年3.9倍/3.2倍市盈率。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2021業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期

公司公布2021業(yè)績(jī)：2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入779.2億元，同比+14.2%，歸母凈利潤(rùn)24.8億元，同比+52.6%。對(duì)應(yīng)2H21營(yíng)業(yè)收入374.1億元，同環(huán)比分別-7.5%/-7.6%，歸母凈利潤(rùn)13.1億元，同環(huán)比分別+25.4%/+11.7%。公司業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期。

豪華車(chē)經(jīng)銷(xiāo)與售后服務(wù)構(gòu)建兩大業(yè)務(wù)基石，新車(chē)銷(xiāo)售受益于終端折扣收窄實(shí)現(xiàn)盈利能力創(chuàng)近年來(lái)新高。

2021年新車(chē)銷(xiāo)售、售后業(yè)務(wù)收入分別同比+9.5%/+20.5%至637.8億元/115.4億元，其中豪華品牌新車(chē)銷(xiāo)售同比+10.3%至539.5億元，占整體新車(chē)銷(xiāo)售額比重達(dá)84.6%。受益于豪華車(chē)供給受限帶來(lái)的終端門(mén)店折扣收窄，豪華品牌新車(chē)銷(xiāo)售毛利率同比+0.95ppt至4.09%，帶動(dòng)整體新車(chē)盈利能力達(dá)到近年來(lái)新高水平。從毛利構(gòu)成來(lái)看，售后業(yè)務(wù)與豪華車(chē)銷(xiāo)售合計(jì)貢獻(xiàn)80.5%的毛利占比。該行認(rèn)為，公司深耕寶馬與保時(shí)捷兩大豪華品牌，售后業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且有望持續(xù)受益于寶馬國(guó)產(chǎn)化與豪華車(chē)消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。

經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)中向好，凈資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)提升。

2021年公司繼續(xù)加強(qiáng)門(mén)店銷(xiāo)售管理，優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)，庫(kù)存周轉(zhuǎn)大幅改善，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至23.1天，該行預(yù)計(jì)高周轉(zhuǎn)率有助于減輕公司的資金壓力，推動(dòng)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.34ppt至0.6%。全年來(lái)看，2021年期間費(fèi)用率同比下降0.21ppt至7.51%。得益于融資租賃板塊的剝離及經(jīng)營(yíng)效率提升，公司ROE同比提升4.4ppt至19.4%。

前瞻布局新能源服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，“2+1”新零售商業(yè)模式推動(dòng)二手車(chē)經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

2021年公司與小鵬/特斯拉/華為AITO等新勢(shì)力客戶合作，在上海/杭州等一線城市布局了18家線下網(wǎng)點(diǎn)，并計(jì)劃在2022年建立100家獨(dú)立新能源品牌授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)主流新能源品牌的全面覆蓋。2021年是公司探索二手車(chē)經(jīng)銷(xiāo)模式的元年，全年實(shí)現(xiàn)1.1萬(wàn)臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)交易量，其中2H21二手車(chē)經(jīng)銷(xiāo)收入環(huán)比+50%至13.46億元，毛利率環(huán)比+0.15ppt至9.28%，盈利能力明顯高于新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。該行認(rèn)為，頭部經(jīng)銷(xiāo)商企業(yè)有望通過(guò)品牌認(rèn)證和線下渠道賦能，在二手車(chē)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端折扣放大，新車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，二手車(chē)業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期。