浙江恒威（301222.SZ）：鋅錳電池廠商沒有寧德時代的命

電池制造業(yè)在我國既是傳統(tǒng)產業(yè)，又是新能源產業(yè)的重要組成部分。動力電池隨著新能源汽車銷售市場的火熱日漸緊俏。而同樣帶著電池兩字的鋅錳電池俗稱干電池，則在出海方面，成就一番景象。2020年，我國鋅錳電池出口161.77億只，占電池總出口量的48.01%;堿錳電池出口131.67億只，占電池總出口量的39.08%。其他類型電池出口占比均在10%以下。因此，鋅錳電池生產廠商，無論是已經身處資本市場的野馬電池，還是即將登陸創(chuàng)業(yè)板的浙江恒威，都存在對海外市場過度依賴的通病。

出口銷售收入占總營收比例超九成

招股書顯示，浙江恒威專業(yè)從事高性能環(huán)保鋅錳電池的研發(fā)、生產及銷售，主要產品包括LR03、LR6、LR14、LR20、6LR61系列堿性電池及R03、R6、R14、R20、6F22系列碳性電池。公司產品廣泛應用于小型家用電器、新型消費類電器、無線安防設備、智能家居用品、戶外電子設備、無線通訊設備、醫(yī)療電子儀器、電動玩具、數碼產品、移動照明等民用、工業(yè)領域。

近年來我國鋅錳電池出口市場總體上保持穩(wěn)定。2018年至2020年度，我國鋅錳電池出口數量分別為281.95億支、284.63億支以及293.44億支。行業(yè)需求穩(wěn)定,浙江恒威的盈利能力穩(wěn)步提高。2018年至2021年上半年，公司營業(yè)收入分別為3.16億元、3.22億元、4.86億元及2.41億元；報告期各期，公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5736.23萬元、5877.50萬元、9015.09萬元及4005.55萬元。

按產品類別看，公司主營業(yè)務收入主要分為堿性電池和碳性電池，其中堿性電池是主營業(yè)務收入的主要來源，報告期內，公司堿性電池銷售收入分別為2.76億元、2.72億元、3.60億元和1.80億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為87.70%、85.19%、74.43%及74.60%，公司堿性電池的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例較高。從銷售金額來看，報告期內，公司堿性電池的銷售收入基本保持穩(wěn)定。同一時期，公司碳性電池銷售收入分別為3724.68萬元、4521.91萬元、1.17億元及5686.48萬元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為11.85%、14.16%、24.23%及23.62%。隨著公司碳性電池銷售規(guī)模的擴大，碳性電池的銷售占比總體呈上升趨勢。

在智通財經APP看來，浙江恒威對海外市場的過度依賴，是其目前的掣肘之一。招股書顯示，公司產品主要以出口為主，報告期各期，公司出口銷售金額分別為2.91億元、2.91億元、4.51億元及2.18億元，占當期主營業(yè)務收入的比重分別達到92.44%、91.04%、93.24%及90.40%。歐洲地區(qū)為公司主要銷售區(qū)域，貢獻營收超三成，客戶包括 Strand、ICA、Kapa等。北美地區(qū)銷售收入占比從13%顯著增加至29%，原因主要系公司向碳性電池主要客戶Dollar Tree銷售規(guī)模擴大所致。

報告期內，公司對Dollar Tree銷售收入分別為464.76萬元、1842.43萬元、1.06億元及6048.12萬元，占當期主營業(yè)務收入比重分別為1.48%、5.77%、22.01%和25.12%，其中碳性電池的銷售金額分別為463.86萬元、1735.61萬元、8184.95萬元及4482.83萬元，占公司各期碳性電池的銷售金額比例分別為12.45%、38.38%、69.82%及78.83%。2020年度及2021年1-6月，Dollar Tree已成為公司第一大客戶以及碳性電池主要客戶，2021年1-6月，公司對DollarTree的碳性電池收入占發(fā)行人當期碳性電池銷售收入的78.83%。

疫情當下，海外市場的不確定行進一步加大，而且若公司出口目的國對公司產品采取征收高額進口關稅、加征反傾銷稅等貿易保護措施，則將對公司出口產生不利影響。事實上，美國政府已經對鋅錳電池進行多次加稅，2018年9月24日，美國政府對包含鋅錳電池在內的2000億美元中國商品加征10%關稅；2019 年5月10日，美國政府將加征關稅的稅率由10%提高到25%。

而面對國際知名商業(yè)連鎖企業(yè)，國際知名電子設備廠商等客戶的貼牌業(yè)務，造成公司毛利率水平并不高。報告期各期，公司拳頭產品堿性電池的境外毛利率分別為29.55%、31.41%、30.61%、27.67%；碳性電池的境外毛利率分別為23.84%、29.96%、27.62%、20.62%，低于行業(yè)32%以上的平均數值。

行業(yè)需求穩(wěn)定，新增產能或存產能消化風險

雖然都是電池范疇，但此電池非彼電池。干電池與動力電池的差別挺大，前者主要用于小型的電器工具，比如遙控器、手電筒，后者確是新能源汽車、儲能等領域。應用領域不同，需求也不同。

我國作為全球最大的鋅錳電池生產基地，同時也是全球最大的鋅錳電池出口國，海外市場是中國鋅錳電池行業(yè)最重要的市場。我國鋅錳電池出口量遠大于進口量，據統(tǒng)計，截至2021年1-7月我國鋅錳電池進口量為7.5億個，同比增長0.66%，出口量為162.61億個，同比增長3.86%。我國鋅錳電池出口數量增幅并不算大。

招股書顯示，2020年度，我國鋅錳電池出口總量為293.44億支，其中碳性電池161.77億支、堿性電池131.67億支。其中堿性電池的出口數量呈現微小增長態(tài)勢，而碳性電池出口數量則出現下滑。

浙江恒威堿性電池現有產能為9.43億支、碳性電池現有產能為6.20億支；此次募集資金投資項目達產后，堿性電池年產能將提高到12.48億支，碳性電池的年產能將提高到10.64億支，均有較大增長。

一方面，碳性電池的出口量呈現下滑，需求不振，而大幅生產可能導致公司碳性電池新增產能存在無法及時、完全消化的風險，進而給公司生產經營帶來不利影響。另一方面，由于行業(yè)堿性電池需求尚增，所以同行業(yè)可比公司的擴產主要在堿性電池方面。報告期內，同行業(yè)可比公司堿性電池產能均不同程度的擴張，比如力王股份2020年度擁有16條堿性電池生產線、亞錦科技2021年上半年擁有17條堿性電池裝配線，生產規(guī)模25.5億支。另外長虹能源與野馬電池擬使用募集資金進一步擴張堿性電池產能。

隨著同行業(yè)可比公司未來電池產能的擴大，如果未來行業(yè)需求增長速度達不到行業(yè)產能擴張速度，浙江恒威將面臨鋅錳電池行業(yè)產能過剩，從而導致行業(yè)競爭加劇、品價格和毛利率下降的風險。

另外，從出口市場來看，根據中國電池工業(yè)協會出具的證明，2019 年度公司堿性電池產量和出口量在全行業(yè)分別排名第八和第六。2020 年，公司堿性電池出口數量、出口金額占行業(yè)出口比例分別為 4.34%、4.51%；公司碳性電池出口數量、出口金額占行業(yè)出口比例分別為 1.88%、2.02%。浙江恒威當前在我國鋅錳電池出口市場的占比較低，仍具有較大的市場拓展空間。產能提升將對公司的市場開拓能力提出更高的要求。

總之，干電池與動力電池雖同為電池，成本不同，含金量不同，造成了在資本市場上的估值不同，浙江恒威或許沒有寧德時代的命。另外，公司目前的經營模式以低附加值的代加工業(yè)務為主，且對海外市場依賴度高導致盈利不確定性增加，更何況公司在業(yè)內出口市場占比仍較低，這或許亦是公司著急擴產的原因。對比業(yè)務高度相似的野馬電池跌跌不休的股價，似乎預示著浙江恒威的資本市場之旅并不好走。