趙偉：歐洲能源之殤

一、歐洲能源高度依賴進口，綠色轉(zhuǎn)型乃大勢所趨

歐洲能源體系具有天然的脆弱性，自給率極低、高度依賴進口。全球范圍來看，2020年歐洲一次能源消費量接近90艾焦耳，占全球比重的16%，僅次于中國的26%。盡管消費量巨大，但歐洲天然氣、石油、煤炭等傳統(tǒng)能源產(chǎn)量較低，對外依賴度極高。歐洲能源進口中，大約4成天然氣、3成原油、5成煤炭均來自俄羅斯供應(yīng)。總結(jié)而言，俄羅斯幾乎扼住了歐洲能源供應(yīng)的咽喉。

為了降低能源對外依存度及推進碳減排，歐洲加快向綠色能源轉(zhuǎn)型。在傳統(tǒng)能源產(chǎn)能日益枯竭的背景下，為了降低能源對外依存度，歐洲布局向綠色能源轉(zhuǎn)型。例如，歐洲持續(xù)加大對風(fēng)電、光伏投資，使得可再生能源供電占比快速升至40%。近年碳減排運動的推進下，歐洲限制傳統(tǒng)能源投資，持續(xù)減少了煤炭等“非清潔”能源的發(fā)電量。值得注意的是，作為碳中和路徑下的過渡能源，天然氣發(fā)電量占比也有所抬升。

地緣沖突加劇導(dǎo)致的能源價格上漲，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。因能源轉(zhuǎn)型“激進”及綠色能源波動較大，歐盟能源供需近年來一直較為脆弱，例如對俄羅斯能源的依賴度進一步上升，大幅推升天然氣價格。同時，歐洲電價也“水漲船高”，截至2021年年底，德國、法國、意大利電價均較1年前高出4倍有余。但俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，美歐等多個經(jīng)濟體陸續(xù)加碼對俄制裁，使得俄烏局勢加劇惡化。地緣沖突加劇下能源供給持續(xù)受限，使得歐洲能源漲價壓力進一步凸顯，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。

二、脆弱的能源體系，對歐洲經(jīng)濟的制約在加大

近期能源價格的飆漲，導(dǎo)致歐洲部分上游企業(yè)生產(chǎn)成本大幅抬升，嚴重侵蝕利潤、打壓生產(chǎn)景氣。包括電解鋁、精煉鋅、化肥在內(nèi)的部分上游行業(yè)，能源成本占總生產(chǎn)成本的比重很高。對于這些中上游行業(yè)而言，能源價格飆漲的背景下，相關(guān)企業(yè)只能被迫減產(chǎn)、甚至停產(chǎn)。例如，美國鋁業(yè)在西班牙的公司直接關(guān)停22.8萬噸產(chǎn)能；德國鋁業(yè)巨頭Trimet也宣布因電價上漲減產(chǎn)30%。

能源漲價對歐洲居民部門造成的沖擊更大，尤其是低收入居民深受其苦。相比企業(yè)部門，歐洲居民部門受到的能源漲價沖擊明顯更大。以德國為例，家用天然氣價格，相當(dāng)于工業(yè)天然氣價格的3倍左右。與此同時，歐洲居民用戶電價也大幅高出工業(yè)用電價格等。并且，與美國等其他經(jīng)濟體橫向?qū)Ρ葋砜?，歐洲居民能源消費占個人消費支出比重超過10%、明顯偏高。尤其是對于部分低收入居民而言，更是深受能源漲價之苦。

俄烏危機的沖擊，持續(xù)的時間可能會很久，加劇歐洲能源供需矛盾。目前來看，俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭后經(jīng)歷了3輪正式談判，其中前兩輪談判達成了一定共識，但最新的第3輪談判卻鬧得“不歡而散”。以史為鑒，雖然說歷次戰(zhàn)爭的終點都是談判桌，但過程及持續(xù)時長都無法被預(yù)測。這一背景下，由于俄羅斯供給依舊受限，歐洲天然氣庫存進一步去化，并且明顯低于往年正常水平。

三、歐洲能源轉(zhuǎn)型背景下，需警惕通脹演變?yōu)殚L期風(fēng)險

歐洲短期加大儲氣建設(shè)，中期重啟核電建設(shè)，都是應(yīng)對能源轉(zhuǎn)型的權(quán)宜之計。3月8日，歐盟宣布將于2022年將把從俄羅斯進口的天然氣減少三分之二，并將在2030年前結(jié)束對俄羅斯天然氣供應(yīng)的依賴。因此，歐盟宣布將加大儲氣建設(shè)，2022年投資規(guī)模預(yù)計將達到700億歐元，遠超過過去10年均值的120億歐元。與此同時，歐盟還宣布將加大LNG（液化天然氣）進口，與亞太地區(qū)爭搶份額。中期來看，法國等欲重啟核電建設(shè)，以強化能源供應(yīng)的穩(wěn)定性。從更長維度來看，歐盟計劃繼續(xù)加大風(fēng)電、光伏投資。

在努力擺脫對俄羅斯能源依賴的背景下，2022年歐洲能源之殤或仍將持續(xù)。一方面，光伏、風(fēng)電，包括重啟核電等都需要耗費較長時間，難以保證年內(nèi)見效。同時，煤炭等替代能源的供需矛盾不亞于天然氣，價格漲幅甚至更勝一籌。盡管可以加大LNG進口，但由于將面臨日本、韓國在內(nèi)的諸多買家競爭，可能會反過來加劇天然氣漲價壓力。儲氣方面，由于歐洲不同經(jīng)濟體對俄羅斯天然氣的依賴度明顯分化，儲氣投資落地前景不明?？偨Y(jié)來看，在缺少俄羅斯能源供應(yīng)的背景下，2022年歐洲能源問題或仍比較嚴峻。

對于政策當(dāng)局而言，歐洲能源轉(zhuǎn)型下的通脹風(fēng)險，很可能演變?yōu)殚L期問題，必須積極作為。長期來看，在碳中和政策推動傳統(tǒng)能源的產(chǎn)能持續(xù)下滑的“大勢”下，綠色能源供給的不穩(wěn)定，可能容易階段性放大能源的供需矛盾。與此同時，碳排放權(quán)價格的上漲，可能意味著在能源轉(zhuǎn)型過渡期，高企的能源價格將演變?yōu)樾鲁B(tài)。對于歐央行等政策當(dāng)局而言，能源轉(zhuǎn)型對長期通脹的預(yù)測帶來了顯著的上行風(fēng)險，僅僅“看穿”還不夠、必須積極作為。正因為此，歐央行3月大幅上調(diào)通脹預(yù)測，并宣布將提前結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，態(tài)度明顯轉(zhuǎn)“鷹”。

經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)：

（1）歐洲能源體系具有天然的脆弱性，自給率極低、高度依賴進口。為了降低能源對外依存度及推進碳減排，歐洲加快向綠色能源轉(zhuǎn)型。但是，地緣沖突加劇導(dǎo)致的能源價格上漲，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。

（2）近期能源價格的飆漲，導(dǎo)致歐洲部分上游企業(yè)生產(chǎn)成本大幅抬升，嚴重侵蝕利潤、打壓生產(chǎn)景氣。能源漲價對歐洲居民部門造成的沖擊更大，尤其是低收入居民深受其苦。并且，俄烏危機的沖擊，持續(xù)的時間可能會很久，加劇歐洲能源供需矛盾。

（3）歐洲短期加大儲氣建設(shè)，中期重啟核電建設(shè)，都是應(yīng)對能源轉(zhuǎn)型的權(quán)宜之計。但展望2022年，在缺少俄羅斯能源供應(yīng)的背景下，歐洲能源問題或仍比較嚴峻。對于政策當(dāng)局而言，歐洲能源轉(zhuǎn)型下的通脹風(fēng)險，很可能演變?yōu)殚L期問題，僅僅“看穿”還不夠、必須積極作為。

重點關(guān)注：美聯(lián)儲3月FOMC議息會議

風(fēng)險提示：

1、俄烏戰(zhàn)爭影響、持續(xù)時長超預(yù)期。俄烏雙方陷入持久戰(zhàn)，美歐對俄制裁力度只增不減，使得全球市場維持RISK-OFF模式。

2、全球新冠病毒變異超預(yù)期。若出現(xiàn)傳染力更高、致病力增強的“超級毒株”，全球疫情可能出現(xiàn)劇烈反彈。

3、主要產(chǎn)油國再次發(fā)起價格戰(zhàn)。OPEC、俄羅斯、美國等再次發(fā)動原油價格戰(zhàn)，破壞供需秩序、拖累價格。

本文來源于國金證券研究所發(fā)布的研究報告，作者為國金首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉；智通財經(jīng)編輯：文文。