當(dāng)心那些港股公司挖的坑

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“萬(wàn)得財(cái)經(jīng)會(huì)議”，作者任文杰

7月11日，萬(wàn)杉資本聯(lián)席投資總監(jiān)、基金經(jīng)理任文杰做客萬(wàn)得財(cái)經(jīng)會(huì)議，向眾多投資者就“港股投資的機(jī)會(huì)和陷阱”就觀點(diǎn)分享。

以下為全文紀(jì)要：

任文杰：大家好，我是萬(wàn)杉資本的任文杰，非常高興有這個(gè)機(jī)會(huì)，在萬(wàn)得跟大家交流一下港股投資的機(jī)會(huì)和陷阱。

這次的介紹主要分兩部分，第一部分是港股投資機(jī)會(huì)，第二部分港股投資雖然有很多的機(jī)會(huì)，但是可能也存在很多的投資陷阱。對(duì)一些港股不熟悉的人，這個(gè)陷阱我會(huì)在第二部分介紹一下，怎么樣避免港股投資陷阱的方法和準(zhǔn)則。

首先，第一部分港股投資的機(jī)會(huì)。我先說(shuō)一個(gè)結(jié)論，我們認(rèn)為在未來(lái)兩年里面，我們的結(jié)論是很明確的，港股大概率創(chuàng)歷史新高，這個(gè)結(jié)論可能目前在市場(chǎng)上面屬于小事態(tài)的結(jié)論，但是具體為什么得出這個(gè)結(jié)論，接下來(lái)細(xì)說(shuō)。

在港股投資，首先樹(shù)立比較正確，或者容錯(cuò)性比較強(qiáng)的投資框架。這個(gè)投資框架，我們總結(jié)了一下，其實(shí)是基于長(zhǎng)期有利概率的統(tǒng)計(jì)框架。在股票市場(chǎng)上，股價(jià)的變動(dòng)，還有一些各種黑天鵝的因素都是層出不窮。包括人們對(duì)于很多事件的反應(yīng)，也是非理性反應(yīng)。有一些外在因素的干預(yù)，比如政府一些政策對(duì)于市場(chǎng)有一些干預(yù)。

首先投資市場(chǎng)是充滿不確定性，在這種不確定性下，面對(duì)充滿不確定性的市場(chǎng)，投資的理念是基于長(zhǎng)期有利的概念，尋找投資的機(jī)會(huì)。具體來(lái)說(shuō)找到收益和風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱，潛在的收益顯著高于潛在風(fēng)險(xiǎn)，這樣的投資機(jī)會(huì)。

如果用這樣長(zhǎng)期有利概率的投資方法，我們雖然不能保證每一個(gè)單次投資，都一定能夠獲得利潤(rùn)。但是遵循這樣的方法多次重復(fù)以后，獲利的概率肯定是多于損失的概率。所以具體到港股市場(chǎng)，其實(shí)也是應(yīng)用長(zhǎng)期有利概率的投資框架，這個(gè)非常好的例子。

我們會(huì)為什么覺(jué)得目前是投資港股非常好的機(jī)會(huì)。我們看了一下港股和全球其他主要股票市場(chǎng)估值的比較，如果從指數(shù)來(lái)講漲了百分之十幾，包括今天(7月11日)可能單日恒生指數(shù)漲了1%點(diǎn)幾，好像漲幅也已經(jīng)漲了一點(diǎn)。但如果跟全球其他主要市場(chǎng)來(lái)比，目前港股無(wú)論是在市盈率，還是市凈率方面去比較，還是處于全球主要市場(chǎng)比較低的位置。

這種低估，不僅僅包括對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的低估，也包括發(fā)展中國(guó)家一些市場(chǎng)。像美國(guó)市場(chǎng)，標(biāo)普500市盈率已經(jīng)在20倍以上，包括歐洲市場(chǎng)、日本市場(chǎng)，市盈率也都在20倍以上，我們?cè)俦容^一下其他發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)，包括像東南亞市場(chǎng)，泰國(guó)市場(chǎng)，韓國(guó)股票市場(chǎng)，比較下來(lái)香港市場(chǎng)目前的市盈率，還是在各市場(chǎng)里面最低。一個(gè)背景是今年以來(lái)不僅僅是港股在上漲，全球的市場(chǎng)都在普遍上漲，所以在水漲船高之下，港股市場(chǎng)漲幅并不是太高。

另外我們比較港股市場(chǎng)歷史的估值水平，目前恒生指數(shù)市盈率大概在14倍左右，恒生國(guó)企的市盈率更低一點(diǎn)，可能10倍左右。歷史上來(lái)看，恒生指數(shù)市盈率范圍是在7-31倍，國(guó)企指數(shù)市盈率范圍是在6-36倍的情況。目前來(lái)說(shuō)其實(shí)無(wú)論是恒生指數(shù)，還是恒生國(guó)企指數(shù)，相比歷史市盈率估值情況來(lái)講，還是處于中位數(shù)偏下的位置，而國(guó)企指數(shù)低估就更加明顯。

現(xiàn)在對(duì)于我們投資者，或者今天的聽(tīng)眾來(lái)說(shuō)，大家原來(lái)做A股市場(chǎng)，對(duì)A股市場(chǎng)比較熟悉。港股跟A股估值的比較，包括股價(jià)漲幅的比較，也是大家比較關(guān)心的問(wèn)題。好像表面看上來(lái)，今年港股漲的比A股稍微強(qiáng)一點(diǎn)。如果把這個(gè)時(shí)間段，再往前推一點(diǎn)，放遠(yuǎn)一點(diǎn)，從2014年到現(xiàn)在來(lái)看，滬深300指數(shù)的漲幅接近50%，大家覺(jué)得這兩年跌的最多的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，從2014年到現(xiàn)在也有34%的漲幅。

港股方面同樣一個(gè)時(shí)間段，從2014年到現(xiàn)在其實(shí)恒生指數(shù)漲了7%不到，國(guó)企指數(shù)更加悲催了一點(diǎn)，甚至跌了9%。也就是說(shuō)在過(guò)去三年時(shí)間里面，其實(shí)A股跟H股的差價(jià)在大幅度擴(kuò)大。如果我們看有一個(gè)指數(shù)是AH的溢價(jià)指數(shù)，其實(shí)AH的溢價(jià)指數(shù)，現(xiàn)在是處于比較高的位置，大概是140%。從整體來(lái)說(shuō)A股，或者同樣有A股，有H股的公司。A股會(huì)比H股貴40%，而且這個(gè)計(jì)算是通過(guò)市值法計(jì)算的，很多大市值公司，其實(shí)AH的溢價(jià)是相對(duì)比較低，但是事實(shí)上如果我們拋開(kāi)市值的因素，把所有AH股，A股的股價(jià)列在第一列，H股的股價(jià)列在第二列做一個(gè)比較，實(shí)際上各種A股比H股溢價(jià)水平，是比AH溢價(jià)指數(shù)更加高的。因?yàn)楹芏嘞鄬?duì)市值小一點(diǎn)AH股，A股相比H股有100%，甚至200%溢價(jià)的水平。

如果按照AH股溢價(jià)中位數(shù)來(lái)說(shuō)，同樣一個(gè)公司A股比H股中位數(shù)大概貴100%，貴一倍的水平。從港股相對(duì)A股也好，或者相對(duì)全球市場(chǎng)也好，目前來(lái)看雖然比他最低的位置，或者說(shuō)非常不合理的低位置，今年以來(lái)漲幅一點(diǎn)，但是現(xiàn)在還是一個(gè)相對(duì)比較低估的位置。

低估，有些時(shí)候大家覺(jué)得市場(chǎng)低估會(huì)不會(huì)永遠(yuǎn)低估，現(xiàn)在港股有一些在過(guò)去一年里面，有一些非常重要的因素在發(fā)生變化。這些重要的因素，支持港股原來(lái)很明顯的低估不會(huì)持續(xù)，肯定回歸一個(gè)正常估值水平，有一個(gè)向上回歸的催化劑。這個(gè)催化劑，大家也聽(tīng)說(shuō)過(guò)，我覺(jué)得最重要的是港股通的渠道。

港股通沒(méi)有總額度限制，其實(shí)是內(nèi)地在人民幣資本項(xiàng)目，目前不是可自由兌換之下，國(guó)家開(kāi)放給機(jī)構(gòu)投資者，包括散戶投資者，通過(guò)港股通的渠道，投資全球非常好的一個(gè)便利渠道。

我們知道現(xiàn)在居民換匯里面有五萬(wàn)美元限額，如果機(jī)構(gòu)想作為投資把人民幣換成外幣，難度非常大。即使不是不可能，可能也是一個(gè)非常高難度的事情。但是通過(guò)港股通完全是不用受外匯的限制，前面提到的A股跟港股有一個(gè)很明顯的差價(jià)，港股比A股便宜很多，在這種情況下面，水往低處流這個(gè)趨勢(shì)是非常明顯的。

我們知道A股平均每天的交易量在幾千億人民幣的水平，港股的交易量如果從一年的平均水平來(lái)說(shuō)，每天的交易量不到一千億，大概是600-800億港元這樣的水平。也就是說(shuō)原來(lái)投資A股的資金，即使幾千億每天交易量里面有十分之一的資金，他看到了AH的差價(jià)，去投資估值更低的港股，用十分之一的資金南下港股，其實(shí)對(duì)于每天正常來(lái)說(shuō)有幾百億成交量港股市場(chǎng)，有很明顯非常有意義的資金流入效益。

資金南下流入港股的現(xiàn)象，我們?cè)诮衲暌詠?lái)，包括去年深港通開(kāi)通以后，其實(shí)非常明顯。大家如果去看一下每天都有公布深港通和滬港通資金流入流出情況，大家會(huì)發(fā)覺(jué)每天不管港股是漲是跌，基本上每天南下的港股通，都是凈買入。也就意味著資金南下買港股，不是一種短期，買了港股為了今天買，明天賣，或者一個(gè)星期以后漲10%賣掉，南下流入港股是做資產(chǎn)配置的作用。

資產(chǎn)配置持續(xù)好幾年，并不是做短線，而是做長(zhǎng)期。在這種情況下，國(guó)內(nèi)的資金，原來(lái)以做A股為主的資金，南下流入港股，其實(shí)有一個(gè)日均的效應(yīng)，可能是到了某一個(gè)程度，量變導(dǎo)致質(zhì)變。

我們看到一般的投資者，或者私募，現(xiàn)在配港股的股票越來(lái)越多。一些很大的機(jī)構(gòu)比如說(shuō)像保險(xiǎn)公司、基金公司，很多基金公司發(fā)行了滬深港，港股通的基金。保險(xiǎn)公司原來(lái)基本上沒(méi)有通過(guò)港股通的渠道去配港股，但是前一段時(shí)間我們看到保險(xiǎn)公司，有一個(gè)可以通過(guò)深港通，保監(jiān)會(huì)有這樣的文件，通知的下發(fā)。這些機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)公司，公募基金公司，私募基金公司，各個(gè)基金是源源不斷，我們知道國(guó)內(nèi)目前找一些比較安全，又有成長(zhǎng)性，又能夠比較好收益的資產(chǎn)，其實(shí)不太容易。

港股通的出現(xiàn)，加上港股非常低估的情況，我們相信目前國(guó)內(nèi)的資金，進(jìn)入港股目前僅僅是一個(gè)開(kāi)始階段，未來(lái)還會(huì)越來(lái)越多。這里說(shuō)到的是內(nèi)地的資金流入港股，除了內(nèi)地的資金流入港股，今年有一個(gè)蠻有趣的現(xiàn)象，全球的資金其實(shí)也在流入港股，有一些統(tǒng)計(jì)有全球配置的基金，包括資金流向的統(tǒng)計(jì)。可以看到今年以來(lái)在全球基金里面，也是在加配港股。

我覺(jué)得背后的原因，主要是剛才提到了港股的估值水平，跟全球其他主要市場(chǎng)，比如說(shuō)美國(guó)和歐洲市場(chǎng)，沒(méi)有估值水平能夠比較。包括國(guó)外很多機(jī)構(gòu)投資者，也在擔(dān)心美國(guó)股票已經(jīng)漲到了這樣一個(gè)，相對(duì)美國(guó)股票歷史估值水平相對(duì)比較高的位置，可能在美國(guó)市場(chǎng)上，有一點(diǎn)擔(dān)心會(huì)不會(huì)估值過(guò)高。在這樣的情況下，我們看到國(guó)際的資金，美國(guó)原來(lái)配美股，配歐洲的配置，有一點(diǎn)慢慢流入港股的跡象。

另外的話，大家比較關(guān)心，現(xiàn)在跟很多投資者交流，大家比較關(guān)心美國(guó)進(jìn)入加息周期對(duì)于港股的影響，會(huì)是什么樣的影響。我們做過(guò)回顧歷史的統(tǒng)計(jì)，以往美國(guó)的加息周期港股的表現(xiàn)怎么樣，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看美國(guó)加息對(duì)港股并不是一個(gè)利空，反而是一個(gè)很好的促進(jìn)作用。我們統(tǒng)計(jì)過(guò)往五次美國(guó)加息周期，在過(guò)往五次美國(guó)加息周期里面，有四次港股有很明顯的上漲，也就是說(shuō)美國(guó)加息周期里面，港股歷史上上漲概率達(dá)到80%。這個(gè)包括2004年到2006年美國(guó)聯(lián)邦基金利率，從1%上調(diào)到5.25%，而恒生指數(shù)同期的漲幅有將近40%。

更往前，比如像1982年-1984年，同樣是美國(guó)加息周期，恒生指數(shù)只有20%的漲幅。為什么有這樣的現(xiàn)象，為什么美國(guó)進(jìn)入加息周期，從歷史上來(lái)看港股也是上漲的。主要原因是美國(guó)加息代表美國(guó)的經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)，而我們知道美國(guó)是全世界最大的經(jīng)濟(jì)體，所以美國(guó)的經(jīng)濟(jì)好，代表全球的經(jīng)濟(jì)不會(huì)差。全球的經(jīng)濟(jì)不會(huì)差，香港雖然是很小的地方，但是香港有很多上市的公司，它的業(yè)務(wù)是全球性的業(yè)務(wù)。比如說(shuō)像匯豐、渣打它是一個(gè)全球性的銀行，像李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)和，其實(shí)香港業(yè)務(wù)只占百分之幾都不到的比重，很多的業(yè)務(wù)在歐洲、英國(guó)、加拿大、美國(guó)。所以香港上市公司，更不提很多內(nèi)地的上市公司。美國(guó)加息往往意味著全球經(jīng)濟(jì)在向上的周期。全球經(jīng)濟(jì)向上的周期，其實(shí)港股上市公司，同樣在一個(gè)經(jīng)濟(jì)上行周期，他的盈利水平也是向上。這解釋了美國(guó)加息，對(duì)港股的表現(xiàn)是相當(dāng)不錯(cuò)。

我覺(jué)得大家完全不用擔(dān)心，美國(guó)會(huì)不會(huì)接下來(lái)持續(xù)加息，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)如果決定接下來(lái)用更快的步伐加息，就意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)，一個(gè)上行好轉(zhuǎn)的幅度超出目前的預(yù)期。對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)好的事情，因?yàn)樗麜?huì)反映到上市公司的盈利水平。

港股有一個(gè)非常好的優(yōu)點(diǎn)，目前能夠找到不少的港股，他的股息收益率是比較高的，比如說(shuō)股息收益率在4%-5%以上，所以高股息收益率的公司，對(duì)追求穩(wěn)定收益的投資者來(lái)說(shuō)是非常有吸引力的。因?yàn)楣上⑹找?，可以類比債券的票息，即使股價(jià)是漲是跌無(wú)所謂，每年公司盈利的一部分，都會(huì)發(fā)放給投資者。

大部分香港上市比較好的公司，都有一個(gè)比較固定的派息比例，每年盈利的百分之多少，會(huì)固定以現(xiàn)金的形式派發(fā)給股東，在這樣情況下股息對(duì)于追求穩(wěn)定收益的投資者，非常有吸引力?；氐浇裉靹倓傞_(kāi)始的時(shí)候，為什么我們認(rèn)為未來(lái)港股肯定創(chuàng)歷史新高，港股的歷史新高，已經(jīng)在十年前，2007年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)是31900點(diǎn)，我們與眾不同的觀點(diǎn)，港股會(huì)擴(kuò)這個(gè)高點(diǎn)，這個(gè)觀點(diǎn)仍然不是目前市場(chǎng)的共識(shí)。但是我們對(duì)這個(gè)還是相當(dāng)有信心的。我們算了一下香港的估值水平恢復(fù)到均值水平，恒生指數(shù)在28000-29000點(diǎn)之間，我們知道股票市場(chǎng)總是在兩個(gè)極端之間波動(dòng)，港股估值回升，不會(huì)僅僅回到均值就不再回升，如果是這樣均值也就不成為均值。我們并不需要港股有一個(gè)泡沫化，港股比他的均值，向鐘擺一樣再向回?cái)[多一點(diǎn)點(diǎn)，很容易能夠達(dá)到31000點(diǎn)，32000點(diǎn)。因?yàn)楣乐祷氐街兄邓?，可以?8000到29000，所以稍微過(guò)一點(diǎn)點(diǎn)，港股能夠創(chuàng)歷史新高。

而且這種估值僅僅基于目前的盈利水平做假設(shè)，這些上市公司未來(lái)兩年的盈利是沒(méi)有增長(zhǎng)，事實(shí)上其實(shí)自下而上來(lái)看，大部分港股，相當(dāng)一部分港股公司，2017年-2018年還是有一個(gè)比較明顯的盈利增長(zhǎng)。如果考慮到盈利增長(zhǎng)的情況，港股創(chuàng)歷史新高，從統(tǒng)計(jì)學(xué)表現(xiàn)來(lái)看可能更加顯著。

在目前為止，跟大家分享了一下我們認(rèn)為港股有一個(gè)投資的大機(jī)會(huì)，它會(huì)創(chuàng)歷史新高。接下來(lái)具體講一下我們認(rèn)為站在目前的時(shí)點(diǎn)，我們看到什么樣的港股上市公司。有幾種類型上市公司，我們認(rèn)為投資這些類型港股上市公司，有一個(gè)相對(duì)較低風(fēng)險(xiǎn)，收益風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較理想。

第一選擇我們看好估值合理，具有成長(zhǎng)性細(xì)分行業(yè)龍頭。在港股市場(chǎng)不難發(fā)現(xiàn)，能夠在港股IPO的公司，基本上很多都是細(xì)分行業(yè)龍頭。如果這些公司大概率，港股能夠找到這樣的公司。未來(lái)幾年里面，每年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是在20%-30%，目前的市盈率在10倍，或者15倍左右。這樣類型的公司利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，市盈率15倍?；蛘呃麧?rùn)增長(zhǎng)20%多，市盈率10倍，這樣的公司其實(shí)是性價(jià)比相當(dāng)高的投資選擇。

第二選擇，我們推薦現(xiàn)金分紅收益率高的股票，現(xiàn)金分紅收益率高的股票，拿它每年現(xiàn)金分紅的金額，除以現(xiàn)在的股價(jià)?，F(xiàn)金分紅的收益率達(dá)到5%以上，其實(shí)是一個(gè)非常穩(wěn)健價(jià)值投資和選擇的標(biāo)的。

第三種選擇，看好可能是一些周期性的公司，但是周期性的公司，目前的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)。也許這些公司是周期性行業(yè)的公司，盈利可能不怎么樣，但是從股價(jià)相對(duì)凈資產(chǎn)來(lái)講，處于歷史低位，這種周期性行業(yè)的公司，也可以投。最近幾天有新的公告，中遠(yuǎn)?？厥召?gòu)東方海外國(guó)際，一個(gè)船運(yùn)的上市公司。

我們看到東方海外國(guó)際它是很典型的周期性的行業(yè)，它所在的集裝箱運(yùn)輸行業(yè)，船運(yùn)行業(yè)是一個(gè)周期性的行業(yè)，去年還是虧損的。我們看到中遠(yuǎn)?？卦敢獬?0%溢價(jià)去收購(gòu)東方海外國(guó)際的船隊(duì)，說(shuō)明對(duì)于周期性公司來(lái)講，也許現(xiàn)在它處于行業(yè)周期的底部，市盈率看不了，因?yàn)橛锌赡苁翘潛p，或者即使不虧損，盈利還是比較小。從市凈率的角度，可以找出這樣的一些公司。

我們看好公司的類型是負(fù)債率低，甚至凈現(xiàn)金的公司，所謂凈現(xiàn)金公司手上持有的現(xiàn)金，減去有息負(fù)債，這些公司比較優(yōu)秀，為什么這樣說(shuō)呢,如果一個(gè)公司在過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)，有核心競(jìng)爭(zhēng)力，每年有一個(gè)穩(wěn)定盈利，對(duì)這個(gè)公司來(lái)講賬上的現(xiàn)金余額，肯定是不斷增加，負(fù)債肯定是不斷減少。如果一個(gè)公司是凈現(xiàn)金，或者負(fù)債率非常低的公司，這說(shuō)明這個(gè)公司在過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)，商業(yè)模式是源源不斷比較穩(wěn)定，能夠給它源源不斷帶來(lái)穩(wěn)定收益，這也是我們看好的類型公司。

另外針對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來(lái)講，其實(shí)我是建議在港股可以多有意識(shí)的給一點(diǎn)估值合理，但是它的主要收入不是來(lái)自內(nèi)地，主要收入來(lái)自于內(nèi)地以外地區(qū)的公司。為什么這樣講呢，我覺(jué)得投資港股，其中好處是可以在投資組合里面實(shí)現(xiàn)地區(qū)來(lái)源的多樣化，所有資產(chǎn)配置在大中國(guó)區(qū)，地區(qū)太集中性的風(fēng)險(xiǎn)，我是建議在投資組合里面，可以適量多配一些它的業(yè)務(wù)并不是來(lái)自于中國(guó)大陸的公司。

接下來(lái)我看好符合行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)的公司，像移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，互聯(lián)網(wǎng)大家都知道，包括像人工智能、大數(shù)據(jù)都是未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)，像騰訊屬于這樣類型的公司，整個(gè)經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)，未來(lái)發(fā)展大的方向，大的趨勢(shì)。這是我看好的目前港股投資的類型公司，這種類型公司重復(fù)一下：

第一，是估值好的細(xì)分行業(yè)龍頭;

第二，現(xiàn)金分紅收益率高;

第三，處于周期底部，作為行業(yè)周期底部的周期公司;

第四，凈現(xiàn)金，或者負(fù)債率低的公司;

第五，收益來(lái)自于內(nèi)地以外的公司;

第六，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，代表整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展行業(yè)的大趨勢(shì)的公司。

前面跟大家分享港股投資，為什么認(rèn)為港股是有最大的機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)具體在哪里?其實(shí)硬幣有兩面，這里我想提醒一下，其實(shí)港股跟A股市場(chǎng)是相當(dāng)不同，很多在A股有效的應(yīng)用到港股，很可能表現(xiàn)不佳，甚至導(dǎo)致虧損。這些真正看到很多即使在A股有豐富經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理，基金經(jīng)理，剛剛進(jìn)入港股的時(shí)候，也是有很大的不適應(yīng)，因?yàn)樵贏股和港股，很多的地方可能不太一樣。接下來(lái)具體說(shuō)一下，港股跟A股有什么不一樣。

第一，流動(dòng)性不一樣，A股在全球來(lái)講是流動(dòng)性非常好的市場(chǎng)。A股公司換手率，在全世界都是非常罕見(jiàn)的。在港股市場(chǎng)，每天交易量有可能整個(gè)市場(chǎng)加起來(lái)都是幾百億的交易量，具體到很多的股票來(lái)講，每天的成交量只有不到一千萬(wàn)，可能幾百萬(wàn)元。即使是港股通里面的港股，有一些里面的成交量是一兩百萬(wàn)，流動(dòng)性相比A股每天換手率是不可同日而語(yǔ)。港股的低流動(dòng)性，對(duì)于很多高頻模式是有影響的。因?yàn)閾Q手率低，導(dǎo)致買入賣出價(jià)格的沖突很大。尤其因?yàn)槭袌?chǎng)在普遍下跌的時(shí)候，成交量更是大幅減少。很多短線操作的模式是追漲殺跌的模式，或者是止損的模式。在這種情況下面，在港股市場(chǎng)沒(méi)有辦法做，因?yàn)楦緵](méi)有足夠的交易量去做短區(qū)間，在市場(chǎng)下跌里面做短區(qū)間賣出的操作。

第二，A股跟港股不一樣，A股喜歡炒主題。港股更看業(yè)績(jī)，A股比如說(shuō)雄安，新能源，大家覺(jué)得在這個(gè)主題之下，大家不會(huì)去算，這個(gè)主題給公司帶來(lái)多少利潤(rùn)增量，可能純粹是比如說(shuō)今年炒雄安，大家一堆跟雄安相關(guān)的股票，但是不會(huì)去想他具體怎么樣，對(duì)業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)有逐步性的影響。港股基本上不會(huì)這樣，我們看到一些港股，過(guò)去幾年有幾倍的收益，肯定伴隨它的盈利大幅增長(zhǎng)。港股的股價(jià)上漲，巨大的推動(dòng)因素是它的業(yè)績(jī)，而不是一個(gè)主題，所以A股炒主題，港股看業(yè)績(jī)，這是A股和港股很不一樣的地方。

第三，A股以前比較喜歡炒高送轉(zhuǎn)，港股更看重現(xiàn)金分紅。今年A股有所改觀，今年開(kāi)始A股慢慢看重現(xiàn)金分紅能力。

第四，A股跟港股很不一樣，我們看A股同行業(yè)公司，一些小盤股，它的市盈率高于大盤股，而港股是相反，港股大盤龍頭股，它的估值水平高于小盤股。在港股傳統(tǒng)來(lái)講，機(jī)構(gòu)投資者，像基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者，占一個(gè)主導(dǎo)地位。對(duì)很多小市值公司來(lái)講，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有這樣的研究，沒(méi)有辦法去買入，因?yàn)槌山涣刻　Ｔ谶@樣的情況下，機(jī)構(gòu)投資者聚集于大盤的龍頭股，所以我們可以看到港股同行業(yè)公司，往往是行業(yè)第一公司它的市盈率是最高。行業(yè)排三四五，那市盈率低于行業(yè)排第一的公司。在A股相反，同一個(gè)行業(yè)里面，三十億市值的公司，比三千億市值的公司市盈率要高，這是A股和港股很不一樣的地方。

第五，A股和港股不一樣的地方，A股的股價(jià)往往對(duì)一些消息做一些提前反映，無(wú)論是利好消息還是利空消息，但是港股往往它的股價(jià)，在公司發(fā)正規(guī)的公告出來(lái)，股價(jià)才會(huì)反映?？锤酃傻墓善毙星?，港股有時(shí)候股票一開(kāi)市，跳空10-8個(gè)點(diǎn)，跳空高開(kāi)，或者跳空低開(kāi)，肯定是前一天晚上發(fā)了一個(gè)公告，比如說(shuō)是盈利預(yù)警的公告。

港股對(duì)投資者來(lái)講是比較公平的市場(chǎng)，股價(jià)反映是在公告出來(lái)以后，大家都看到公開(kāi)信息以后股價(jià)才反映。相對(duì)來(lái)說(shuō)A股可能很多喜歡打探消息，很多時(shí)候可能反而是利好，前面的股價(jià)會(huì)提前反應(yīng)，到了利好公布的時(shí)候，反而是出貨的時(shí)候，這一點(diǎn)是A股和港股很不一樣的地方。

另外提醒大家港股市場(chǎng)對(duì)于財(cái)務(wù)造假嫌疑的股票反應(yīng)非常劇烈，如果大家有留意今年和去年有幾個(gè)，對(duì)做空機(jī)構(gòu)出了做空?qǐng)?bào)告的股票，這些反應(yīng)都非常劇烈，當(dāng)然不代表，這些做空?qǐng)?bào)告一定是對(duì)，做空?qǐng)?bào)告，我的理解是做空?qǐng)?bào)告跟做多，現(xiàn)在看到跟買入評(píng)級(jí)報(bào)告一樣，有可能對(duì)，也有可能錯(cuò)。需要投資者具體分析，如果這個(gè)公司做空?qǐng)?bào)告出來(lái)以后，大家看到做空?qǐng)?bào)告的理?yè)?jù)，市場(chǎng)上看到做空?qǐng)?bào)告，好像他的理?yè)?jù)是充分，這些有財(cái)務(wù)造假嫌疑的股票，他的下跌幅度非常劇烈，有可能一跌跌百分之幾十，這種跟A股不太一樣。

A股說(shuō)老實(shí)話對(duì)于造假的企業(yè)非常寬容，即使你看到造假，可能股價(jià)也不會(huì)像港股這樣，短時(shí)間里面腰斬，再腰斬，這是不太一樣的地方。

A股跟港股不一樣，A股偏好于炒作民營(yíng)企業(yè)，而港股相反，港股對(duì)民營(yíng)企業(yè)有所戒心，因?yàn)楦酃蛇^(guò)往出過(guò)事，財(cái)務(wù)上面出過(guò)事，或者有造假，往往是民營(yíng)企業(yè)。所以在這方面造成一種港股市場(chǎng)，可能反而相對(duì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)比較小心，懷疑他的業(yè)績(jī)是不是真實(shí)。在A股基本上大家覺(jué)得民營(yíng)企業(yè)比國(guó)營(yíng)企業(yè)，機(jī)制更加靈活。說(shuō)白了在牛市的時(shí)候，大股東有做股價(jià)的動(dòng)力，這是A股的特點(diǎn)，A股偏好民營(yíng)企業(yè)好炒作，大股東有做高股價(jià)的動(dòng)力。但是港股對(duì)于大股東做高股價(jià)的動(dòng)力，反而是比較警惕，害怕你通過(guò)造假的方式，或者什么樣的方式，去做股價(jià)，有這樣的區(qū)別。

我覺(jué)得大家在投資港股的時(shí)候，港股市場(chǎng)有一個(gè)大機(jī)會(huì)，但是選股是非常重要。千萬(wàn)要避免一些投資陷阱，這樣在港股市場(chǎng)才能獲得比較好的收益。因?yàn)橐坏┨と胂葳?，一天給你跌百分之幾十，包括前兩個(gè)星期，有二十多只低價(jià)股，所謂低價(jià)股，股價(jià)在一元以下的股票，一個(gè)閃崩的情況。有一些股票一天跌了百分之九十幾，跌到一分錢，一分錢已經(jīng)最低單位，跌無(wú)可跌了。

當(dāng)然除非他把股票再進(jìn)行合并，一分錢再10股合一股，又變成一毛錢，最后還可以再加跌，所以港股并不是說(shuō)跌到一分錢，他不會(huì)再下跌了，合股以后變成一毛錢，還可以從一毛錢再跌回一分錢。這種陷阱，不僅僅是在這種低價(jià)股，其實(shí)在港股通里面，滬港通、深港通的戰(zhàn)略里面，也已經(jīng)發(fā)生有好幾次，好幾個(gè)股票，有一個(gè)短時(shí)間里面暴跌的情況，這個(gè)是陷阱里面很重要的。

陷阱，首先有一個(gè)選擇，寧愿錯(cuò)過(guò)，也不要買錯(cuò)，如果通過(guò)對(duì)公司研究，包括對(duì)公司有可疑的地方，寧愿不買，你可能不買，股價(jià)短期內(nèi)上漲，但是錯(cuò)過(guò)了不要買錯(cuò)，這是最大的一個(gè)準(zhǔn)則。下面可以稍微說(shuō)一下具體怎么識(shí)別港股市場(chǎng)陷阱，比較具體可疑的跡象。

第一，如果一個(gè)公司有一個(gè)大量有息負(fù)債，而且負(fù)債率在持續(xù)上升，可能這個(gè)公司跟收益去比比研究，如果一個(gè)公司生意模式要靠大量借錢維持，往往它的生意模式有問(wèn)題。比如說(shuō)無(wú)論是港股、A股都有問(wèn)題，現(xiàn)在大家知道樂(lè)視網(wǎng)面臨危機(jī)，如果大家看樂(lè)視網(wǎng)，原來(lái)歷史上的財(cái)務(wù)報(bào)表情況，目前的情況應(yīng)該不會(huì)覺(jué)得意外。除了負(fù)債率是一個(gè)指標(biāo)，另外現(xiàn)金流也是很好的監(jiān)控指標(biāo)，有一些公司可能如果僅僅看利潤(rùn)表是盈利，如果看現(xiàn)金流量表，看它現(xiàn)金流其實(shí)是負(fù)的。這些公司值得警惕，現(xiàn)金流跟利潤(rùn)表背離，往往是有問(wèn)題，值得警惕的信號(hào)。

第二，有一些公司有盈利，但是不分紅，這個(gè)可能也是要留意的情況。

第三，有一些公司多次從市場(chǎng)融資，而且融資價(jià)格明顯低于市場(chǎng)價(jià)格去發(fā)行股票，這些也是要小心。因?yàn)榈陀谑袃r(jià)去融資是不正常的情況，如果正常的話，這個(gè)公司是低估，不應(yīng)該以低于市場(chǎng)的價(jià)格去發(fā)行股票。另外要留意有一些大股東管理層，持續(xù)大量減持股票，如果少量減持這種可以理解，比如騰訊馬化騰一直在減持，不停的改善生活。如果是大批量，而且不止一個(gè)人，持續(xù)大量的減持股票，這也是一個(gè)警惕的信號(hào)。

第四，上市公司更換他負(fù)責(zé)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，而且新?lián)Q的事務(wù)所，不出名，或者是有問(wèn)題的。往往更換是因?yàn)樯鲜泄靖鷷?huì)計(jì)師事務(wù)所有一些不能一致的意見(jiàn)，所以才要去更換。另外要留意有一些公司如果發(fā)行很多衍生金融工具，或者持有很多都看不明白的衍生工具，無(wú)論對(duì)外發(fā)行衍生工具，還是他持有別人發(fā)行的衍生工具，這些都是要留意的情況。另外有一些公司手上持有大量的現(xiàn)金，同時(shí)有大量的負(fù)債，大量的借款，這種大存大貸，都要去具體考察一下，問(wèn)一下公司為什么有這樣的情況，因?yàn)楸澈笥锌赡苌婕暗焦镜默F(xiàn)金是不是真實(shí)，理論上現(xiàn)金的真實(shí)，不需要外面去借款。手上有現(xiàn)金，不用自己的現(xiàn)金，為什么要付出利息成本對(duì)外借款，這個(gè)也是非常可疑的跡象。

第五，小心有過(guò)并購(gòu)，或者對(duì)全體股東大量配股的公司。如果看到公司以往有過(guò)十合一，這些例子往往是由老千股嫌疑的港股公司，這個(gè)也需要留意。

總體來(lái)講，我覺(jué)得怎么樣避免港股的投資陷阱，首先對(duì)于公司要有一個(gè)細(xì)致研究，而且這種研究不能僅僅是看他最近的情況，或者僅僅看他最近一年的財(cái)務(wù)報(bào)告，不能僅僅聽(tīng)管理層宣講的PPT，要看他過(guò)去十年、八年里面，公司過(guò)去發(fā)生過(guò)什么事情，有沒(méi)有一些可疑行為，排除可能可疑公司，排除這些陷阱。

總體來(lái)講一個(gè)準(zhǔn)則，通過(guò)對(duì)公司的研究，發(fā)覺(jué)這些公司管理層，或者大股東是有可疑，不值得信任，不能去投，這是表面對(duì)公司看上去多誘人，避免這種誘惑。寧愿錯(cuò)過(guò)，也不能投錯(cuò)。

剛剛很多的經(jīng)驗(yàn)，怎么去既找到低估的公司，同時(shí)避免表面上看起來(lái)低估的陷阱，我覺(jué)得沒(méi)有特別的靈丹妙藥，很多來(lái)自于經(jīng)驗(yàn)。我們?nèi)f杉資本在港股投資方面，有比較好的經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是做公司研究，怎么避免陷阱方面，還是比較有經(jīng)驗(yàn)，如果大家有興趣，以后可以多多的交流。

總結(jié)一下今天電話會(huì)議，首先港股目前處于投資大的機(jī)會(huì)，未來(lái)港股大概率創(chuàng)歷史新高，現(xiàn)在買港股并不晚，反而是非常合適的時(shí)機(jī)。同時(shí)具體股票選擇上面，公司選擇上面，比較小心，要排雷，避免一些陷阱，祝大家在港股投資方面，避免陷阱的同時(shí)，未來(lái)獲得非常滿意的收益，今天的演講到這里，謝謝大家!(編輯：劉瑞)