方正策略：石油危機(jī)中的經(jīng)濟(jì)與股市邏輯

智通財經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前形勢與石油危機(jī)異同。該行認(rèn)為七十年代的大通脹在當(dāng)下不會發(fā)生，從歷史比較的角度來看，當(dāng)前的情況可能更像2011年至2012年經(jīng)濟(jì)周期的變化。同樣是一輪貨幣財政強(qiáng)刺激后帶來的復(fù)蘇和通脹，也同樣會隨著政策刺激效果消失后通脹回落。往后看，更應(yīng)該關(guān)注美國緊縮后需求回落的沖擊，而不是持續(xù)通脹下不去的影響。

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

石油危機(jī)期間股市整體表現(xiàn)。

第一次石油危機(jī)爆發(fā)于1973年10月，導(dǎo)火索是第四次中東戰(zhàn)爭。第二次石油危機(jī)爆發(fā)于1978年年底，導(dǎo)火索是伊朗伊斯蘭革命運(yùn)動。兩次石油危機(jī)爆發(fā)后，都引發(fā)了當(dāng)時主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)衰退和大通脹。第一次石油危機(jī)期間，全球股市股災(zāi)式下跌，但第二次石油危機(jī)期間，全球股市不跌反升，市場沒有對同一事件兩次定價。

石油危機(jī)期間股市結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。

第一，周期股特別是上游能源板塊表現(xiàn)最好。但也要注意，能源板塊超額收益是在油價上漲過程中實現(xiàn)的，一旦油價不漲，板塊也沒有超額收益。第二，廣義消費(fèi)類板塊(必需、可選、醫(yī)藥)都不抗通脹跑輸大盤，主要原因是其板塊盈利增速缺乏彈性，跟不上名義經(jīng)濟(jì)增速快速上升。由前兩點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，對通脹方向的判斷，會導(dǎo)致完全不同的資產(chǎn)配置方向。第三，史上最強(qiáng)一輪小盤股行情。這說明股市風(fēng)格(大盤風(fēng)格小盤風(fēng)格、成長風(fēng)格價值風(fēng)格)，與經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期的關(guān)系都不大。成長風(fēng)格或者小盤風(fēng)格，完全可以在流動性收緊利率上升的環(huán)境中出現(xiàn)。

七十年代大通脹背后的核心驅(qū)動力。

該行認(rèn)為石油危機(jī)不是大通脹的直接起因，第一次石油危機(jī)爆發(fā)前，美國CPI同比已經(jīng)達(dá)到朝鮮戰(zhàn)爭后最高水平。也不能完全歸因于財政和貨幣刺激，八十年代以后貨幣同比增速、財政赤字占GDP等指標(biāo)，都超過了七十年代，也沒有看到類似的大通脹再度爆發(fā)。供給收縮會導(dǎo)致物價一次性升高，但持續(xù)通脹是每年漲價的概念，因此能夠引發(fā)持續(xù)通脹的一定是需求力量。貨幣財政政策會影響總需求，但不是決定性的，起決定性作用的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化產(chǎn)生的力量。在當(dāng)時看，就是在六十和七十年代，西方國家青年人口占比持續(xù)大幅提升，導(dǎo)致了總需求大爆發(fā)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來等。

本文來源于追尋價值之路微信公眾號，作者：燕翔等，智通財經(jīng)編輯：楊萬林