普源精電沖刺科創(chuàng)板：被高瓴和招銀看中，毛利率卻不及競爭對手

近年來，隨著5G、半導(dǎo)體、人工智能、新能源、智能制造、航空航天等關(guān)鍵領(lǐng)域不斷取得突破，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的一些細(xì)分行業(yè)也隨之迅速發(fā)展。

就拿電子測量儀器行業(yè)來說，據(jù)Frost&Sullivan披露的報(bào)告顯示，隨著5G的商用化、新能源汽車市場占有率的上升、信息通信和工業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展，全球電子測量設(shè)備的需求將持續(xù)增長，預(yù)計(jì)全球電子測量儀器行業(yè)市場規(guī)模將在2025年達(dá)到1124.76億元。

即將邁入千億級別的電子測量儀器市場，也注定開始有越來越多的企業(yè)在資本市場涌動。

3月2日，電子測量儀器廠商普源精電科技股份有限公司(簡稱“普源精電”)通過科創(chuàng)板注冊，預(yù)計(jì)近期在科創(chuàng)板上市，計(jì)劃募資7.5億元。其中，1.5億元用于以自研芯片組為基礎(chǔ)的高端數(shù)字示波器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1.61億元用于高端微波射頻儀器的研發(fā)制造項(xiàng)目，2.9億元用于北京研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目，9888.7萬元用于上海研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，5000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

而值得一提的是，普源精電還是一家被高瓴和招銀看中的電子測量儀器廠商。

截至IPO前，該公司的實(shí)際控制人為王悅，直接持有普源精電8.55%的股份，通過控制的普源投資控制普源精電47.48%的股份，同時(shí)王悅通過其控制并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的銳格合眾、銳進(jìn)合眾合計(jì)控制普源精電8.79%的股份。

除此之外，主要股東方面，王鐵軍和李維森則分別直接持股11.55%和11.55%。元禾重元持股為2.73%，檀英投資持股為2.59%，招銀現(xiàn)代持股為2.56%，高瓴耀恒持股為2.51%，匯琪創(chuàng)業(yè)持股為1.37%。

(圖片來源：普源精電招股書)

接下來不妨透過普源精電的招股書進(jìn)一步分析，這一家被被高瓴和招銀看中的電子測量儀器廠商成色究竟怎么樣?

年?duì)I收近5億元，毛利率不及競爭對手

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，普源精電成立于2009年，專注于通用電子測量儀器領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)與突破，主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等，可應(yīng)用于通信行業(yè)、航空航天、交通與能源、消費(fèi)電子等多個(gè)領(lǐng)域。

從市場份額來看，經(jīng)過10多年的發(fā)展，普源精電已經(jīng)積累了一定的知名度：據(jù)Frost&Sullivan研究報(bào)告披露，2019年中國數(shù)字示波器市場規(guī)模約為26.56億元，結(jié)合其2019年國內(nèi)市場數(shù)字示波器營業(yè)收入0.57億元進(jìn)行測算，該公司在中國數(shù)字示波器市場占有率約為2.15%。

不過，從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，普源精電則的基本面則并沒有想象中的那么出色——2020年凈虧損達(dá)2716.64萬元，毛利率則低于行業(yè)均值。

據(jù)招股書顯示，2018年只2020年，該公司實(shí)現(xiàn)營收分別為2.92億元、3億元、3.54億元，2019年和2020年分別同比增長為2.74%、18%。而實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為3909.56萬元、4599萬元、-2716.64萬元，扣非后凈利分別為-314.5萬元、3866萬元、-3538萬元，整體來看你，凈利潤水平表現(xiàn)較為波動。

截至2021年上半年，該公司則繼續(xù)呈現(xiàn)虧損的趨勢：期內(nèi)凈虧損達(dá)到2036.48萬元、扣非后凈虧損則為2399.57萬元。

(數(shù)據(jù)來源：普源精電招股書)

需要指出的是，隨著著公司經(jīng)營規(guī)模的逐漸擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步改善，普源精電2021年全年銷售額或許有所好轉(zhuǎn)：據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，預(yù)計(jì)2021年1-12月該公司將錄得營收4.84億元，同比增長36.63%;公司歸屬于母公司所有者的虧損為389.77萬元，較上年同期虧損收緊。

而從毛利率水平來看，普源精電的毛利率也不敵業(yè)內(nèi)主要競爭對手，低于行業(yè)平均水平。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年上半年，該公司的毛利率分別為52.52%、50.25%、52.92%及53.55%，而同期行業(yè)均值則分別為52.04%、54.31%、55.18%、55.90%。對比來看，普源精電的整體毛利率水平是低于行業(yè)平均水平的。

此外，對比具體同業(yè)公司來看，普源精電的主營業(yè)務(wù)毛利率水平似乎也不敵業(yè)內(nèi)主要競爭對手。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，國際電子測量儀器行業(yè)巨頭主要包括是德科技、泰克、力科、羅德與施瓦茨 等，其電子測量儀器種類較為齊全或產(chǎn)品性能突出。國內(nèi)市場參與電子測量儀器市場競爭的其他企業(yè)除上述海外企業(yè)外，還包括電科思儀、固緯電子、鼎陽科技等企業(yè)。

就拿鼎陽科技來說，這一家電子測量儀器廠商，于今年1月剛過會科創(chuàng)板上市，現(xiàn)已提交注冊。據(jù)招股書顯示，鼎陽科技2018-2020年主營業(yè)務(wù)收入分別為1.54億元、1.88億元和2.18億元、其中數(shù)字示波器銷售占比分別為58.50%、55.74%和53.19%，對應(yīng)的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 51.29%、54.06%和 57.19%。

對比來看，普源精電占比最大的業(yè)務(wù)為數(shù)字示波器的生產(chǎn)和銷售，2018至2020年，數(shù)字示波器占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為45.74%、45.58%、51.24%，對應(yīng)的營業(yè)收入分別為1.31億元、1.35億元、1.76億元，毛利率分別為48.26%、45.61%、50.65%。

基于上可知，雖然身處潛力賽道，但普源精電的成長性卻不是十分出色——不僅營收規(guī)模、毛利率略遜一籌于競爭對手，目前還仍處于虧損的狀態(tài)。

依賴海外市場，核心競爭力亟待提升

不得不說，源于我國的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國各個(gè)產(chǎn)業(yè)正在積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級與技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而為電子測量儀器提供新的廣闊市場。

據(jù)悉，受益于中國政策的大力支持和下游新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，中國的電子測量儀器市場在近幾年高速增長，電子測量儀器中國市場占全球市場的比重約三分之一，是全球競爭中最為重要的市場之一——根據(jù) Frost&Sullivan報(bào)告顯示，中國電子測量儀器的市場規(guī)模自2015 年至2019 年以15.09%的年均復(fù)合增長率從 171.54 億元增長至 300.93 億元;預(yù)計(jì)中國電子測量儀器的市場規(guī)模將在 2025年達(dá)到 422.88億元。

雖然國內(nèi)電子測量儀器市場成為全球主要發(fā)展陣地，但結(jié)合普源精電的銷售模式及采購模式來看，該公司仍還是存有明顯的海外市場“依賴癥”。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，普源精電的銷售模式主要以經(jīng)銷為主，輔以直銷和ODM模式，針對高端產(chǎn)品和向客戶重點(diǎn)銷售的產(chǎn)品，普源精電采用直銷模式，而針對經(jīng)濟(jì)型及終端產(chǎn)品則采用經(jīng)銷為主，直銷為輔的模式。

另據(jù)招股書顯示，普源精電外銷占比高于境內(nèi)銷售，主要銷往歐洲、北美洲、亞洲。2018年至2020年，普源精電外銷銷售額分別為1.72億元、1.68億元和1.86億元，分別占比59.97%、56.83%和54.15%。由此可見，該公司主要銷售業(yè)務(wù)還是比較依賴外銷市場的。

與此同時(shí)，該公司IC 芯片、高精密電阻等電子元器件進(jìn)口也存在一定的依賴風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，該公司原材料中的部分高端電子元器件，如 IC芯片、高精密電阻等需要使用進(jìn)口產(chǎn)品，系公司主要產(chǎn)品所需重要零部件。公司報(bào)告期內(nèi)采購進(jìn)口原材料占采購總額的 49.23%、48.00%、52.56%及 51.01%，其中進(jìn)口 FPGA 主要為賽靈思(XILINX)、 英特爾(Intel)等美國品牌，進(jìn)口ADC、DAC 主要為亞德諾半導(dǎo)體(ADI)等美國品牌，其中個(gè)別類型IC芯片受到美國商務(wù)部的出口管制。

對于這一依賴現(xiàn)象，普源精電也在招股書中表示“對于公司目前采購的部分高性能IC 芯片及高精密電阻，國產(chǎn)可替代的同等性能產(chǎn)品較少，受其市場目前的供應(yīng)格局影響，公司目前對其存在一定程度的進(jìn)口依賴。一旦國際貿(mào)易環(huán)境發(fā)生重大不利變化或外資廠商生產(chǎn)能力受到疫情的巨大影響，公司將面臨重要電子料供應(yīng)緊缺或者采購價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，可能會對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響?！?/p>

而除了上述進(jìn)出口“依賴癥”風(fēng)險(xiǎn)之外，由于自研芯片的業(yè)務(wù)規(guī)模較小、市場占有率不高、產(chǎn)品占比較低等原因，普源精電的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也比較弱，亟待提升核心競爭力。

具體而言，由于國內(nèi)企業(yè)在通用電子測試測量領(lǐng)域起步較晚，技術(shù)積累時(shí)間較短，在產(chǎn) 品布局及技術(shù)積累上與國外優(yōu)勢企業(yè)仍存在較大差距，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要集中于中低端，中高端產(chǎn)品市場主要被國外優(yōu)勢企業(yè)如是德科技、力科、泰克以及羅德與施瓦茨等占據(jù)。

與此同時(shí)，由于現(xiàn)階段普源精電的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍然以中低端為主，國內(nèi)市場競爭較為激烈，隨著行業(yè)內(nèi)其他廠商在鞏固自身優(yōu)勢基礎(chǔ)上積極進(jìn)行市場拓展，市場競爭將不斷加劇。若公司不能根據(jù)客戶需求及時(shí)進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，則公司的行業(yè)地位、市場份額、經(jīng)營業(yè)績等可能受到不利影響。

綜上來看，基本面表現(xiàn)不佳、核心競爭力亟待提升的普源精電，想要順利闖關(guān)科創(chuàng)板恐怕需要費(fèi)一番大功夫了。