國信證券：首予周大福(01929)“買入”評級 合理價值區(qū)間19.84-21.2港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，首予周大福(01929)“買入”評級，預(yù)計2022-24財年歸母凈利潤為69.65億/84.87億/100.92億港元，綜合絕對及相對估值，予合理價值區(qū)間19.84-21.2港元/股。公司作為黃金珠寶行業(yè)龍頭企業(yè)，在當前行業(yè)集中度提升趨勢下，公司在渠道端穩(wěn)步推進下沉市場擴張，計劃在2025財年中國內(nèi)地門店數(shù)增至超過7000家，同時加快智慧零售建設(shè)進一步提升單店效益;產(chǎn)品端以匠心工藝結(jié)合創(chuàng)新技術(shù)，提升品牌附加值，滿足年輕化消費需求并實現(xiàn)客單價穩(wěn)步提升，并積極建設(shè)多品牌矩陣。

國信證券主要觀點如下：

公司是擁有近百年歷史的黃金珠寶龍頭品牌，已成為全品類、全渠道布局的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，2020年以7.6%市占率排名第一。2021財年營收同比+23.63%至701.64億港元，歸母凈利潤同比+107.74%至60.26億港元，其中中國內(nèi)地營收占比85.1%，是近年來支撐公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動，黃金品類占比68.2%/鑲嵌、鉑金及K金占比24.1%;截至2021年底，公司擁有終端門店5646家，覆蓋中國內(nèi)地、中國港澳臺地區(qū)及部分海外市場等。

黃金珠寶行業(yè)處于集中度提升歷史機遇期，龍頭企業(yè)憑借優(yōu)異門店運營及多元化品類布局而受益

據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2021年中國珠寶首飾整體零售規(guī)模預(yù)計在復(fù)蘇下同比+18%至7642億元，過去十年CAGR為8%。在結(jié)婚率下行壓力下，居民消費力提升、渠道下沉及珠寶消費場景多元化等機遇仍將驅(qū)動行業(yè)穩(wěn)健增長。當前一方面疫情客觀上加速尾部品牌出清，另一方面黃金消費偏好由“一口價”產(chǎn)品轉(zhuǎn)向低毛利率的“克重計價”產(chǎn)品，中小品牌盈利壓力進一步加大，使得行業(yè)目前品牌表現(xiàn)分化，集中度加速提升。

圍繞渠道運營、產(chǎn)品升級、品牌矩陣等方面構(gòu)筑全面競爭優(yōu)勢

1)渠道端，憑借成熟的門店模型和高效的管理運營，公司保持了領(lǐng)先同行的高展店效率和低關(guān)店率，21年主品牌周大福凈開店超過1200家，過去三個財年關(guān)店率均在5%左右，優(yōu)于同行10%左右水平，自營店2000萬以上的單店年收入也領(lǐng)跑同行。

2)產(chǎn)品端，“周大福大師工作室”擁有近50名擁有超20年經(jīng)驗的珠寶工藝師，領(lǐng)先的設(shè)計和供應(yīng)鏈能力為公司產(chǎn)品的高端定位和持續(xù)的單價升級打下基礎(chǔ)，如旗下引領(lǐng)古法金風潮的“傳承”系列均價達1.5萬港元以上，是公司黃金產(chǎn)品平均售價的2倍多。

3)品牌端，周大福主品牌價值過去十年在本土珠寶品牌中穩(wěn)居第一，同時內(nèi)生+外延構(gòu)建了多品牌矩陣，以產(chǎn)品設(shè)計及文化理念滿足多樣化、年輕化的消費需求。

風險提示：疫情反復(fù)影響消費、門店拓展不及預(yù)期、加盟商經(jīng)營管理不善、文中盈利預(yù)測假設(shè)不及預(yù)期。