銀河證券：全面注冊(cè)制提速 利好投行優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭券商

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報(bào)告表示，政府工作報(bào)告要求全面實(shí)行股票注冊(cè)制，全面注冊(cè)制提速，利好投行優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭券商以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。居民權(quán)益資產(chǎn)配置需求增加、資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化、直接融資比重提升環(huán)境下，券商大財(cái)富管理以及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是發(fā)展主線(xiàn)，大財(cái)富管理以及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)券商更易獲得估值溢價(jià)。綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，在悲觀、中性、樂(lè)觀假設(shè)下，銀河測(cè)算證券行業(yè)2022年凈利潤(rùn)同比增速分別為-3.29%/9.76%/20.44%。當(dāng)前板塊1.43X PB，處于2010年以來(lái)6%分位數(shù),估值低位，維持“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯的券商?hào)|方財(cái)富（300059.SZ）、東方證券（600958.SH）以及中金公司（601995.SH）、華泰證券（601688.SH）。

銀河證券的主要觀點(diǎn)如下：

一、證券行業(yè)基本面持續(xù)向好，盈利能力提升

部分證券公司發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告,發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告券商均實(shí)現(xiàn)盈利。頭部券商業(yè)績(jī)高增，強(qiáng)者恒強(qiáng)。中信、國(guó)泰君安、招商證券營(yíng)收、凈利均超百億元。中信證券營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為765.70/229.79億元，同比分別增長(zhǎng)40.80%/54.20%；國(guó)泰君安營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為426.69/150.13億元，同比分別增長(zhǎng)21.22%/34.98%；招商證券營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為293.86/116.13億元，同比分別增長(zhǎng)21.04%/22.35%。國(guó)信證券、東方財(cái)富披露了盈利區(qū)間，歸母凈利潤(rùn)分別為90-105億元、82-89億元，同比分別增長(zhǎng)36%-59%、71.62% - 86.27%。2021年券商信用減值計(jì)提減少，多數(shù)券商凈利增速高于營(yíng)收增速。

二、天天基金銷(xiāo)售保有規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，券商渠道銷(xiāo)售市占率下降

基金業(yè)協(xié)會(huì)公布2021Q4銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)公募基金保有規(guī)模TOP100數(shù)據(jù)。TOP100公募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)中偏股型保有規(guī)模6.46萬(wàn)億元,環(huán)比增長(zhǎng)4.93%,非貨基保有規(guī)模8.33萬(wàn)億元,環(huán)比增長(zhǎng)8.67%。招商銀行、螞蟻基金以及天天基金位居偏股型公募基金銷(xiāo)售前三位，天天基金實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)（MOM：10.95%），排名超越工商銀行。券商渠道銷(xiāo)售家數(shù)居首，第三方基金公司渠道銷(xiāo)售市占率提升明顯。100家銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)中券商、銀行、第三方基金銷(xiāo)售公司家數(shù)分別為46家、31家和21家。2021Q4偏股型基金（股票+混合公募）銷(xiāo)售中，券商、銀行以及第三方基金公司，市占率分別為14.54%/ 58.6%/ 26.36%，環(huán)比分別變化-0.77/-0.53/+2.41個(gè)百分點(diǎn)。中信證券是券商渠道唯一一個(gè)銷(xiāo)售公募基金保有量超越千億的機(jī)構(gòu)主體,偏股型保有規(guī)模1048億元，非貨基保有規(guī)模1158億元。財(cái)富管理大發(fā)展時(shí)代，頭部機(jī)構(gòu)將充分受益，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

三、非銀板塊處于低配狀態(tài)，券商板塊持倉(cāng)比提升

基金公司發(fā)布2021Q4持倉(cāng)數(shù)據(jù)。非銀板塊持倉(cāng)占比環(huán)比小幅上升,但仍處于低配狀態(tài)。2021Q4基金非銀持倉(cāng)總市值為1587.07億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.76%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第5；持倉(cāng)占比為4.56%，較2021Q3上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)。2021Q4全部A股流通市值中，非銀板塊占比6.37%，基金持倉(cāng)相比A股流通市值低配1.81%，相較前值（2021Q3：低配2.12%）有所收斂。TOP5重倉(cāng)股集中度提升,2021Q4非銀前五大重倉(cāng)股分別為東方財(cái)富、中信證券、中國(guó)平安、廣發(fā)證券以及華泰證券，集中度為76.64%，環(huán)比提升9.24個(gè)百分點(diǎn)?；饘?duì)券商板塊配置意愿增強(qiáng),持倉(cāng)占比提升。截至2021年12月末，基金對(duì)券商板塊持股總市值1313.75億元,環(huán)比增加0.79%;持倉(cāng)占比3.77%，環(huán)比增加0.18個(gè)百分點(diǎn)。東方財(cái)富、中信證券、廣發(fā)證券為基金主要持倉(cāng)及增持個(gè)股。

四、政府工作報(bào)告要求全面實(shí)行注冊(cè)制,全面注冊(cè)制提速

2022年3月5日，政府工作報(bào)告對(duì)資本市場(chǎng)建設(shè)作出部署，要求完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。政府工作報(bào)告對(duì)注冊(cè)制進(jìn)行持續(xù)部署,從設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制、改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制、穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革到當(dāng)前的全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，注冊(cè)制持續(xù)向存量市場(chǎng)推進(jìn)，全面注冊(cè)制提速,利好龍頭券商。

本文編選自“中國(guó)銀河證券研究”，作者：武平平；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。