第一上海：予阿里巴巴-SW(09988)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)186.63港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，予阿里巴巴-SW(09988)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)186.63港元;核心電商的基本面短期尚未迎來(lái)一個(gè)拐點(diǎn)，與此同時(shí)，公司持續(xù)增加戰(zhàn)略投資探索長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，因此短期利潤(rùn)端也將持續(xù)承壓。因此，下調(diào)未來(lái)三年收入預(yù)測(cè)至8746.84億/10241.22億/11936.66億元人民幣，下調(diào)未來(lái)三年利潤(rùn)至767.65億/1024.91億/1392.49億元人民幣。

第一上海主要觀點(diǎn)如下：

Q3收入與利潤(rùn)端降速基本符合預(yù)期

由于消費(fèi)增長(zhǎng)疲軟及國(guó)內(nèi)電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，本季度收入2425.80億元人民幣，同比增速放緩至10%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降86%至70.68億元，其中包括數(shù)字媒體相關(guān)商譽(yù)減值251.41億元，剔除該影響后同比降速為34%。經(jīng)調(diào)整EBITDA同比下降25%至513.64億元，主因公司增加對(duì)新興業(yè)務(wù)的投入以及對(duì)商家的扶持政策。凈利潤(rùn)同比下降75%至192.24億元。公司已完成150億美元股份回購(gòu)計(jì)劃的51%。公司維持22財(cái)年收入指引不變，預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)20%-23%。

消費(fèi)疲軟競(jìng)爭(zhēng)加劇，拆分新業(yè)務(wù)以示多元增長(zhǎng)決心

中國(guó)零售商業(yè)收入同比增長(zhǎng)7%，客戶管理收入同比下降1%，主要由于宏觀經(jīng)濟(jì)影響、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化疊加去年同期的高基數(shù)。實(shí)物GMV同比單位數(shù)增長(zhǎng)，年度活躍買(mǎi)家8.82億，環(huán)比凈增約2000萬(wàn)。新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，淘特年度活躍買(mǎi)家環(huán)比增長(zhǎng)3900萬(wàn)至2.8億，訂單量YoY+100%。淘菜菜持續(xù)滲透欠發(fā)達(dá)地區(qū)，季度GMV環(huán)比增長(zhǎng)30%，其毛利率隨著訂單密度提升和供應(yīng)鏈能力增強(qiáng)持續(xù)改善。

由于國(guó)內(nèi)電商持續(xù)承壓，公司自本季度起分拆核心電商業(yè)務(wù)為中國(guó)商業(yè)、國(guó)際商業(yè)、本地生活服務(wù)和菜鳥(niǎo)，加速多業(yè)務(wù)增長(zhǎng)戰(zhàn)略。國(guó)際商業(yè)收入同比增長(zhǎng)18%，總訂單量同比增長(zhǎng)25%，其中Lazada訂單量YoY+52%(Sea Ltd.旗下ShopeeYoY+90%)。本地生活服務(wù)收入同比增長(zhǎng)27%，訂單量YoY+22%。菜鳥(niǎo)收入同比增長(zhǎng)15%，主要來(lái)自中國(guó)商業(yè)的物流履約以及國(guó)際商業(yè)中第三方的收入增長(zhǎng)，該行預(yù)計(jì)利潤(rùn)率將受益于全國(guó)覆蓋的物流網(wǎng)絡(luò)以及國(guó)際業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

云計(jì)算增速略有放緩，行業(yè)發(fā)展仍在早期

云收入同比增長(zhǎng)20%，主要增長(zhǎng)來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)及電訊行業(yè)，來(lái)自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入占比52%。此外，剔除海外頭部客戶影響后，收入實(shí)際同比增長(zhǎng)29%。EBITA利潤(rùn)率為1%，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。本季度阿里云的增速落后于海外同行，但該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)云計(jì)算行業(yè)仍處于發(fā)展初期，目前阿里云領(lǐng)先于市場(chǎng)，將持續(xù)受益于整體行業(yè)發(fā)展，持續(xù)創(chuàng)造利潤(rùn)并鞏固公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和消費(fèi)增長(zhǎng)疲軟;國(guó)內(nèi)電商和云計(jì)算行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;新興業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期;平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。